匯源果汁(01886)遭淡馬錫清倉 前景還能喝出來嗎？

編者按：2008年是不平凡的一年，更是匯源果汁(01886)一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折年份，本來該公司歡天喜地，以為將被可口可樂收購，從而一統(tǒng)果汁市場，但誰知，恰好撞在了新頒布不久的《反壟斷法》槍口上，最終被相關(guān)部門叫停。從此，該公司股價軟下去，也走上了賣賣賣(附屬公司)和裁裁裁(員工)的道路。

不過，正如下文所述，這近10年來，匯源也并非一直在裁員，其員工規(guī)模經(jīng)歷了幾輪大幅度的“收縮—擴張—收縮—再擴張—再收縮”的輪回。但即使在其銷售人員大幅激增的年份，業(yè)績也沒有出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

2016年，匯源果汁凈利潤1328萬元，結(jié)束了此前連續(xù)兩年的虧損，但很大程度上是得益于政府補助與出售附屬公司帶來的收益。同時，公司的應收賬款和負債率大幅上升，引起媒體和投資者對盈利質(zhì)量的擔憂。

在這緊要關(guān)頭，今年3月底，匯源果汁一個重要股東——淡馬錫控股清倉了其所持有匯源8.23%的股份。同時，匯源4月初宣布有意回購最高不超過10%的股份，這曾提振股價迎來一波漲幅，不過隨后下跌。這兩大事件匯聚一起，又說明了什么呢?果汁市場龍頭地位，匯源還保得住嗎?

文章：《匯源疑云：兩年減少過萬員工 扭虧為盈卻遭淡馬錫清倉》

來源：面包財經(jīng)

匯源果汁最近的動作引起了不少投資者和媒體的關(guān)注。

在香港主板上市的匯源果汁，今年4月初宣布有意回購最高不超過10%的股份。而港交所的披露數(shù)據(jù)顯示，在今年3月底，匯源果汁的一個重要股東——淡馬錫控股清倉了其所持有匯源8.23%的股份。

此前發(fā)布的年度業(yè)績顯示，2016年，匯源果汁凈利潤1328萬元，結(jié)束了此前連續(xù)兩年的虧損。但與此同時，公司的應收賬款和負債率大幅上升，引起媒體和投資者對盈利質(zhì)量的擔憂。

年報數(shù)據(jù)還顯示：匯源最近幾年正在進行持續(xù)的“瘦身”，在出售多家附屬公司之后，匯源2016年底的員工總數(shù)，比2014年底減少了約1.3萬人。

各種正負面信息交織，仍然占據(jù)果汁市場龍頭地位的匯源果汁，到底是正走向重新輝煌之路還是在陷入更深的困境?回購最終會大比例執(zhí)行還是蜻蜓點水?

匯源果汁扭虧 負債和應收款卻在迅速攀升

據(jù)財報，2016年匯源果汁收入為57.41億元，凈利潤1328萬，結(jié)束了此前持續(xù)兩年的虧損。2014和2015年，匯源的虧損分別達到1.26億和2.28億元。下圖為面包財經(jīng)根據(jù)匯源果汁財報繪制的營收與凈利潤走勢圖：

匯源2016年實現(xiàn)盈利，很大程度上得益于政府補助與出售附屬公司帶來的收益。業(yè)績報告顯示，2016年政府補助收入接近1.2億元，出售附屬公司及營業(yè)所帶來約3849萬元收益。如果扣除這兩項，2016年匯源實際上仍然處于虧損之中。

更值得關(guān)注的是，在營業(yè)收入僅小幅增長的情況下，匯源的應收賬款迅速攀升。2016年末，公司應收貿(mào)易賬款達到30.3億，應收貿(mào)易賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2015年的106天增加至2016年的151天，應收賬款余額增長79%。

持續(xù)增加的有息負債同樣值得關(guān)注。財報顯示，2016年公司的借款總額達到約62.94億元，較上年底上升了約18.8億元，債務對權(quán)益比率從53.9%上升到70%。2016年融資成本高達5.85億，即便在貸款利率大幅下降的背景下，仍然超過2015年。

出售資產(chǎn)、員工總數(shù)兩年減少過萬 匯源再度瘦身

與財務數(shù)據(jù)同樣值得關(guān)注的是，最近兩年，匯源果汁正在持續(xù)“瘦身”。

公告信息顯示：2015年，匯源出售了吉林匯源等9家附屬公司，2016年又出售了本溪匯源等5家附屬公司。

在出售附屬公司的同時，其員工總數(shù)也在大幅下降。2014年末，匯源果汁員工總數(shù)為17736人;2016年末，總數(shù)下降到4266人。在兩年時間中，員工總數(shù)減少了13470人，降幅約七成。

這并不是匯源第一次出現(xiàn)員工總數(shù)的“大瘦身”。過去十年，伴隨著業(yè)務調(diào)整的節(jié)奏，匯源的員工規(guī)模經(jīng)歷了幾輪大幅度的“收縮—擴張—收縮—再擴張—再收縮”的輪回。下圖是面包財經(jīng)根據(jù)匯源歷年年報數(shù)據(jù)整理的年末員工總數(shù)：

