中信建投：維持水井坊(600779.SH)“買入”評級 目標價174元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投研究報告，預計水井坊(600779.SH)2021-23年公司實現(xiàn)收入44.8/55.3/67.4億元，實現(xiàn)歸母凈利潤11.3/14.2/17.5億元，對應PE為62X/50X/40X，維持“買入”評級，目標價174元。

事件：公司發(fā)布2021年半年度報告：公司2021H1實現(xiàn)營收18.37億元(+128.44%)，歸母凈利潤3.77億元(+266.01%)，其中Q2實現(xiàn)營收5.97億元(+691.49%)，歸母凈利潤-0.42億元(+52.05%)。

中信建投主要觀點如下：

2021H1低基數(shù)下，營收實現(xiàn)持續(xù)高增長。

21年上半年，得益于國內(nèi)疫情有效控制，消費逐步恢復正常。H1公司開發(fā)團購型經(jīng)銷商，通過“名企行”活動推動團購發(fā)展;隨著宴席活動的恢復，公司繼續(xù)推動宴席項目，實施因地制宜的特色宴席活動，持續(xù)培養(yǎng)消費者習慣。后疫情時代，公司逐步走出疫情影響，重返原增長通道。21財年實現(xiàn)營收40.4億，同比19財年增長27.3%，較好完成財年目標。

從產(chǎn)品看，21H1公司繼續(xù)推進高端化戰(zhàn)略，加大高端化項目投入，打造水井坊高端品牌形象;高端系列實現(xiàn)收入17.81億(+128.22%)，中端系列實現(xiàn)收入5368.38萬元(+129.5%)。分區(qū)域看，省內(nèi)實現(xiàn)營收1.29億(+170.57%)，省外實現(xiàn)營收17.02億(+126.84%)。公司深耕八大核心市場，以各地門店為輻射點，制定特色營銷活動，增強公司競爭力。

從渠道看，新渠道表現(xiàn)亮眼。21H1，公司新渠道及團購銷售量達到608.88噸，占總銷量的13.45%，相比20H1增加2.63pct;新渠道及團購銷售收入2.22億元，同比增加185.35%，比19H1增加32.56%。公司開啟定制特色宴席，優(yōu)化宴席管理;開發(fā)團購型經(jīng)銷商，推進“名企行”活動;在新渠道及團購的加碼，有望成為公司業(yè)績提升的新突破口。

毛利率穩(wěn)步提升，廣宣費用增加，Q2利潤略低預期。

隨著公司高端化產(chǎn)品占比的提升，21H1毛利率達到84.54%，同比增加2.16pct，相比疫情前19H1增加2.33pct。Q2公司加大高端品牌費用投入，使得上半年銷售費用率達到31.75%，比Q1增加10.09pct，但同比減少4.82pct，與19H1相仿。費用提升，Q2業(yè)績承壓，H1凈利率20.54%，相比前幾個季度有所下滑，但比19H1的20.1%略有提升。該行認為，公司已經(jīng)恢復疫情前的費用策略，高端產(chǎn)品廣宣投入增加，推動產(chǎn)品結構的優(yōu)化，未來公司盈利能力有望提升。

加強品牌高端化教育，成立銷售平臺公司獨立運作高端系列，水井坊加碼高端。

上半年，公司獨家冠名央視綜藝《國家寶藏》，攜手“上海勞力士大師賽”舉辦“水井坊杯·城市賽”，積極參與全國糖酒會，舉辦糖酒會歡迎晚宴及糖酒會論壇，還成功舉辦經(jīng)銷商大會，增加品牌“露臉”，傳宣高端品牌形象。此外，公司成立高端化部門對高端產(chǎn)品獨立運作，現(xiàn)有經(jīng)銷商成立平臺銷售公司，統(tǒng)一運作高端的“典藏”及以上系列。該行認為隨著品牌知名度和高端系列占比提升，水井坊發(fā)展有望再上新臺階。

風險提示：疫情反復，市場競爭加劇風險。