中國通才教育(02175)掛牌上市 港股高教“現(xiàn)金奶?！卑鍓K再添新丁

7月16日，山西省民辦高等教育機(jī)構(gòu)中國通才教育(02175)正式在港交所主板掛牌上市。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，此次中國通才教育招股價(jià)區(qū)間為3.16-4.38港元，最終以接近價(jià)格區(qū)間下限3.69港元定價(jià)，每手3690港元，一手中簽率30%。就結(jié)果來看，此次中國通才教育最終定價(jià)為投資者預(yù)留了較多獲利空間。

山西民辦高教龍頭標(biāo)的 具長期持有價(jià)值

在港股各類板塊中，高教股為典型的“現(xiàn)金奶?！卑鍓K之一。其中，由于學(xué)費(fèi)為預(yù)收，且收費(fèi)時(shí)間較長(全日制本科4年、大專3年)，銷售費(fèi)用率接近為0，高教行業(yè)往往呈現(xiàn)高毛利率、高凈利率(凈利率可達(dá)40%以上)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)，在wind教育概念板塊中，高等教育股中整體呈現(xiàn)出向好的漲幅走勢，其中4只標(biāo)的于上市后實(shí)現(xiàn)了逾40%年漲跌幅，并有4只標(biāo)的自上市以來實(shí)現(xiàn)了逾100%的股價(jià)漲幅。板塊平均于上市后實(shí)現(xiàn)年漲跌幅15%，及上市以來76.07%的平均漲幅。由此來看，高等教育也為港股市場中具備較高長期持有價(jià)值的板塊。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國通才教育旗下的山西工商學(xué)院為中國山西省排名第一的民辦高等教育機(jī)構(gòu)，按全日制學(xué)生收生總數(shù)計(jì)，公司在山西省所有民辦高等教育機(jī)構(gòu)中排名第一，于2020/2021學(xué)年的市場份額為15.6%，市占率不低，為港股唯一山西高教股屬稀缺性標(biāo)的。

目前，公司已完成初始資本投入，于龍城校區(qū)及其后北格校區(qū)興建教學(xué)大樓、宿舍及學(xué)生活動(dòng)大樓。當(dāng)前山西工商學(xué)院下設(shè)的龍城及北格兩個(gè)校區(qū)總面積達(dá)約481504平方米，建筑物的總建筑面積則約377556平方米。

在山西工商升格為山西第一所民辦本科學(xué)院的近十年來，學(xué)院學(xué)生人數(shù)由8000名學(xué)生翻倍增至逾17000名。所有就讀該學(xué)院的學(xué)生均為全日制學(xué)生，其中絕大部分就讀生均為寄宿生。師資方面，截至2020年底，公司共雇傭全職教師558名及兼職教師544名。其中，山西工商學(xué)院現(xiàn)共通過其12個(gè)二級(jí)學(xué)院向本科生提供學(xué)士學(xué)位項(xiàng)目，包括會(huì)計(jì)學(xué)、工商管理、計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)及學(xué)前教育等在內(nèi)的36個(gè)專業(yè)，共提供超過1000個(gè)課程。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，相較2019年山西省民辦教育機(jī)構(gòu)的平均初次就業(yè)率約為73.5%及全國的78.2%，公司同年的初次就業(yè)率約為90.8%，在山西省所有民辦高等教育機(jī)構(gòu)中以畢業(yè)生初次就業(yè)率計(jì)排名第一，在全國也處于領(lǐng)先水平。

與已上市民辦高教同行相比，公司在盈利性上也呈現(xiàn)高毛利、高凈利特點(diǎn)。2018-2020財(cái)年，通才教育毛利率分別為64.0%、59.3%及60.5%，凈利率分別為54.1%、51.7%、52.7%。安信證券曾將通才教育與港股已上市五大單體民辦高校進(jìn)行對比，公司的定價(jià)能力、盈利能力、規(guī)模體量在五大單體民辦高校中均居首位。

長期仍具備顯著增長邏輯

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，山西省經(jīng)濟(jì)現(xiàn)正迅速增長，對應(yīng)用型人才需求殷切，但全省高等教育的資源相對稀缺，具有龐大的探索空間及潛質(zhì)。報(bào)告顯示，于2020/2021學(xué)年，山西省有13所民辦高等教育機(jī)構(gòu)。山西省的民辦高等教育市場相對集中，按2020/2021學(xué)年全日制學(xué)生收生人數(shù)計(jì)，五大業(yè)者共占約60.2%市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2020/2021學(xué)年，按山西省的全日制學(xué)生收生人數(shù)計(jì)，通才教育為最大的民辦高等教育機(jī)構(gòu)，市場份額為約為15.6%。

與此同時(shí)，新版《民促法實(shí)施條例》于今年5月正式落地，對高教行業(yè)支持性政策不變。其中，與送審稿相比，新條例對高教行業(yè)的支持基調(diào)更高，好于預(yù)期：1)負(fù)面性的“集團(tuán)化辦學(xué)”的表述被更改，允許教育集團(tuán)通過并購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制多所非義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校，不論營利性或非營利性;2)剔除關(guān)于非營利性學(xué)校不能從舉辦者變更中受益的規(guī)定，允許教育集團(tuán)收購非營利性學(xué)校;3)允許非義務(wù)教育階段民辦學(xué)校的關(guān)聯(lián)交易(包含非營利性學(xué)校);4)允許外商舉辦或參與舉辦非義務(wù)教育階段民辦學(xué)校;5)維持對民辦教育公司的稅收優(yōu)惠政策、地方政府服務(wù)購買及補(bǔ)貼政策。

隨著《民促法》靴子最終落地，港股高教職教公司面臨的潛在政策風(fēng)險(xiǎn)得以正式掃除，在民辦高等教育行業(yè)各類運(yùn)營模式及擴(kuò)張路徑下，無論是對營利性還是非營利性學(xué)校的發(fā)展擴(kuò)張都不作限制，也將更有利于行業(yè)整合，進(jìn)一步提升板塊估值。

據(jù)東吳證券表示，高教類企業(yè)于2021年H1基本延續(xù)了2020年H2的業(yè)績高增表現(xiàn)，內(nèi)生和外延均保持了不錯(cuò)的增長，內(nèi)生學(xué)額和學(xué)費(fèi)穩(wěn)定增長，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)順利推進(jìn)，已并購學(xué)校陸續(xù)并表，盈利能力不斷改善，新并購項(xiàng)目持續(xù)落地，預(yù)計(jì)大部分港股學(xué)校公司仍可實(shí)現(xiàn)收入利潤同比增速超30%。

展望未來，通才教育已制定于2025年前將收生人數(shù)增至20000名發(fā)展計(jì)劃，并通過外延并購加速擴(kuò)張。其中，公司將就增長潛力巨大的民辦高等教育機(jī)構(gòu)收購和投資或地塊收購尋求合適機(jī)會(huì)。其中，就收購或投資民辦機(jī)構(gòu)而言，將主要圍繞山西省、華北其他部分(不包括內(nèi)蒙古)及中國東北地區(qū)總收生人數(shù)在5000名學(xué)生以上及年收入達(dá)1億元人民幣或?qū)@學(xué)校舉辦者選定為營利性民辦學(xué)校的高等教育服務(wù)機(jī)構(gòu)，有助于其發(fā)展為區(qū)域性民辦高等教育市場龍頭企業(yè)。