中概股震蕩疊加K12教育投資退潮 博實(shí)樂(lè)教育(BEDU.US)業(yè)績(jī)利好難釋放

從5月份的穆迪確認(rèn)“Ba3”企業(yè)家族評(píng)級(jí)，降展望至“負(fù)面”，到7月監(jiān)管收緊，中概股迎來(lái)大幅震蕩，博實(shí)樂(lè)教育(BEDU.US)可謂陷入“窘迫”。直到近日，公司公布了其截至2021年5月31日的第三財(cái)季業(yè)績(jī)，不知道這份大增的業(yè)績(jī)能否為博實(shí)樂(lè)教育后續(xù)的股價(jià)走勢(shì)“沖沖喜”。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，博實(shí)樂(lè)教育Q3財(cái)季業(yè)績(jī)顯示，Q3營(yíng)收10.54億元(人民幣，單位下同)，同比增長(zhǎng)42.5%;凈利潤(rùn)1.64億元，同比增長(zhǎng)141.0%。大增的業(yè)績(jī)讓公司股價(jià)在次日增長(zhǎng)4.07%，然而股價(jià)依舊停留在4美元附近。

實(shí)際上，作為在美登陸的民辦教育中概股之一，博實(shí)樂(lè)曾一度深受資本青睞，但在后續(xù)發(fā)展的過(guò)程中，資本逐漸對(duì)其失去信心。2017年至今，博實(shí)樂(lè)股價(jià)已從最高的每股27.46美元下跌85.1%。如何讓市場(chǎng)重拾信心，或成為這家K12教育公司繼續(xù)資本之路的首要任務(wù)。

收入與利潤(rùn)齊增，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，此次博實(shí)樂(lè)教育之所以能實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)齊增，與其業(yè)務(wù)回暖有緊密聯(lián)系。

財(cái)報(bào)顯示，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，第三季度，公司國(guó)內(nèi)K12學(xué)校平均學(xué)生人數(shù)為57188人，同比增長(zhǎng)16.9%;國(guó)內(nèi)K12業(yè)務(wù)營(yíng)收為7.5億元，同比增長(zhǎng)72.5%，占總營(yíng)收的71.2%。

此外，海外學(xué)校業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.42億元，同比下降32.4%，占總營(yíng)收的13.4%;教育科技業(yè)務(wù)營(yíng)收為3130萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.1%，占總營(yíng)收的3.0%;輔助教育業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.30億元，同比增長(zhǎng)78.5%，占總營(yíng)收的12.4%。

不難看到，營(yíng)收增長(zhǎng)背后，學(xué)生數(shù)量增加是主要推動(dòng)力。第三財(cái)季，博實(shí)樂(lè)國(guó)內(nèi)K12學(xué)校入學(xué)人數(shù)已達(dá)到57188人，同比增長(zhǎng)16.9%。其國(guó)際學(xué)校、雙語(yǔ)學(xué)校和幼兒園的入學(xué)人數(shù)都在穩(wěn)步上漲。

在具體的營(yíng)收構(gòu)成上，博實(shí)樂(lè)延續(xù)了以往的多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)。從2017財(cái)年到2021財(cái)年，博實(shí)樂(lè)在國(guó)際學(xué)校、雙語(yǔ)學(xué)校、幼兒園、補(bǔ)充教育上的營(yíng)收均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。并且以上3項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比值也相對(duì)平衡。更加突出的是，到今年Q3財(cái)季，博實(shí)樂(lè)的輔助教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速接近80%，在彌補(bǔ)海外學(xué)校業(yè)務(wù)營(yíng)收增速下滑的同時(shí)，也正成長(zhǎng)為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

與營(yíng)收實(shí)現(xiàn)齊增的毛利數(shù)據(jù)，則是此次博實(shí)樂(lè)教育第三財(cái)季業(yè)績(jī)的亮點(diǎn)之一。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，實(shí)際上近幾個(gè)季度以來(lái)，博實(shí)樂(lè)教育在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)在盈利方面的承壓。以去年第四季度為例，數(shù)據(jù)顯示，博實(shí)樂(lè)在2020年第四季度毛利潤(rùn)為1.5億元，同比下滑28.6%，同期毛利率僅為22.9%，創(chuàng)近8個(gè)季度以來(lái)的新低。

自2019年Q3季度以來(lái)，公司的Q3財(cái)季的毛利率便一直處在波動(dòng)下跌狀態(tài)，但在今年Q3財(cái)季，博實(shí)樂(lè)教育毛利率從上一財(cái)年同期的39.5%增至39.7%，說(shuō)明今年Q3財(cái)季公司盈利能力實(shí)現(xiàn)一定回暖。而這也是公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)141.0%的重要原因之一。

從現(xiàn)金流來(lái)看，博實(shí)樂(lè)教育作為傳統(tǒng)的教育板塊龍頭，一直以來(lái)都有較強(qiáng)的流動(dòng)性。截至今年5月，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為16.7億元，足以支付公司當(dāng)期短期債務(wù)以及計(jì)劃的資本支出和股息支付。

