坐擁兩所高校、平安和建行入股，新高教集團(tuán)(02001)想用28倍估值比拼民生教育

若盤點(diǎn)開春以來港股的火爆板塊，教育必然不會(huì)缺席。就在剛剛過去的一個(gè)月，教育股集體暴漲，睿見教育、宇華教育這兩家上市不久的內(nèi)地民辦教育企業(yè)均實(shí)現(xiàn)20%以上的漲幅。

教育股火了，想來趕晚集的企業(yè)也不少。半個(gè)月前，第一家民辦高等教育集團(tuán)民生教育剛在港交所敲鐘，同行新高教集團(tuán)就馬不停蹄地奔赴香港。

近日，新高教集團(tuán)（02001）在港啟動(dòng)招股。此次上市，新高教集團(tuán)共發(fā)行2.86億股，90%為國際發(fā)售，10%為公開發(fā)售，另有15%的超額配股權(quán)。每股發(fā)售價(jià)為2.56港元-3.22港元，每手1000股，預(yù)期4月19日上市。

按招股價(jià)中位數(shù)2.89港元計(jì)算，不計(jì)超額配股權(quán)，新高教集團(tuán)上市后市值約為41.36億港元。撇除上市開支，這一股價(jià)對應(yīng)2016財(cái)年業(yè)績的市盈率約為28.06倍。

相比宇華教育21.59倍以及民生教育19.6倍的市盈率，新高教集團(tuán)的估值并無任何優(yōu)勢。并且就在4月6日，民生教育報(bào)收于1.35港元，已經(jīng)破發(fā)。

上市后，新高教集團(tuán)會(huì)獲得多一份疼愛，還是如戰(zhàn)友一樣難逃破發(fā)窘境，相信不久后，市場會(huì)給出答案。

兩所高校年收入3.41億

目前，新高教集團(tuán)在內(nèi)地通過VIE結(jié)構(gòu)經(jīng)營兩所高校，分別為云南工商學(xué)院和貴州工商職業(yè)學(xué)院。前者自2006年起開展應(yīng)用型高等教育，提供本科及?？平逃窃颇鲜〉谝凰@得頒授學(xué)士學(xué)位資格的民辦高等教育機(jī)構(gòu)。后者創(chuàng)辦于2012年，僅提供專科教育。

因?yàn)閯?chuàng)辦年限較短，所以貴州工商職業(yè)學(xué)院的在校生人數(shù)增長速度較快，從2013/2014學(xué)年的3974人增長到2016/2017學(xué)年的13972人，復(fù)合年增長率約為52.1%。同期，云南工商學(xué)院的在校生人數(shù)也在以復(fù)合年增長率10%的速度穩(wěn)定增長。

截至2016年12月31日，上述兩所學(xué)校的在校生共有33462人。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至2016年6月30日在校學(xué)生總?cè)藬?shù)計(jì)算，新高教集團(tuán)在國內(nèi)民辦高校集團(tuán)中排名第12，在西南地區(qū)排名第3。

同其他民辦高校企業(yè)一樣，新高教集團(tuán)九成以上的收入來自學(xué)費(fèi)。2016/2017學(xué)年，云南工商學(xué)院的學(xué)費(fèi)在5000元人民幣（單位下同）到20000元之間，貴州工商職業(yè)學(xué)院的學(xué)費(fèi)在8000元到8800元之間。

智通財(cái)經(jīng)獲得的資料顯示，該集團(tuán)旗下學(xué)校的學(xué)費(fèi)較為穩(wěn)定，近四個(gè)學(xué)年，兩所學(xué)校的本科和?？齐A段僅分別提價(jià)一次。

與此同時(shí)，新高教集團(tuán)的業(yè)績也在穩(wěn)步上漲。2014至2016年，該集團(tuán)收入分別約為2.06億元人民幣（單位下同）、2.74億、3.41億元；毛利率分別為49%、50%、48%；不計(jì)上市開支，凈利潤分別約為8130.8萬、1.04億及1.32億。

值得一提的是，此前，中國平安保險(xiǎn)、中國建設(shè)銀行早已潛伏入股。上市后，不計(jì)超額配股權(quán)，新高教集團(tuán)的控股股東將持有55.34%的股權(quán)，中國平安保險(xiǎn)的股權(quán)將為12.42%，建設(shè)銀行將為7.33%。并且建設(shè)銀行所持股份將被視為公眾持股量的一部分。

國內(nèi)外布局四所高校

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2011年-2015年，民辦高等教育的滲透率由20.4%增至21.7%，在校生總數(shù)由510萬增至610萬。受益于此，中國民辦高等教育行業(yè)的總收入由2011年的646億元增至2015年的926億，復(fù)合年增長率約為9.4%。

弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，在政策鼓勵(lì)、需求增長下，民辦高等教育的滲透率還將進(jìn)一步增長，至2020年的27.2%。民辦高等教育行業(yè)的總收入在2015-2020年也將以11%的復(fù)合年增長率繼續(xù)攀升，至2020年的1563億元。

