安信證券：維持華工科技(000988.SZ)“買入-A”評級 目標(biāo)價(jià)37.2元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，華工科技(000988.SZ)向上游光芯片拓展有望大幅提升光模塊毛利率，且公司溫度傳感器行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，未來將核心受益于新能源汽車滲透率的快速提升，預(yù)計(jì)2021年至2023年收入分別為92.06億元(+49.99%)、112.38億元(+22.08%)、140.65億元(+25.16%);凈利潤分別為6.84億元(+24.29%)、9.37億元(+37.01%)、13.59億元(+44.99%)。給予公司2022年P(guān)E40X，目標(biāo)價(jià)37.2元，維持“買入-A”評級。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

校企改制順利完成，完善企業(yè)市場化激勵機(jī)制。根據(jù)公司公告，公司股份轉(zhuǎn)讓受讓方確定為國恒基金，轉(zhuǎn)讓后控股股東為國恒基金，實(shí)際控制人為武漢市國資委。公司在此次股份轉(zhuǎn)讓中明確，受讓方需在保持現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的條件下制定具體有效的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)激勵方案或長效激勵措施。受讓方國恒基金也同樣在《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中約定保持公司核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定以及保持與校方的深度合作，股份鎖定期為3年。此次校企改革將在繼續(xù)發(fā)揚(yáng)公司優(yōu)秀研發(fā)能力的同時帶來更具效率的經(jīng)營管理結(jié)構(gòu)和更市場化的激勵方案，有望充分釋放公司增長動能。

光模塊需求持續(xù)增長，自研光芯片帶動毛利率提升。據(jù)思科測算，2016-2021年數(shù)據(jù)中心流量復(fù)合增速為24.7%;新型葉脊架構(gòu)所需的光模塊數(shù)量為傳統(tǒng)架構(gòu)的5倍以上。數(shù)據(jù)中心流量高速增長以及數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)升級兩個方面驅(qū)動光模塊需求增長。據(jù)Yole預(yù)測，2019-2025年全球光模塊市場復(fù)合增速可達(dá)到15%，2025年有望達(dá)到177億美元。公司向上游光芯片領(lǐng)域拓展，將推動光模塊毛利率大幅提升。2019年光芯片量產(chǎn)后，公司光電器板塊毛利率同比+6ppts至15%，降低成本效果顯著;中長期來看，芯片國產(chǎn)替代需求激增，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，國內(nèi)光芯片國產(chǎn)化率不足5%，而2022年25G+DFB/EML國產(chǎn)化率需超過60%/50%，國產(chǎn)化替換市場空間巨大。

溫度傳感器市占率第一，核心受益新能源汽車滲透率快速提升。全資子公司華工高理為溫度傳感器的全球領(lǐng)軍企業(yè)，據(jù)公司年報(bào)披露，2020年公司傳感器業(yè)務(wù)營收達(dá)到9.98億元，過去5年復(fù)合增速12.8%。家電行業(yè)是公司之前主要應(yīng)用場景，根據(jù)公司公告截止2020年底，公司溫度傳感器在白色家電領(lǐng)域占據(jù)了國內(nèi)70%以上的市場份額，為格力、美的、三星等家電巨頭長期核心供應(yīng)商。車用溫度傳感器方面，公司自主研發(fā)新能源汽車PTC加熱器技術(shù)領(lǐng)先，根據(jù)公司公告，公司已順利進(jìn)入特斯拉、日產(chǎn)、比亞迪等新能源汽車頭部廠商供應(yīng)商體系，未來將核心受益于新能源汽車滲透率的提升。在新能源汽車中期滲透率25%的假設(shè)下，該行測算PTC空調(diào)系統(tǒng)潛在市場空間為135億元;在長期滲透率60%的假設(shè)下，潛在市場空間為378億元，潛在市場空間巨大。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，過去十年全球家電銷量CAGR2.9%;根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)測報(bào)告，2025年，我國新能源汽車銷量便有望達(dá)到600萬輛，未來5年CAGR34.4%。隨著公司傳感器增長動能由家電切換至新能源汽車，預(yù)計(jì)傳感器收入有望迎來增速拐點(diǎn)。

華為金牌供應(yīng)商，有望與華為在更多領(lǐng)域開展合作。2020年10月華為正式發(fā)布智能汽車解決方案品牌HI，定位汽車界的Intel，提供Huawei Inside服務(wù)。根據(jù)華為官網(wǎng)，截至2021年7月，華為已與小康、北汽以及長安深度捆綁，合作推出智能汽車新車型，在智能汽車領(lǐng)域布局進(jìn)程加速。根據(jù)公司官網(wǎng)，華工科技與華為在激光先進(jìn)裝備制造業(yè)務(wù)和光通信業(yè)務(wù)上合作多年，是國內(nèi)首家獲得華為5G光模塊認(rèn)證和訂單的企業(yè)，同時也是華為25家金牌供應(yīng)商之一。該行認(rèn)為公司同時具備新能源汽車所必備的傳感器技術(shù)和與華為的合作積淀，與華為重點(diǎn)布局智能汽車的戰(zhàn)略相契合，未來有望與華為在更多領(lǐng)域開展合作。

投資建議：公司股權(quán)改革完成，增強(qiáng)市場化激勵機(jī)制，有望充分釋放內(nèi)在增長動能;公司向上游光芯片拓展有望大幅提升光模塊毛利率;公司溫度傳感器行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，未來將核心受益于新能源汽車滲透率的快速提升;公司是華為金牌供應(yīng)商，在華為在智能汽車領(lǐng)域重點(diǎn)布局的背景下有望與華為在更多領(lǐng)域展開合作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端光模塊需求不及預(yù)期，光器件市場競爭加劇;激光業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期;新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期;