民生證券：維持芯源微(688037.SH)“推薦”評級 受益半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計芯源微(688037.SH)2021-2023年收入分別為6.5/10/14.5億元，對應(yīng)歸母凈利潤0.92/1.7/2.2億元，對應(yīng)估值182/100/76倍，當(dāng)前申萬半導(dǎo)體PE(TTM)為91倍，以及可比公司2021年平均PE估值175倍。公司2021年P(guān)EG預(yù)計為2.0，低于可比公司平均?？紤]到公司作為國內(nèi)涂膠顯影設(shè)備龍頭，具備稀缺性，并且產(chǎn)品具備技術(shù)升級和國產(chǎn)替代加速雙邏輯，隨著產(chǎn)能瓶頸打開，公司收入體量將上一大臺階，該行認(rèn)為公司低估，維持“推薦”評級。

民生證券主要觀點如下：

半導(dǎo)體專用設(shè)備龍頭，業(yè)績跨越式增長

芯源微專注于半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)唯一能提供中高端涂膠顯影設(shè)備的企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋光刻工序涂膠顯影設(shè)備/單片式濕法設(shè)備。公司連續(xù)承擔(dān)國家重大專項，主持制定了涂膠機(jī)、噴膠機(jī)兩項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源，成功實現(xiàn)了國產(chǎn)替代。截至2021年4月，公司生產(chǎn)設(shè)備銷售累計1000余臺套;2021H1營業(yè)收入預(yù)計超3.2億元，接近去年全年水平，歸母凈利潤預(yù)計同增398.59%-543.35%;連續(xù)兩年限制性股票激勵計劃制定高增長業(yè)績目標(biāo)，彰顯公司發(fā)展信心;2021年定增募集資金不超過10億元，規(guī)劃新增4倍產(chǎn)能打開產(chǎn)能瓶頸，并發(fā)力進(jìn)一步突破前道先進(jìn)制程設(shè)備。

國產(chǎn)替代背景下，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)彈性更大

半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)具有雙重成長邏輯，相比集成電路其它環(huán)節(jié)發(fā)展空間更大。(1)半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代是大勢所趨：1)我國半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率整體僅為13%，貿(mào)易摩擦背景下，亟待國產(chǎn)替代，有迫切的需求;2)我國半導(dǎo)體設(shè)備市場空間大，具有半導(dǎo)體設(shè)備自主化的基礎(chǔ);3)半導(dǎo)體設(shè)備已成IC供應(yīng)鏈自主化發(fā)力點，資金、政策加碼掃除設(shè)備廠商后顧之憂，有助于實現(xiàn)跨越式發(fā)展(2)公司設(shè)備各應(yīng)用領(lǐng)域制造廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，既有MEMS、化合物半導(dǎo)體、Mini LED芯片領(lǐng)域終端需求驅(qū)動，也有先進(jìn)制程國產(chǎn)替代背景下制造廠商的積極擴(kuò)產(chǎn)，公司有望伴隨國產(chǎn)客戶同步崛起。

深耕涂膠顯影/清洗設(shè)備市場，立足后道，開拓前道

該行預(yù)計2023年國內(nèi)前后道涂膠顯影設(shè)備合計市場空間將達(dá)到11億美元，單片式清洗設(shè)備市場空間將達(dá)到8.3億美元。目前我國涂膠顯影及清洗設(shè)備的國產(chǎn)化率僅為4%/20%，廣闊空間亟待國產(chǎn)替代，公司設(shè)備性能先進(jìn)、客戶驗證順利，是國內(nèi)該細(xì)分市場的領(lǐng)先者。(1)公司立足后道先進(jìn)封裝領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，持續(xù)發(fā)力前道晶圓制造環(huán)節(jié);公司集成電路后道及化合物、MEMS、LED芯片制造等小尺寸領(lǐng)域用設(shè)備廣泛應(yīng)用于國內(nèi)知名大廠，成功國產(chǎn)替代;

(2)前道涂膠顯影設(shè)備主要被日本東京電子(TEL)所壟斷，份額高達(dá)91%，公司市場份額僅為4%，未來國產(chǎn)替代空間廣闊，公司產(chǎn)品已通過客戶端的驗證與改進(jìn)，陸續(xù)獲得上海華力、中芯紹興、中芯寧波、昆明京東方等多個前道大客戶訂單，國產(chǎn)替代將渡過起步期;

(3)公司前道晶圓加工領(lǐng)域用清洗機(jī)Spin Scrubber設(shè)備已在中芯紹興、華力集成等多個客戶處通過工藝驗證，獲得國內(nèi)多家晶圓廠商的重復(fù)訂單，成功實現(xiàn)進(jìn)口替代，性能上達(dá)到國際先進(jìn)水平。

風(fēng)險提示

新產(chǎn)品客戶驗證不及預(yù)期;新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期;市場競爭加劇;