新股前瞻|郝氏控股：租賃負債一年漲約1.7倍，關聯(lián)方交易生疑

香港建筑工程行業(yè)能否從疫情中復原，華坊報告給了肯定的回答：由于香港政府決心增加住房供應及社區(qū)設施以及基礎設施投資，總承建商進行的建筑工程總價值預期將由2020年約2264億港元增加至2024年約2921億港元，復合年增長率為6.6%。而香港建筑設備租賃行業(yè)市場規(guī)模預期將由2020年約42.71億港元增長至2024年約54.85億港元，復合年增長率為6.5%。

建筑設備供應賽道生存環(huán)境如何，參賽選手的日子滋潤與否，從7月16日郝氏控股向港交所遞交的招股書中可以窺見一二。

建筑設備租賃業(yè)務占總營收約八成

招股書顯示，郝氏控股是一家建筑設備供應商，主要在中國香港及中國內(nèi)地提供建筑設備租賃服務及銷售建筑設備。具體而言，公司主要提供廣泛的動力能源設備；高空作業(yè)設備及土方設備。根據(jù)華坊報告，于2020年，按收益計，該集團在香港動力能源設備及高空作業(yè)設備租賃市場中排名第二，市場份額約為6.2%。

截至2021年3月31日，公司的租賃機隊擁有1240臺建筑設備，包括510臺動力能源設備、705臺高空作業(yè)設備、19臺土方設備及6臺其他設備。由于動力能源設備、高空作業(yè)設備及土方設備的利用率增加，公司的業(yè)績亦隨之增長，2019財年至2020年財年，營收分別為5380萬港元、9388萬港元、1.29億港元；凈利潤分別為1740萬港元、3050萬港元、5120萬港元。

分業(yè)務來看，租賃服務一直是郝氏控股業(yè)績增長的主力軍，約占總營收近八成。2019年至2021年，該業(yè)務分別實現(xiàn)營收5032萬港元、7142.3港元、9584.5萬港元，占總營收比例分別為93.5%、76.1%、74.4%。同期，建筑設備銷售業(yè)務分別實現(xiàn)營收348.2萬元、2245.7萬元、3294.0萬元，占總營收比例分別為6.5%、23.9%、25.6%。

根據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，近三年來，郝氏控股的賺錢能力持續(xù)提升，綜合毛利分別約為1710萬港元、4840萬港元及7580萬港元；毛利率分別約為31.8%、51.6%及58.9%。分業(yè)務看，租賃服務的毛利率分別約為30.8%、54.1%及66.2%；建筑設備銷售的毛利率分別約為46.8%、43.6%及37.6%。上述期間，集團凈利率分別為32.4%、32.5%、39.8%。

同一時期，建筑設備銷售業(yè)務分別實現(xiàn)營收348.2萬元、2245.7萬元、3294.0萬元，占總營收比例分別為6.5%、23.9%、25.6%。

內(nèi)地市場銷售增長乏力

雖然目前郝氏控股的營收主要來自香港，但就增長潛力而言，中國內(nèi)地（尤其是大灣區(qū)）建筑設備租賃及銷售市場明顯優(yōu)于香港。華坊報告數(shù)據(jù)顯示，中國內(nèi)地建筑設備租賃行業(yè)的市場規(guī)模自2024年將以復合年增長率9.3%增長，高于香港的6.5%。

郝氏控股從2015年就瞄準了內(nèi)地市場這個“香餑餑”，但結(jié)果卻不甚理想，來自內(nèi)地的營收一直深陷泥淖，2021年甚至出現(xiàn)下降趨勢。2019年至2021年，中國內(nèi)地營收增長乏力，分別為1125.5萬港元、1151.9萬港元、1015.0萬元，占總營收比例分別為20.9%、12.3%、7.9%。香港市場的營收分別為4254.7萬港元、8236.1萬港元、1.19億港元，占總營收比例分別為79.1%、87.7%、92.1%。

