華安證券：維持海大集團(tuán)(002311.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 飼料業(yè)務(wù)優(yōu)勢突顯 Q4生豬養(yǎng)殖成本或明顯回落

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海大集團(tuán)(002311.SZ)是我國飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，飼料品類齊全、產(chǎn)品力清晰卓越鑄造核心競爭力，公司持續(xù)穿越周期高增長，予2022年35倍PE，合理估值80.85元，維持“買入”評(píng)級(jí)

華安證券主要觀點(diǎn)如下:

1H2021實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.33億元，同比增長38.8%。

公司發(fā)布2021年中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入381.9億元，同比增長47.54%，歸母凈利15.33億元，同比增長38.82%，扣非后歸母凈利14.97億元，同比增長35.97%。其中，2021Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入224.8億元，同比增長46.0%，歸母凈利8.25億元，同比增長3.1%。

1H2021飼料外銷量同比增長31%，飼料業(yè)務(wù)優(yōu)勢突顯。

在飼料產(chǎn)品力優(yōu)勢疊加優(yōu)質(zhì)種苗和動(dòng)保服務(wù)的一體兩翼驅(qū)動(dòng)下，公司上半年飼料外銷量達(dá)到839萬噸，同比增長31%，公司整體飼料銷量增速和豬料、禽料、水產(chǎn)料分品類銷量增速均優(yōu)于行業(yè)。其中，豬料銷量197萬噸，同比大增148%，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期銷量增長目標(biāo)，母豬料、教乳料、乳豬料、濃縮料等高毛利前端料銷量同比增長逾50%，華南地區(qū)大豬料銷量增長逾2倍;禽料銷量455萬噸，同比增長12%，公司以配方師為紐帶，加大對(duì)中大型養(yǎng)殖公司服務(wù)力度，構(gòu)建配方、采購、生產(chǎn)的內(nèi)三角與配方、銷售、服務(wù)的外三角相結(jié)合的雙三角組合模式，提高與大型養(yǎng)殖公司定制化產(chǎn)品服務(wù)的市場影響力，保證銷量逆勢增長;水產(chǎn)料銷量187萬噸，同比增長21%，國內(nèi)蝦蟹料銷量同比增長35%。由于原材料持續(xù)上漲，公司利用期貨套保工具鎖定原材料成本，因部分期貨套保利潤體現(xiàn)在投資收益項(xiàng)目，公司上半年飼料毛利率同比下降1.71個(gè)百分點(diǎn)至10.11%。

2021Q2生豬養(yǎng)殖虧損約2億元，2021Q4生豬養(yǎng)殖成本或明顯回落。

1H2021公司實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入23.72億元，同比增長77%，受Q2豬價(jià)大跌影響，毛利率同比下降22個(gè)百分點(diǎn)至10%。2021Q2公司出欄生豬逾40萬頭，其中，外購仔豬育肥約占60%，外購仔豬成本高企造成Q2生豬業(yè)務(wù)虧損約2億元。由于外購仔豬成本自6月開始明顯回落，公司生豬養(yǎng)殖完全成本有望于Q4回落，該行維持全年生豬出欄量180萬頭預(yù)期不變。

投資建議：

預(yù)計(jì)2021-2023年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入775.67億元、963.24億元、1199.6億元，同比增長28.6%、24.2%、24.5%，歸母凈利潤29.62億元、38.32億元、61.95億元，同比增長17.4%、29.4%、61.7%，對(duì)應(yīng)每股收益1.78元、2.31元、3.73元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病。