招商證券：維持南山鋁業(yè)(600219.SH)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí) 受益電動(dòng)車高景氣 產(chǎn)能計(jì)劃再翻倍

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)南山鋁業(yè)(600219.SH)今年凈利潤(rùn)33億元，對(duì)應(yīng)PE17倍。輕量化板塊有望實(shí)現(xiàn)凈利13/17億元，參考鋰電板塊和軍工板塊2021E市盈率給與40倍；其他（包括印尼氧化鋁項(xiàng)目+其他鋁加工）取電解鋁和鋁加工板塊2021E市盈率均值12倍，綜合分部估值對(duì)應(yīng)760億市值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

事件：公司公布，計(jì)劃新增汽車輕量化鋁板帶產(chǎn)能20萬(wàn)噸，總投資約20億元，項(xiàng)目所需資金全部由企業(yè)自籌，建設(shè)期預(yù)計(jì)為18-30個(gè)月。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

集中發(fā)展汽車板業(yè)務(wù)：公司現(xiàn)有兩條10萬(wàn)噸汽車板生產(chǎn)線，其中二期今年一季度投產(chǎn)。汽車板產(chǎn)量上半年迅速提升，給公司帶來(lái)了上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2021年1-6月歸母凈利潤(rùn)為14.16-15.50億元，同比增長(zhǎng)66.85%-82.64%。推測(cè)二季度單季度利潤(rùn)約9.47億元，環(huán)比增長(zhǎng)77%，同比增長(zhǎng)73%。

本項(xiàng)目主體設(shè)備為1條2350mm單機(jī)架冷軋機(jī)、2條2400mm連退熱處理線、1條2400mm連退化學(xué)線。設(shè)備費(fèi)用12.4億元，工程建設(shè)及其他費(fèi)用7.6億元。假設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后成材率80%，年產(chǎn)量達(dá)到16萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)8-10億元，投資回報(bào)率非常高。

此次規(guī)劃時(shí)間18-30個(gè)月，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間在2023年。投產(chǎn)之后將超過(guò)諾貝麗斯，成為國(guó)內(nèi)包括外資企業(yè)在內(nèi)的真正汽車板龍頭。目前已通過(guò)國(guó)際知名新能源車企主機(jī)廠、蔚來(lái)、寶馬、上汽通用、一汽大眾、廣汽新能源、理想、現(xiàn)代、日產(chǎn)等全球主要汽車主機(jī)廠的材料認(rèn)證。

受益新能源汽車的發(fā)展，汽車板龍頭估值有待重估：汽車板單車價(jià)值量約8000元，技術(shù)壁壘高。隨著新能源車放量和滲透率提升，未來(lái)5年消費(fèi)增速有望超過(guò)50%。隨著公司產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張，根據(jù)我們測(cè)算，今年汽車板+電池箔+航空板約占公司凈利潤(rùn)的35%左右，預(yù)計(jì)明年占比將超過(guò)40%，后年達(dá)到50%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)大跌、銷售不及預(yù)期、在建項(xiàng)目進(jìn)展延后、原料大漲等。