中信建投：維持長城汽車(601633.SH)“買入”評級 銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化 單車盈利提升

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，自主品牌向上的大背景持續(xù)，長城汽車(601633.SH)主抓新能源+智能化，支撐產(chǎn)品力提升;此外加速向全球化科技公司轉(zhuǎn)型，體制變革給予持續(xù)性上升拉力。持續(xù)看好公司作為一線自主崛起核心品種，強勢產(chǎn)品周期放量。該行預(yù)計2021-23年歸母凈利潤分別為90/123/149億元，EPS分別為0.98/1.34/1.62元，維持“買入”評級。

公司發(fā)布2021年中期業(yè)績快報，21H1實現(xiàn)營收621.59億元，同比增73%，歸母凈利34.98億元，同比增205.19%。單季看，21Q2實現(xiàn)營收310.42億元，同比增32.02%，環(huán)比減0.24%，實現(xiàn)歸母凈利18.59億元，同比增3.51%，環(huán)比增13.42%，扣非歸母凈利潤14.96億元，同比減3.6%，環(huán)比增12.01%。

中信建投主要觀點如下：

Q2收入環(huán)比微降，ASP環(huán)比提升對沖銷量下滑的影響

受缺芯影響，21Q2公司銷量環(huán)比下滑17.5%，但收入僅環(huán)比下滑0.24%。預(yù)計這得益于公司ASP環(huán)比提升。該行簡單測算，Q2公司ASP約11.11萬元，環(huán)比提升1.93萬元，為近年單季度最高水平。ASP提升源自銷量結(jié)構(gòu)的改善，Q2均價較高的坦克品牌和Wey品牌銷量占比環(huán)比提升(坦克品牌銷量占比為6.7%，環(huán)比增2.5pct，Wey品牌銷量占比4%，環(huán)比增0.6pct)，而均價較低的哈弗品牌銷量占比環(huán)比減5.3pct。下半年隨著坦克300產(chǎn)能釋放，Wey品牌新車上市，公司ASP有望繼續(xù)提升。

Q2單車盈利能力提升有所顯現(xiàn)，原材料漲價壓制利潤彈性

在收入同比增長32%的情況下，公司Q2扣非歸母凈利潤同比下滑3.6%，該行認為主要是受原材料漲價的影響。而環(huán)比看，Q2收入環(huán)比略有下滑，但扣非歸母凈利潤環(huán)比增長12%，考慮到今年Q1和Q2均受到原材料漲價的影響，Q2利潤環(huán)比增長源自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，平均單車利潤改善。該行簡單測算，Q2單車扣非利潤為0.54萬元，環(huán)比增加0.14萬元。該行認為，原材料漲價已經(jīng)基本見頂，同時當(dāng)前公司庫存水平較低，可維持較低的折扣，下半年平均單車盈利能有望進一步提升。

中期市場需求把控優(yōu)異，長期體制變革完成帶來增量潛力

主機廠現(xiàn)階段競爭核心在于比拼市場需求把控能力，公司該項能力已被證明：歐拉、坦克持續(xù)熱銷。公司21H2后續(xù)將推出瑪奇朵、拿鐵、閃電貓、朋克貓等多款產(chǎn)品，預(yù)計將持續(xù)為公司帶來業(yè)績預(yù)期;長期看，主機廠比拼體制，長城已宣布向全球化科技公司轉(zhuǎn)型，并已搭建“強后臺+大中臺+小前臺”的3.0版本組織架構(gòu)來適應(yīng)智能化電動化大潮，領(lǐng)先行業(yè)。該行認為，公司中長期看各項優(yōu)勢均已浮現(xiàn)，目前潛力仍未見頂，后續(xù)向上空間仍充足。

風(fēng)險提示：缺芯影響仍在，新車型替換速度不及預(yù)期等。