雖然從業(yè)績(jī)上看博實(shí)樂(lè)依舊可圈可點(diǎn)，不過(guò)從整體行情來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)博實(shí)樂(lè)教育仍“不待見(jiàn)”，而造成這一現(xiàn)象的原因主要在于不確定的外部環(huán)境。

機(jī)構(gòu)閃退大環(huán)境下，投資前景不明

造成博實(shí)樂(lè)教育在今年5月中旬股價(jià)暴跌的關(guān)鍵原因在于，監(jiān)管層出臺(tái)了新的“民促法實(shí)施條例”，而這在市場(chǎng)上普遍解讀為凸顯了在中國(guó)提供幼兒園直至12年級(jí)(K-12)課程的教育公司所面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，在即將實(shí)施的新條例中提到，“任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)兼并收購(gòu)、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的非營(yíng)利性民辦學(xué)校”。

這項(xiàng)政策意味著義務(wù)教育階段民辦教育的兼并收購(gòu)、協(xié)議控制被禁止。而這也是此前穆迪下調(diào)博實(shí)樂(lè)教育評(píng)級(jí)的原因之一。

不難看出，博實(shí)樂(lè)的Ba3 CFR評(píng)級(jí)體現(xiàn)了穆迪對(duì)博實(shí)樂(lè)的有限規(guī)模帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)張的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管不確定性的考慮，新政策增加了博實(shí)樂(lè)的擴(kuò)張戰(zhàn)略、將現(xiàn)金流從運(yùn)營(yíng)學(xué)校轉(zhuǎn)移到被評(píng)級(jí)實(shí)體的能力以及對(duì)其現(xiàn)有學(xué)校投資組合的持續(xù)控制方面的不確定性。

之所以對(duì)博實(shí)樂(lè)被限制擴(kuò)張戰(zhàn)略后的發(fā)展持保留態(tài)度，在于公司此前的發(fā)展與頻繁兼?zhèn)溆嘘P(guān)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，從往績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年到2019年，博實(shí)樂(lè)增加的26所學(xué)校，有很大比例源自于并購(gòu)。例如，2019年，博實(shí)樂(lè)以3800萬(wàn)英鎊的價(jià)格收購(gòu)英國(guó)圣邁克爾學(xué)校和博斯沃思學(xué)校;7月，博實(shí)樂(lè)再度以1.5億英鎊的價(jià)格收購(gòu)英國(guó)教育集團(tuán)CATS的全部股權(quán)。據(jù)悉，CATS學(xué)校在英、美、加三國(guó)共擁有10所國(guó)際語(yǔ)言學(xué)校。

2020年，博實(shí)樂(lè)還在公共衛(wèi)生事件期間還“逆勢(shì)收購(gòu)”了國(guó)際競(jìng)賽及課程線上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)翰林學(xué)院51%的股權(quán)，以及營(yíng)地教育機(jī)構(gòu)樂(lè)體營(yíng)地60%股權(quán)。

實(shí)際上，博實(shí)樂(lè)的近年來(lái)的增長(zhǎng)，其中一部分驅(qū)動(dòng)力便來(lái)自于并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。所以在新民促法對(duì)民辦機(jī)構(gòu)兼?zhèn)洹皠澕t線”后，博實(shí)樂(lè)還能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)并不能確定。

除此之外，國(guó)內(nèi)K12教育趨于緊張的投資大環(huán)境，也讓公司未來(lái)投資前景變得不甚明朗。以高瓴資本為例，今年5月17日，高瓴資本披露了其今年一季度的持倉(cāng)情況，顯示從2020年二季度起，高瓴資本便一直在減持K12教育企業(yè)。目前高瓴已清倉(cāng)好未來(lái)，將持有的405萬(wàn)股全部出售。此外，一起教育也被高瓴清倉(cāng)。

除了高瓴資本外，景林資產(chǎn)也在今年第一季度大幅減持好未來(lái)，賣(mài)出257.1萬(wàn)股，占所持股數(shù)的77.6%。同時(shí)披露減倉(cāng)教育股的還有老虎環(huán)球基金。去年第三季度，老虎環(huán)球基金建倉(cāng)高途，買(mǎi)入302.08萬(wàn)股，但在今年第一季度便全數(shù)清倉(cāng)。

從以上機(jī)構(gòu)悉數(shù)“逃離”K12教育，便足以看出當(dāng)前行業(yè)投資的不景氣。但同樣值得投資者關(guān)注的是，此次K12教育“爆雷”大多聚焦在教育培訓(xùn)領(lǐng)域，以K12民辦學(xué)校教育為主營(yíng)業(yè)務(wù)的博實(shí)樂(lè)或受到影響有限。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在頒布新政策后，博實(shí)樂(lè)或?qū)⒎e極適應(yīng)新政策，而適度的方案執(zhí)行提高學(xué)校運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性將有助于減輕新政策對(duì)博實(shí)樂(lè)帶來(lái)的潛在負(fù)面影響，公司未來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)依然可期。