西南證券：維持派林生物(000403.SZ)“買入”評級 業(yè)績符合預(yù)期 派斯整合協(xié)同效應(yīng)逐步兌現(xiàn)

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告，預(yù)計派林生物(000403.SZ)2021~23年歸母凈利潤分別為4.8/6.7/8.2億元。公司并購和供漿協(xié)議開始兌現(xiàn)，2021年采漿目標(biāo)有望達到900噸，5年內(nèi)有望達到1500噸;新品凝血因子Ⅷ獲批有望提升噸漿凈利潤，維持“買入”評級。

公司發(fā)布2021年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計21H1歸母凈利潤為1.7-1.89億元，同比增長170%-200%;其中21Q2單季度歸母凈利潤為1.14-1.33億元，同比增長200%-250%，符合該行此前預(yù)期。

西南證券主要觀點如下：

業(yè)績符合預(yù)期，派斯整合協(xié)同效應(yīng)逐步兌現(xiàn)。公司去年11月與新疆德源簽署合作協(xié)議，后者未來五年將向公司供漿900噸。2020年上半年受到疫情影響，德源向公司供漿較少，預(yù)計德源2021年上半年向公司按約正常供漿90噸以上。派斯菲科于2021年2月正式并表，已建成漿站采漿能力約300噸，預(yù)計其上半年亦為公司貢獻可觀采漿量。在新增采漿量帶動下，公司收入、利潤均有望實現(xiàn)大幅增長。

現(xiàn)有采漿資源充足，行業(yè)龍頭地位顯著。公司目前自有漿站達到32家，包括雙林13家+派斯菲科19家。新疆德源將旗下5個主站和3個分站設(shè)置給公司，同時公司將與德源共建其新漿站并獲得對應(yīng)采漿量。此外，雙林亦持續(xù)推動新增漿站建設(shè)。新增漿站將帶動公司采漿量增長，2021年采漿目標(biāo)有望達到900噸，5年內(nèi)有望達到1500噸，預(yù)計2021～2025年復(fù)合采漿增速為14%，公司采漿能力有望躋身行業(yè)第一梯隊。

精益管理+新品上市推動盈利能力提升。公司近年來通過改善經(jīng)營，實現(xiàn)了盈利能力快速提升，但噸漿利潤仍有較大提升空間。預(yù)計公司未來通過整合銷售渠道、協(xié)調(diào)本部和派斯菲科的品種及組分進一步提升公司效益。雙林人凝血因子Ⅷ于21Q1開始獲批簽發(fā)，2022年有望實現(xiàn)大幅放量;纖原和人凝血酶原復(fù)合物準(zhǔn)備申報上市。上述新品種有望給公司噸漿凈利潤帶來8-10萬元的提升。此外公司積極推進人凝血九因子和新一代高純靜丙，研發(fā)完成有望實現(xiàn)平臺性提升，奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)。

風(fēng)險提示：采漿量不達預(yù)期;血制品降價風(fēng)險;派斯菲科銷售能力不及預(yù)期風(fēng)險。