光大證券：維持蘇泊爾(002032.SZ)“買入”評級 外銷快速增長 所得稅率抬升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)蘇泊爾(002032.SZ)2021-23年凈利潤為20.1/22/24.5億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE為23/21/18倍。憑借強(qiáng)大的制造積累和品牌矩陣，公司仍是確定受益于小家電行業(yè)擴(kuò)容的標(biāo)的之一，維持“買入”評級。

事件：公司發(fā)布1H21業(yè)績快報(bào)：實(shí)現(xiàn)營收104.34億元(YoY+27.4%)，較1H19增長6.1%;利潤總額11.15億元(YoY+38.6%);歸母凈利潤8.66億元(YoY+29.9%)，較1H19增長3.3%。其中2Q21實(shí)現(xiàn)營收53億元，YoY+15%;利潤總額4.76億元，YoY+10.8%;歸母凈利潤3.6億元，YoY+0.6%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

公司2Q21單季收入同比增15.0%，歸母凈利潤同比增0.6%，收入符合預(yù)期，業(yè)績略低于市場預(yù)期，后者主要系高新企業(yè)所得稅優(yōu)惠到期和原材料漲價(jià)超預(yù)期等因素所致;海外需求旺盛，SEB訂單飽滿持續(xù)拉動出口增長。

出口大幅增長，內(nèi)銷增速回落。1)海外：由于需求旺盛和基數(shù)較低，估計(jì)1H21公司外貿(mào)收入同比高速增長，出口占比明顯提升，來自SEB的外銷訂單保持強(qiáng)勁增長，2021年初公司預(yù)計(jì)全年關(guān)聯(lián)交易金額為67.7億元，同比22.1%，估計(jì)全年完成率較好。

2)內(nèi)銷：公司經(jīng)營恢復(fù)良好，單季收入增速放緩主要系受益疫情的西式小家電出現(xiàn)退坡。第三方數(shù)據(jù)庫抓取的淘寶、天貓等平臺公開數(shù)據(jù)顯示，1H21公司線上銷額同比增16.0%，2Q21的銷額僅增長4%，其中2Q21小廚電銷額增速1.6%(較1Q21下滑22.9pcts)，生活電器銷額YoY+28.5%，較1Q21下跌7.4pcts。線下銷售呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，估計(jì)2Q21收入增速在低個(gè)位數(shù)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，所得稅優(yōu)惠到期致凈利率承壓。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，1H21公司利潤總額同比增38.6%，毛利率同比增0.84pcts，廚電和炊具官方旗艦店納入自營也推升利潤率向上。為應(yīng)對原材料價(jià)格上漲迅猛，公司嚴(yán)控各項(xiàng)費(fèi)用，1H21期間費(fèi)用率同比減0.58pcts，上半年歸母凈利率同比增0.16pcts，2Q21公司凈利率同比減1.0pcts主要系公司此前采取的15%高新企業(yè)所得稅率到期，假設(shè)未來公司的所得稅率回到25%，估計(jì)影響全年業(yè)績1.5億元左右，占2020年歸母凈利潤的8%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，海外銷售疲軟，原材料漲價(jià)超預(yù)期。