華創(chuàng)證券：重申華潤啤酒(00291)“強(qiáng)推”評級 目標(biāo)價93港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，略調(diào)華潤啤酒(00291)2021-23年還原后EPS預(yù)測為1.26/1.86/2.16元(21年預(yù)測不包含出讓地塊一次性收益)，對應(yīng)P/E為45X/30X/26X，盈利高增趨勢下，該行予公司2022年P(guān)E45倍，重申目標(biāo)市值3000億港元，對應(yīng)目標(biāo)價93港元，重申“強(qiáng)推”評級。

事件：公司發(fā)布盈利預(yù)告，預(yù)計21H1股東應(yīng)占溢利同期增長至少100%(去年同期為20.8億元)，主要系：(1)根據(jù)搬遷補(bǔ)償協(xié)議出讓地塊，獲得初始稅后補(bǔ)償收益約人民幣13億元;(2)毛利因集團(tuán)產(chǎn)品銷量及平均售價上升而增加導(dǎo)致。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

扣除一次性因素，21H1業(yè)績預(yù)增30%+，具備進(jìn)一步超預(yù)期潛力。21H1業(yè)績至少在41.6億，扣除搬遷協(xié)議出讓地塊收益后，業(yè)績超28.6億(去年同期業(yè)績20.8億)，同比增長至少37.5%。此外，去年同期關(guān)閉兩家工廠帶來的一次性損失約2.9億，還原關(guān)廠影響后20H1業(yè)績?yōu)?3.7億，隨產(chǎn)能優(yōu)化進(jìn)入中后期，該行判斷21H1一次性費(fèi)用邊際減少(略低于2.9億元)。按照業(yè)績預(yù)增底線(增長100%)計算，21H1還原關(guān)廠費(fèi)用并剔除搬遷款影響后業(yè)績接近31.5億元，同比增長在33%左右，已略超該行此前中報前瞻預(yù)計的30%的業(yè)績增長預(yù)期，同時具備進(jìn)一步超預(yù)期的潛力。

高端增量明顯，驅(qū)動收入雙位增長，費(fèi)用率高基數(shù)下攤薄。量價拆分看，該行預(yù)計公司上半年整體銷量同比增長中個位數(shù)，次高端以上產(chǎn)品有望達(dá)到百萬噸級別，同比增長有望達(dá)40%以上(2020年全年146萬噸，推測20H1受疫情影響銷量不足70萬噸)，次高端以上產(chǎn)品銷量占比有望提升4-5pcts，高端化勢能已起。該行測算預(yù)計上半年公司噸價有望提升高個位數(shù)，驅(qū)動整體收入兩位數(shù)增長。毛利率方面，盡管成本上行影響，但高端占比提升對沖，毛利率同比上行1pct以上。此外，20H1疫情后消化庫存投入費(fèi)用較多，且隨著收入恢復(fù)雙位增長，銷售費(fèi)用率預(yù)計有所攤薄，且管理費(fèi)用率預(yù)計持續(xù)優(yōu)化。

如何看待千元新品“醴”?突出文化挖掘、價格標(biāo)桿，場景延伸，均緊密圍繞高端化戰(zhàn)略。公司5月份上新超高端產(chǎn)品“醴”，定價999元/盒(2瓶)，引發(fā)市場和消費(fèi)者近期較大關(guān)注。在華潤高端品牌體系打造初步成型后，該行認(rèn)為當(dāng)前時點(diǎn)推出“醴”的背景及意義，主要是以下幾點(diǎn)：一是突出文化挖掘，“醴”的品牌定位中國最古老的啤酒，也與中國啤酒行業(yè)協(xié)會推廣的啤酒起源于中國之說遙相呼應(yīng)，從過去產(chǎn)品同質(zhì)化到近年持續(xù)探索品牌文化屬性挖掘，實際上反映了啤酒高端化加速推進(jìn)的趨勢;二是樹立價格標(biāo)桿，通過超高端品牌價格標(biāo)桿的設(shè)立，高端化向上空間完全打開，海外啤酒或白酒等其他酒精品類的品牌梯隊打造也有類似操作，實際也無可非議;三是消費(fèi)場景延伸，從現(xiàn)飲場景延伸至商務(wù)宴請和送禮禮儀場景上，突出價值感和儀式感，定位小眾消費(fèi)場景，當(dāng)下標(biāo)桿意義大于銷售貢獻(xiàn)意義。

高端化勢能已起，下半年不乏催化，重申3000億港元目標(biāo)市值。公司上半年高端化進(jìn)展良好，奠定全年次高端以上接近200萬噸銷量基礎(chǔ)，高端化勢能已起且節(jié)奏加快。而展望下半年，預(yù)計華潤啤酒股價催化劑依然充足：一是8月中報報表披露更多經(jīng)營細(xì)節(jié)，二是下半年成本上漲下半場，行業(yè)存在提價可能性，三是高端化更多運(yùn)營動作落地及數(shù)據(jù)驗證，均有望驗證高端化驅(qū)動盈利加速的預(yù)判。

風(fēng)險提示：高端啤酒消費(fèi)波動、高端營銷落地進(jìn)度低于市場預(yù)期、費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏導(dǎo)致短期盈利預(yù)測偏差等。