光大證券：首予川恒股份(002895.SZ)目標(biāo)價(jià)36.32元 進(jìn)軍新能源材料項(xiàng)目 價(jià)值或迎重估

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，川恒股份(002895.SZ)擬建磷酸鐵新能源材料項(xiàng)目，或迎來(lái)價(jià)值重估。預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為3.23/5.58/9.41億元，折算EPS分別為0.66/1.14/1.93元/股。給予2022年約32倍PE，目標(biāo)價(jià)36.32元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕磷化工行業(yè)20年，資源充沛，鑄就差異化領(lǐng)域細(xì)分龍頭。川恒股份成立于2002年，至今已在磷化工行業(yè)深耕近20年。公司目前擁有250萬(wàn)噸/年品位較高的磷礦石產(chǎn)能，控股及參股公司在建或規(guī)劃有750萬(wàn)噸/年新增產(chǎn)能。在當(dāng)前磷礦供給端收縮明顯，供不應(yīng)求的局面下，公司充足的原料資源儲(chǔ)備將完全滿足后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。不同于其他傳統(tǒng)磷化工企業(yè)，公司目前主營(yíng)產(chǎn)品為飼料級(jí)磷酸二氫鈣和消防用磷酸一銨，市場(chǎng)份額近40%。依靠差異化路線，公司產(chǎn)品毛利率明顯高于其他同行業(yè)可比企業(yè)。

半水濕法磷酸技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，助力公司生產(chǎn)降本增效。公司長(zhǎng)期重視技術(shù)創(chuàng)新，代表性技術(shù)“半水濕法磷酸成套技術(shù)”和“半水磷石膏新型膠凝材料及膏體充填技術(shù)”分別于2013年和2019年通過(guò)中國(guó)石化聯(lián)合會(huì)鑒定，技術(shù)分別達(dá)到國(guó)際同類技術(shù)先進(jìn)水平和國(guó)際領(lǐng)先水平。半水濕法磷酸技術(shù)不僅能明顯提升產(chǎn)品品質(zhì)，同時(shí)還能顯著降低生產(chǎn)成本。

定增完成可轉(zhuǎn)債通過(guò)審批，募集資金橫縱雙向延展商業(yè)版圖。公司定增于2020年10月完成，可轉(zhuǎn)債發(fā)行于2021年6月通過(guò)審批，共將募集資金近20億元。公司定增項(xiàng)目主要用于擴(kuò)大自身濕法磷酸及核心產(chǎn)品飼料級(jí)磷酸二氫鈣產(chǎn)能，鞏固自身龍頭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)向食品級(jí)凈化磷酸等高附加值產(chǎn)品進(jìn)行延伸。可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目則主要聚焦于原料端，提升原料端磷精礦及硫酸供給能力。

擬建磷酸鐵新能源材料項(xiàng)目，憑借自身優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品盈利能力顯著。6月24日晚，公司發(fā)布公告擬投資5億元建設(shè)10萬(wàn)噸/年磷酸鐵和9.6萬(wàn)噸/年硫酸銨生產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目一期建設(shè)產(chǎn)能為5萬(wàn)噸/年磷酸鐵和4.8萬(wàn)噸/年硫酸銨，項(xiàng)目一期建設(shè)周期約為12個(gè)月。該行認(rèn)為公司依靠自身作為磷化工企業(yè)的原料及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，能獲得明顯高于其他磷酸鐵生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力。根據(jù)測(cè)算，在使用同樣的磷酸鐵生產(chǎn)路線的前提下，公司磷酸鐵項(xiàng)目相比于其他企業(yè)生產(chǎn)成本約低2,000元/噸，毛利率約高17個(gè)百分點(diǎn)，磷酸鐵項(xiàng)目盈利能力十分可觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)