華西證券：維持長(zhǎng)城汽車(601633.SH)“買入”評(píng)級(jí) 新能源、智能化轉(zhuǎn)型有望顯著加速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，長(zhǎng)城汽車(601633.SH)新老產(chǎn)品迭代進(jìn)展順利，新能源車型占比快速提升，新產(chǎn)品大周期開啟在即，中期業(yè)績(jī)?nèi)缙诟咴鲩L(zhǎng)，該行維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-23年?duì)I業(yè)收入為1420.5/1673.3/1860.7億元，歸母凈利潤(rùn)為105.2/137.3/165.1億元，EPS為1.14/1.49/1.79元(股權(quán)激勵(lì)限售股上市流通攤薄)，對(duì)應(yīng)PE為40/31/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2021H1歸母凈利潤(rùn)34.98億元，去年同期盈利11.46億元;預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)28.31億元，去年同期盈利8.02億元;基本每股收益0.38元/股，去年同期為0.12元/股。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

品類聚焦+電動(dòng)智能升級(jí) 單車收入&利潤(rùn)快速提升

分季度看，公司2021Q2扣非歸母凈利潤(rùn)為14.96億元，同比減3.5%，環(huán)比增12.1%;同時(shí)，公司單車收入(ASP)11.11萬(wàn)元，同比增15.7，環(huán)比增21%，單車凈利潤(rùn)0.67萬(wàn)元，同比9.3%，環(huán)比增37.5%。公司2021Q2ASP及單車?yán)麧?rùn)大幅提升，主要系公司貫徹品類聚焦、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化(坦克等附加值高的產(chǎn)品銷量占比提升)，產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了更優(yōu)的規(guī)模效應(yīng)，且售價(jià)與毛利皆提升所致。此外，公司2021Q2累計(jì)銷量27.94萬(wàn)輛，同比增14.1%，環(huán)比減17.5%，主要系芯片短缺及新老產(chǎn)品迭代、新產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡所致。

經(jīng)營(yíng)層面看，公司2021H1總銷量61.82萬(wàn)輛，同比增56.5%，銷量增速行業(yè)領(lǐng)先。其中，新能源車?yán)塾?jì)銷售52,595輛，占比8.5%，新能源、智能化轉(zhuǎn)型順利;海外累計(jì)銷量61,672輛，占比10%，國(guó)際市場(chǎng)開拓進(jìn)展喜人。重點(diǎn)車型：坦克300：1-6月累計(jì)銷量33073輛?！疤箍爽F(xiàn)象”持續(xù)火熱，據(jù)坦克官方APP數(shù)據(jù)推測(cè)，訂單數(shù)或已超10萬(wàn)。

WEY摩卡：自5月21日上市后，首月(6月)實(shí)現(xiàn)銷量2006輛。據(jù)魏官方APP數(shù)據(jù)推測(cè)，訂單數(shù)或已超2萬(wàn)。

歐拉：1-6月累計(jì)銷量52,547輛，同比大增456.9%。其中，歐拉好貓6月銷量3405輛，1-6月累計(jì)交車11,677輛，終端訂單數(shù)過(guò)萬(wàn)。

該行預(yù)計(jì)，隨著產(chǎn)品端已上市爆款車型如坦克300、WEY摩卡、歐拉好貓等的產(chǎn)能爬坡，WEY派瑪奇朵、拿鐵等緊湊型智能混動(dòng)走量SUV的陸續(xù)上市，以及歐拉閃電貓、朋克貓等B級(jí)純電車對(duì)歐拉品牌單車價(jià)值的持續(xù)拉動(dòng)，疊加供給側(cè)缺芯影響有望從2021Q3開始逐步緩解，公司有望于2021H2更強(qiáng)勁的銷量增長(zhǎng)，公司新能源車型占比將快速提升，公司智能化、電動(dòng)化轉(zhuǎn)型有望顯著加速，迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的共振。

平臺(tái)化、模塊化布局完成智能電動(dòng)大周期即將開啟

6月28日-7月4日，公司舉辦了2025戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)暨第8屆科技節(jié)。公司計(jì)劃2025年之前，長(zhǎng)城汽車將推出50余款新能源車型，并在2025年實(shí)現(xiàn)高階自動(dòng)駕駛前裝滲透率達(dá)到40%以上。

作為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的基礎(chǔ)，在電動(dòng)化方面，公司同時(shí)展示了2款全新動(dòng)力平臺(tái)，即橫置P2+P4四驅(qū)極致性能混動(dòng)平臺(tái)，以及3.0T+P2+縱置9HAT的強(qiáng)悍越野混動(dòng)平臺(tái)。

在智能化方面，公司還展示了全新一代咖啡智能2.0生態(tài)，展示了：1)智能座艙(GC-OS：自研軟件中間層，可向下兼容不同硬件);2)智能駕駛(ICU3.0平臺(tái)：全球首款搭載高通Ride芯片域控制器+自研360度前融合冗余感知算法);3)EE架構(gòu)(GEEP4.0架構(gòu)：包含3個(gè)域控制器，兼容各種動(dòng)力平臺(tái)和底盤平臺(tái)，預(yù)計(jì)22Q3推出)的全面升級(jí)和模塊化能力。

該行認(rèn)為，公司目前已完成了4大平臺(tái)及底盤平臺(tái)(檸檬+坦克)，動(dòng)力平臺(tái)(檸檬DHT+檸檬極致性能+坦克混動(dòng)),EE架構(gòu)平臺(tái)(GEEP3.X+)，以及軟件系統(tǒng)平臺(tái)(ICU3.0智能駕駛平臺(tái)，GC-OS智能座艙平臺(tái))，具備整車模塊化快速迭代的扎實(shí)能力，同時(shí)依托于現(xiàn)代化的組織架構(gòu)和積極的人才激勵(lì)體系，公司新能源、智能化轉(zhuǎn)型有望取得快速發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：缺芯影響超預(yù)期;車市下行風(fēng)險(xiǎn);WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷量不及預(yù)期;出海進(jìn)度不及預(yù)期。