2008年對于匯源是一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折年份。該年9月，可口可樂宣布以總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份。當時業(yè)界普遍認為，可口可樂龐大的銷售渠道將與匯源形成互補，收購一旦完成，匯源在果汁市場上的“統(tǒng)治”地位將得到極大加強。

但這起收購剛好撞在了新頒布不久的《反壟斷法》槍口上，最終被相關(guān)部門叫停。并購失敗給匯源帶來了極大的傷害。當時，參與各方幾乎認定并購是板上釘釘?shù)氖虑?，匯源此前已經(jīng)開始為并購之后的整合做準備，大幅削減銷售人員。

年報數(shù)據(jù)顯示，2007年底，匯源的銷售與營銷人員總數(shù)為3926人，到2008年底只剩下1160人，匯源在一年時間，通過各種方式削減了超過三分之二的銷售和營銷人員。并購失敗之后，匯源陷入被動，不得不從新擴充銷售力量。

2009年，匯源收購了9個主要分銷售網(wǎng)絡，銷售和營銷人員總數(shù)在年底增加到13036人，較上年年末，增加了超過10倍。員工總數(shù)也達到了17111人，相當于上年末的3倍多。

但是龐大的銷售隊伍，并沒有帶來收入的迅速增長，2009年，匯源的收入幾乎與2008年持平。此后幾年，匯源的員工總數(shù)持續(xù)減少，到2013年末時，只剩下7121人，較2009年末減少近萬人。

2014年，伴隨著收購三得利(上海)食品有限公司，組建三得利事業(yè)部等一系列舉措，匯源的員工總數(shù)再次擴張，年末總?cè)藬?shù)達到1.77萬人，較上年底增加超過1萬人。

直到2016年底，伴隨著十多家附屬公司的相繼出售和業(yè)務調(diào)整，匯源的員工總數(shù)再度減少到5000人以下，較兩年前大幅減少了超過1.3萬人。

近日，已經(jīng)有媒體和投資者在討論匯源的一些中高層管理者存在較大范圍的人事變動，該等信息并沒有得到匯源官方公告的確認。不過從匯源果汁最近十年員工總數(shù)跌宕起伏的變化來看，確實可以用“折騰”來形容，而與此同時，匯源的營收即便在銷售人員大幅激增的年份也沒有出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。

員工總數(shù)尤其銷售和營銷人員總數(shù)，在短短十年內(nèi)，如此多次大幅度變動，對于身處消費品行業(yè)，面臨激烈市場競爭的公司，并不是什么好事。

宣布回購 淡馬錫卻已清倉 匯源是否還有投資價值?

就在匯源發(fā)出回購公告之前，淡馬錫控股在3月底清倉了其所持的全部股份。據(jù)港交所披露，Temasek Honding Limited(淡馬錫控股)在2017年3月20日還持有匯源果汁8.23%的股份，但到3月28日，其持股數(shù)量已經(jīng)變?yōu)榱恪?/p>

4月2日，匯源果汁發(fā)布公告稱，有意行使回購權(quán)，最多回購約2.67億股股份，按最高回購數(shù)量計算，占其總股本的比例接近10%。按照宣布后首個交易日收盤價計算，回購最多耗資將有可能達到約7億港元。

對于此前匯源較為清淡的成交額而言，7億港元是一個非常大的數(shù)字，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2017年第一季度，匯源果汁的成交金額合計僅為2.43億港元。

匯源果汁最終到底會回購多少股票?現(xiàn)在還很難說。

回購授權(quán)并不是什么稀罕事。港股上市公司通常會在股東會上授予董事會例行的回購權(quán)限，即便多年不回購的公司也通常都會有這種授權(quán)，以方便萬一需要回購的時候可以立刻行事。

公司一般是在回購執(zhí)行后發(fā)布翌日披露報表，公告回購價格與數(shù)量，在回購開始之前就發(fā)公告宣示回購意愿的并不常見。道理很簡單：提前宣布往往會在短期推升股價，增加回購成本。

匯源2016年6月的股東會上已經(jīng)給予了董事會回購股份的一般授權(quán)，在股價低迷，淡馬錫控股清倉之后，公司發(fā)布公告宣布有意行使回購權(quán)，頗值得推敲。但無論如何，在公告發(fā)出的第二天，股價上漲了7.82%。

2008年，可口可樂向匯源提出的收購要約價格是12.2港元，較要約發(fā)出前一個交易日溢價195%，收購要約公布后，股價在一個交易日內(nèi)飆漲164%。而當前，匯源的股價徘徊在2.6港元附近，較當時的要約價格已經(jīng)下跌約八成。

匯源最終會回購多少股份?員工總數(shù)再一次大幅削減的匯源果汁能夠回到盈利的快車道上嗎?