智通財經(jīng)APP從公司招股書獲悉，內(nèi)地市場營收增長乏力的原因，主要在于公司在內(nèi)地的設備總體利用率一直處于較低水準，2019年至2021年，分別為19.0%、19.6%及17.9%，呈下降趨勢；而同期香港租賃機隊的總體利用率分別約錄得35.9%、52.4%及69.5%，不斷增長。

內(nèi)地設備利用率低且不斷下降的原因，主要在于設備的老化及大部分建筑設備為二手準備。招股書顯示，截至2021年3月31日，郝氏控股的中國租賃機隊由218臺建筑設備組成，其中116臺為二手建筑設備。近三年中國租賃機隊的平均機齡分別約為7.9年、8.8年及9.7年。相比而言，公司香港租賃機隊于同年之平均機齡分別約為4.8年、4.7年及4.6年。

二手設備的問題在于，運營安全性存在不確定以及故障率更高且停機可能性更高，對公司經(jīng)營造成不利影響。郝氏控股也注意到這個問題，公司在招股書中公開承諾，“集團計劃將中國租賃機隊升級為國四建筑設備，擬首先將機齡超過10年且將須遵守國四標準的建筑設備更換為國四建筑設備?！?/p>

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，公司在中國內(nèi)地的租賃機隊包括69臺使用年限超過10年并將受國四標準規(guī)限的建筑設備，其中52臺為高空作業(yè)設備，17臺為空氣壓縮機。隨著國四標準將于2022年實施，升級計劃對集團繼續(xù)在中國市場營運至關重要，并可能為集團帶來先發(fā)優(yōu)勢。

值得關注的是，建筑設備更換及擴大需要大量資金的支持，郝氏控股并未在招股書中這項金額披露出來，只是堅定地表明要“購置156臺新發(fā)電機及66臺新空氣壓縮機，以擴大本集團的租賃機隊，把握市場增長?！贝罅坎少徳O備，自然要花錢，那么公司資金狀況如何呢？

關聯(lián)方交易導致資產(chǎn)負債率高漲

從賬面現(xiàn)金來看，郝氏控股年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物縮水，2019年至2021年，分別為1922.2萬港元、1528.8萬港元、1866.5萬港元。

此外，償債能力亦呈下降態(tài)勢，該公司的資產(chǎn)負債率從2019年20.3%增至2021年的45.4%；流動比率從2019年的1.5下降至2021年的1.1。

智通財經(jīng)APP從招股書獲悉，資產(chǎn)負債率上升的原因在于，公司銀行借款及租賃負債總額由2020年3月31日約2105萬港元增至2021年3月31日約5740萬港元，同比增長166.3%。其中，2021年3月31日公司銀行借款金額為3638.9萬元，同比增長75.17%；2021年3月31日租賃負債的現(xiàn)值為2098.9萬元，同比增長171.17%。

而2021年公司租賃負債激增至逾2000萬元，與關聯(lián)方交易不無關系。招股書顯示，于2021年3月31日，集團與其關聯(lián)方郝先生、鴻潤（香港）有限公司及廣州永桂投資有限公司的租賃負債分別約為248.9萬港元、1536.2萬港元及313.8萬港元。

負債上升的同時，還要去管控股股東的“閑事”。2019年至2021年，公司投資活動所得金額從1424.9萬港元降至-4778.7萬港元，主要原因在于向控股股東墊款約4790萬港元；向一間關聯(lián)公司墊款約500萬港元；及被出售按公平值計入損益的金融資產(chǎn)所得款項約580萬港元抵銷。 

令人欣慰的是，公司的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度有所提升。具體而言，2019年至2021年，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為107.1天、97.7天及90.0天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為307.3天、70.3天、170.2天。

總而言之，郝氏控股若想在高潛力的內(nèi)地市場收獲紅利，就必須重整裝備，升級“彈藥庫”，而著手準備的第一步，在于優(yōu)化關聯(lián)方交易導致的資金狀況問題。