行業(yè)前景欣欣向榮，新高教集團(tuán)也野心勃勃欲在上市后擴(kuò)大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)。該集團(tuán)在招股書中稱，其計(jì)劃已中國中西部、東北部為重點(diǎn)展開并購，因?yàn)檫@些地區(qū)的高等教育入學(xué)率較全國平均入學(xué)率及中國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的入學(xué)率要低，具有較大增長潛力。

目前，新高教集團(tuán)正在華中、東北和西北三地布局三所高?！跂|北地區(qū)收購哈爾濱華德學(xué)院，在華中地區(qū)成立湖北民族學(xué)院科技學(xué)院，在西北地區(qū)的甘肅蘭州市成立西北工商職業(yè)學(xué)院。

截至3月27日，新高教集團(tuán)在東北地區(qū)的學(xué)校正在就接轉(zhuǎn)學(xué)校舉辦權(quán)向教育部提出申請；在華中地區(qū)的學(xué)校新校園已開始使用，現(xiàn)也正待教育部批準(zhǔn)變更學(xué)校舉辦權(quán)；西北地區(qū)學(xué)校已獲得甘肅省教育廳批準(zhǔn)，預(yù)期今年成立。

除國內(nèi)學(xué)校之外，新高教集團(tuán)亦計(jì)劃在美國加利福尼亞州成立高等教育機(jī)構(gòu)，將網(wǎng)絡(luò)拓展至海外。

上述四所學(xué)校的預(yù)期投資額以及回收期如下：

新高教集團(tuán)在招股書中稱，除了上市所得資金之外，集團(tuán)預(yù)期在2017年至2021年5年間將需要自內(nèi)部產(chǎn)生資金約5.53億元，供新學(xué)校的建設(shè)需要。

而2015年至2016年，新高教集團(tuán)經(jīng)營活動(dòng)所得凈現(xiàn)金額分別為2.54億及2.25億。從這方面來看，上述資金需求對該集團(tuán)來說并無較大壓力。 

盈利能力遜于對手

作為登陸港股市場的第二家民辦高校企業(yè)，新高教集團(tuán)自然免不了要被拿來與剛上市不久的民生教育作比較，并且兩家企業(yè)的高校均大都位于西南地區(qū)。

先從運(yùn)營數(shù)據(jù)看起，首先是學(xué)校運(yùn)營情況。民生教育有4所高校，新高教集團(tuán)有2所高校。

盡管新高教集團(tuán)高校數(shù)量少于民生教育，但是其在校生總?cè)藬?shù)要略高于后者。以2016/2017學(xué)年為例，新高教集團(tuán)的在校生人數(shù)共有33462人，民生教育的在校生人數(shù)共為32685人。

同期，新高教集團(tuán)的學(xué)校利用率也比民生教育要好一些。民生教育的學(xué)校平均利用率為86.5%，新高教集團(tuán)為88.5%。

雖然新高教集團(tuán)在學(xué)生數(shù)量和學(xué)校利用率兩方面均稍領(lǐng)先與民生教育，但從毛利率、經(jīng)調(diào)整凈利率等數(shù)項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比對來看，后者的盈利能力明顯更優(yōu)。

以2015年數(shù)據(jù)為例，民生教育的毛利率為61.5%，新高教集團(tuán)為50%；民生教育的純利率為50.1%，新高教集團(tuán)的純利率為37.9%；民生教育的資產(chǎn)回報(bào)率為9.9%，新高教集團(tuán)為8.9%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，新高教集團(tuán)毛利率低于民生教育，主要是因?yàn)榻處熑藛T薪酬支出占比較高。上述期間，新高教集團(tuán)教師人員薪酬及福利分別占同期總收入的35.5%，而民生教育教師薪酬福利僅占同期總收入的20.1%。

智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，民辦高等教育發(fā)展必然會(huì)越來越好，目前新高教集團(tuán)旗下兩所學(xué)校已進(jìn)入較為穩(wěn)定的發(fā)展階段。該集團(tuán)上市后的業(yè)績能否實(shí)現(xiàn)較高的增長，主要在于其擴(kuò)張計(jì)劃是否順利，以及能否將之前成熟的辦學(xué)模式復(fù)制到新的學(xué)校當(dāng)中。

短期內(nèi)的業(yè)績增長點(diǎn)主要是哈爾濱華德學(xué)院的舉辦權(quán)是否能順利接轉(zhuǎn)。據(jù)新高教集團(tuán)提供的資料，2015至2016年，哈爾濱華德學(xué)院的收入分別約為1.24億及1.29億；凈利潤分別約為5346.9萬及3459萬。若這部分業(yè)績順利并入新高教集團(tuán)業(yè)績之后，將推動(dòng)該集團(tuán)業(yè)績收再上一個(gè)臺(tái)階。

長期來說，主要看該集團(tuán)擴(kuò)張計(jì)劃中另外三間學(xué)校的進(jìn)展速度，以及其是否另有新的收購或成立學(xué)校計(jì)劃。不過當(dāng)前該集團(tuán)的估值較同行企業(yè)要高，投資者不妨保持關(guān)注，伺機(jī)出手。