方正證券：維持蘇泊爾(002032.SZ)“推薦”評級 內(nèi)銷穩(wěn)增長 外銷超預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報(bào)告稱，蘇泊爾(002032.SZ)作為廚房小家電龍頭品牌，增長穩(wěn)健，經(jīng)營向好。預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤分別為20.4/22.9/25.7億元，對應(yīng)估值23X/20X/18X，維持“推薦”評級。

事件：公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入104.34億元，同比增長27.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.66億元，同比增長29.9%。其中，20Q2單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入52.98億元，同比增長15%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，同比增長0.3%。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)銷穩(wěn)增長，外銷超預(yù)期21Q2實(shí)現(xiàn)營收52.98億元，同比增長15%。分區(qū)域看，公司內(nèi)銷保持穩(wěn)定增長，外銷同比大幅增長。內(nèi)銷方面，根據(jù)AVC數(shù)據(jù)顯示，21H1公司廚房小電線上銷售額達(dá)36億元，同比增長1.26%，好于行業(yè)平均增速(-10.6%);外銷方面，21Q1與SEB關(guān)聯(lián)交易中出售金額為13.77億元，結(jié)合21Q2行業(yè)出口景氣度較高的因素，該行預(yù)計(jì)公司21Q2外銷增速環(huán)比維持高位。

費(fèi)降稅增，Q2盈利持平從毛利率看，21H1毛利率為25.96%，同比提升0.85pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和21Q1低基數(shù)影響。其中，21Q2毛利率為25.45%，同比下降0.57pct，該行認(rèn)為Q2上游通脹傳導(dǎo)和618促銷活動(dòng)可能是毛利率下滑的主要原因。從凈利率看，21H1凈利率為8.3%，同比提升0.17pct，除上述21H1毛利率提振外，公司費(fèi)用優(yōu)化也起到積極作用。得益于內(nèi)銷恢復(fù)正常，21H1公司期間費(fèi)用率下降0.58pct。其中，21Q2凈利率為6.82%，同比下降近1pct，結(jié)合快報(bào)，該行認(rèn)為主要是公司企業(yè)所得稅稅率變化使得Q2所得稅費(fèi)用上升所致。

下半年關(guān)注毛利率邊際改善收入端看，產(chǎn)品優(yōu)化趨勢不變，高客單新品仍將是公司業(yè)績改善的重要看點(diǎn)。成本端看，下半年原料價(jià)格或仍在高位運(yùn)行，但通脹至暗時(shí)刻已過，利潤端或?qū)⒂瓉磉呺H修復(fù)的希望。費(fèi)用端看，上半年費(fèi)用優(yōu)化成果較為突出，下半年挖潛空間較為有限。整體來看，后疫情時(shí)代小家電行業(yè)增長滯緩，憑借品類持續(xù)創(chuàng)新和成本高效管控，公司下半年毛利率具備邊際改善的積極因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期、行業(yè)增速顯著下滑、原料價(jià)格大幅波動(dòng)、全球疫情反復(fù)、海外需求疲軟。