光大證券：維持康龍化成(300759.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 21H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期 CMC高增長(zhǎng)可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，康龍化成(300759.SZ)是臨床前CRO領(lǐng)先企業(yè)，在國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)高景氣背景下，一站式業(yè)務(wù)布局有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。由于公司營(yíng)收端略超預(yù)期，且CMC業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升，該行上調(diào)公司21-23年歸母凈利潤(rùn)為14.61/19.19/25.11億元(較前次預(yù)測(cè)分別上調(diào)1.75%/1.91%/1.1%)EPS分別為1.84/2.42/3.16元，分別同比增長(zhǎng)24%/32%/31%，對(duì)應(yīng)21-23年P(guān)E為109/83/63倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.14億~33.34億元(+42%~+52%YOY)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.98億~5.94億元(+4%~+24%YOY)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.29億~6.01億元(+46%~+66%YOY)。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.83億~6.69億元(+35%~+55%YOY)。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

存量業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告測(cè)算，2020Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.25億~18.44億元(+32%~+49%YOY)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.91億~3.64億元(+21%~+51%YOY)。存量業(yè)務(wù)方面，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，估計(jì)其中生命科學(xué)實(shí)現(xiàn)更高增速;CMC業(yè)務(wù)由于產(chǎn)能利用率及人效提升，估計(jì)上半年收入增速以及毛利率均取得較好表現(xiàn);臨床CRO業(yè)務(wù)，由于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)與人員翻倍相抵，估計(jì)上半年毛利率相較行業(yè)平均，仍有較大提空間。利潤(rùn)端，在美元可轉(zhuǎn)債造成的公允價(jià)值虧損之外，收購(gòu)標(biāo)的在整合期內(nèi)對(duì)管理費(fèi)用率可能有一定負(fù)面影響，建議關(guān)注新增業(yè)務(wù)領(lǐng)域外延并購(gòu)對(duì)公司能力邊界拓展的積極影響。

一站式延伸+協(xié)同效應(yīng)，CMC高增長(zhǎng)可期。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)客戶粘性不斷增加，2020年公司服務(wù)客戶數(shù)量超過(guò)1500個(gè)(新增721家)，其中重復(fù)客戶貢獻(xiàn)超過(guò)90%收入，生物科學(xué)超過(guò)80%的收入來(lái)源于實(shí)驗(yàn)室化學(xué)的現(xiàn)有客戶，77%的CMC服務(wù)收入來(lái)源于藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)的現(xiàn)有客戶。得益于公司臨床早期項(xiàng)目的積累，隨著2021年商業(yè)化產(chǎn)能的交付，一站式延伸+協(xié)同效應(yīng)，公司CMC業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)可期。

大分子及CGT等領(lǐng)域，能力邊界持續(xù)拓展。公司不斷拓展能力邊界，加快布局大分子藥物發(fā)現(xiàn)研究和生產(chǎn)平臺(tái)建設(shè)，寧波大分子產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2022年下半年投產(chǎn)，完成對(duì)美國(guó)AbsorptionSystems和艾伯維旗下AllerganBiologics的收購(gòu)，鞏固DMPK一站式服務(wù)領(lǐng)先地位，同時(shí)拓展細(xì)胞基因治療領(lǐng)域的CDMO服務(wù);控股北京聯(lián)斯達(dá)等，進(jìn)一步加強(qiáng)臨床研究領(lǐng)域服務(wù)能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公允價(jià)值變動(dòng);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;公司新業(yè)務(wù)布局進(jìn)度不及預(yù)期。