醫(yī)脈通(02192)上市仍未爆發(fā)，靜候吸納時(shí)機(jī)？

近日市況反復(fù)，教育股崩盤，恒指亦比較弱勢(shì)，連帶早前一堆新上市的股票也沒表現(xiàn)。不過，大熱股票新上市時(shí)沒有炒起，不代表之后不會(huì)炒作，更是一個(gè)吸納良機(jī)，而這次就剛好有一只沒被炒起的大熱股票，超購591倍的醫(yī)脈通(02192)。

醫(yī)脈通之所以大熱，其實(shí)非常好懂，看一看基石投資者里的GIC、Orbimed、騰訊便會(huì)明白。能吸引到如此星光熠熠的基石陣容，基本面和概念當(dāng)然不會(huì)太差。然而，醫(yī)脈通卻沒有像之前那些同樣擁有明星基石的醫(yī)療股大炒。除了市況不佳之外，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是估值太高之故。

醫(yī)脈通是中國最大的在線專業(yè)醫(yī)師平臺(tái)，簡單點(diǎn)說，是像個(gè)給醫(yī)生專用的網(wǎng)上討論區(qū)，讓他們互相學(xué)習(xí)與交流。平臺(tái)約有350萬注冊(cè)用戶，其中約240萬用戶為執(zhí)業(yè)醫(yī)師，佔(zhàn)全國執(zhí)業(yè)醫(yī)師近六成，用戶人數(shù)非常龐大，平均每月活躍用戶數(shù)更超過100萬人。

或許你會(huì)問，這如何賺錢？醫(yī)脈通主要有三大業(yè)務(wù)，分別是：精準(zhǔn)營銷及企業(yè)解決方案、醫(yī)學(xué)知識(shí)解決方案及智能患者管理解決方案。

暫時(shí)最主要是精準(zhǔn)營銷解決方案，通過利用龐大的醫(yī)師用戶基礎(chǔ)及有關(guān)大數(shù)據(jù)，向特定醫(yī)生群組傳達(dá)制藥及醫(yī)療設(shè)備公司贊助的定制內(nèi)容。收益則來自制藥及醫(yī)療設(shè)備公司就數(shù)字推送、數(shù)字營銷諮詢及數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)建服務(wù)支付的費(fèi)用。業(yè)務(wù)收益占總收益的73.4%，為公司的核心業(yè)務(wù)。按收益計(jì)算，目前醫(yī)脈通在中國提供數(shù)字醫(yī)療營銷服務(wù)的醫(yī)師平臺(tái)之中名列第一，市場(chǎng)佔(zhàn)有率為21.4%，是行業(yè)中的龍頭。而企業(yè)解決方案則是采用SaaS模式提供EDC及CDMS解決方案以及RWS支持解決方案，定期向醫(yī)療客戶、醫(yī)院、研究機(jī)構(gòu)及CRO收取軟件許可費(fèi)。

公司業(yè)務(wù)之多元化，確實(shí)令人值得期待?；蛟S你會(huì)奇怪醫(yī)脈通的PS估值何解能達(dá)94倍還能向上？從業(yè)績來看，醫(yī)脈通凈利潤由2018年的人民幣1420萬元增至2019年的3130萬元，再增至2020年的8520萬元，期間復(fù)合年增長率高達(dá)145.0%，十分驚人，這還不包括于2021年開始產(chǎn)生收益的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務(wù)。此外，公司的毛利率亦十分可觀，2020年毛利率為73.2%，同比增加9.7個(gè)百分點(diǎn)。

公司還有一個(gè)很大的賣點(diǎn)，就是大股東是日本M3公司。M3是一家主要經(jīng)營提供醫(yī)療信息網(wǎng)站的公司，其規(guī)模及營業(yè)額已在日本業(yè)界穩(wěn)居第一。2017年M3被美國福布斯雜志評(píng)為世界第五位的革新企業(yè)，地位于日本等同“醫(yī)療界的Google”。而醫(yī)脈通的理念正就是跟M3一樣，能得到如此有經(jīng)驗(yàn)公司的直接協(xié)助，醫(yī)脈通的發(fā)展可說是有一定保證。

身處新興的朝陽行業(yè)，醫(yī)脈通作為龍頭，幻想空間非常大。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年中國數(shù)字醫(yī)療營銷市場(chǎng)為人民幣152億元，預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到人民幣1110億元，復(fù)合年增長率為48.8%?，F(xiàn)時(shí)，醫(yī)脈通在中國的醫(yī)生復(fù)蓋率 (60%)仍遠(yuǎn)低于M3公司在日本的復(fù)蓋率 (92%)，有一定提升空間。不過，面對(duì)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手丁香園，相信醫(yī)脈通要加把勁去繼續(xù)加強(qiáng)吸納新用戶及保留現(xiàn)有用戶的能力。

估值方面，拿現(xiàn)有同類上市公司的歷史市銷率做對(duì)比，同是剛上市不久的美國公司Doximity (DOCS) 以現(xiàn)價(jià)計(jì)算PS為57倍，日本M3則為30倍。醫(yī)脈通在滲透率更低的中國市場(chǎng)，PS在94倍相對(duì)較高，但勝在暫時(shí)市場(chǎng)上沒大的對(duì)手，繼續(xù)增加市占率相信會(huì)為它的高估值帶來一定合理性。當(dāng)然，總體還是要看市況能否撐起科技股的高估值。所以，若市況開始好轉(zhuǎn)，不妨多加留意這只醫(yī)脈通。

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