興業(yè)證券：大國(guó)博弈格局下，是長(zhǎng)期布局科創(chuàng)長(zhǎng)牛的良機(jī)

投資要點(diǎn)

一、回顧：5月初開(kāi)始明確提示科創(chuàng)板引領(lǐng)“未來(lái)核心資產(chǎn)”長(zhǎng)牛 

0514《黃金坑后行情獻(xiàn)禮百年慶，科創(chuàng)板引領(lǐng)“未來(lái)核心資產(chǎn)”長(zhǎng)?！诽嵝淹顿Y者布局“未來(lái)核心資產(chǎn)”，創(chuàng)新型高成長(zhǎng)的中小市值“小巨人”的機(jī)會(huì)更大。6月中期策略報(bào)告《擁抱未來(lái)的核心資產(chǎn)》過(guò)去數(shù)年躺贏(yíng)的核心資產(chǎn)已不便宜，“科創(chuàng)?！狈脚d未艾。

二、科創(chuàng)相關(guān)板塊行情短期情緒過(guò)熱，“中報(bào)季”趁機(jī)調(diào)整調(diào)整更健康

7月初科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司靚麗的業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露，進(jìn)一步助推了7月上旬科技創(chuàng)新板塊的行情;但是，當(dāng)下科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)擁擠交易的階段。截至0714，創(chuàng)業(yè)板指5日成交額相對(duì)全A占比為23.7%，處于2013年以來(lái)的97%分位數(shù);科創(chuàng)50指數(shù)5日成交額相對(duì)全A占比為4.9%，處于指數(shù)成立以來(lái)的99%分位數(shù)。

7月15日中報(bào)預(yù)告密集期之后，特別是8月進(jìn)入業(yè)績(jī)期，這個(gè)階段對(duì)于科創(chuàng)行情而言，往往容易出現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)理想與短期業(yè)績(jī)現(xiàn)實(shí)交匯時(shí)的震蕩調(diào)整。

三、后續(xù)國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)因素或在8月份共振，形成有驚無(wú)險(xiǎn)的擾動(dòng)

首先，下半年中國(guó)處于“穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期”，百年大慶之后，三季度或進(jìn)入化解存量風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)期。尤其是三大存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)。但是，近期人民銀行降準(zhǔn)以及國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已經(jīng)釋放清晰信號(hào)，國(guó)家對(duì)于化解存量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊已經(jīng)未雨綢繆，打麻藥動(dòng)手術(shù)。

其次，8-9月美債收益率或有反彈，Taper預(yù)期將擾動(dòng)資本市場(chǎng)情緒，但覆水難收，海外流動(dòng)性沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1)6月份美國(guó)CPI超預(yù)期，7月份通脹或仍會(huì)高位徘徊，經(jīng)濟(jì)回落不明顯，且隨著儲(chǔ)蓄率回落，美國(guó)失業(yè)率或有望小幅改善，所以，8、9月份美國(guó)Taper及其他政策收緊的鷹派言論及預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，我們判斷，美債長(zhǎng)端收益率在8-9月或有反彈，形成短期擾動(dòng)。

但是，考慮到這一輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹動(dòng)能的峰值很可能在二季度，所以，中長(zhǎng)期美國(guó)低利率將保持，下半年不會(huì)重演2、3月式飆升。

2)7月底開(kāi)始美國(guó)債務(wù)上限的討論將成為變數(shù)?？刂苽鶆?wù)上限的特殊措施可能在8月國(guó)會(huì)休會(huì)期間失效。

四、月度的行情震蕩，恰是長(zhǎng)期布局科創(chuàng)長(zhǎng)牛的良機(jī)

首先、大國(guó)博弈持久戰(zhàn)的長(zhǎng)期背景下，科創(chuàng)長(zhǎng)牛才剛剛起步。未來(lái)中美將圍繞科技、先進(jìn)制造、內(nèi)需消費(fèi)三大高地進(jìn)行經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)。

其次、中期，科創(chuàng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的朱格拉周期已經(jīng)開(kāi)始。下半年有望受益于“十四五規(guī)劃”開(kāi)局之年的政策紅利落地，科創(chuàng)小巨人的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)物以稀為貴。

第三、立足中長(zhǎng)期，隨著“房住不炒”、打破剛兌、理財(cái)產(chǎn)品凈值化，中國(guó)社會(huì)財(cái)富配置權(quán)益資產(chǎn)方興未艾。

五、投資策略：重視性?xún)r(jià)比，短期不追高，等待震蕩再布局

首先，長(zhǎng)期而言仍有高性?xún)r(jià)比的明星賽道的“絕對(duì)龍頭”，可以保持持倉(cāng)、忍受顛簸，等待震蕩繼續(xù)加倉(cāng)。高成長(zhǎng)的明星賽道依然是三大方向，科技、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥及醫(yī)美等領(lǐng)域，精選細(xì)分領(lǐng)域的“龍一”等震蕩可以繼續(xù)加倉(cāng)。

其次，明星賽道的跟風(fēng)型資產(chǎn)，要關(guān)注性?xún)r(jià)比，防止踩踏，可以逆向擇時(shí)。

第三、關(guān)注高性?xún)r(jià)比資產(chǎn)，特別是市場(chǎng)關(guān)注度不足的“價(jià)值股+x”，包括，傳統(tǒng)周期行業(yè)受益于“雙碳”而迎來(lái)新成長(zhǎng)邏輯的優(yōu)質(zhì)個(gè)股;受到信用風(fēng)險(xiǎn)或行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)沖擊而“錯(cuò)殺”的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng);傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型擁抱科技創(chuàng)新。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行;中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期;大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告正文

1、回顧：5月初開(kāi)始明確提示科創(chuàng)板引領(lǐng)“未來(lái)核心資產(chǎn)”長(zhǎng)牛

4月初春季策略《初生牛犢不怕虎》、5月初《五月不窮，逢低做多》判斷，Q2美股并非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，2月份開(kāi)始的季度性調(diào)整在4月底已到尾聲，最遲5月中旬將迎來(lái)季度級(jí)別的做多窗口期，要逢低做多。

5月14日《黃金坑后行情獻(xiàn)禮百年慶，科創(chuàng)板引領(lǐng)“未來(lái)核心資產(chǎn)”長(zhǎng)?！分性俣葟?qiáng)調(diào)：美國(guó)繼續(xù)貨幣政策寬松;中國(guó)百年大慶前政策環(huán)境轉(zhuǎn)暖，A股港股“黃金坑”之后是做多窗口期，提醒投資者布局“未來(lái)核心資產(chǎn)”， 創(chuàng)新型高成長(zhǎng)的中小市值“小巨人”的機(jī)會(huì)更大，A股聚焦在科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板，港股聚焦新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

5月底《6月做多不停歇》判斷，商品行情到后期，成長(zhǎng)曙光來(lái)臨。中美流動(dòng)性都不會(huì)緊，短期波動(dòng)是買(mǎi)點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)積極把握住做多時(shí)間窗口，回歸成長(zhǎng)的長(zhǎng)邏輯，精選先進(jìn)制造、科技、新消費(fèi)，配置深度價(jià)值。

6月中期策略報(bào)告《擁抱未來(lái)的核心資產(chǎn)》繼續(xù)強(qiáng)調(diào)投資風(fēng)格以成長(zhǎng)為主，價(jià)值為輔，成長(zhǎng)和價(jià)值的劇烈分化已經(jīng)收斂，價(jià)值股的相對(duì)性?xún)r(jià)比降低，過(guò)去數(shù)年躺贏(yíng)的核心資產(chǎn)已不便宜，“科創(chuàng)?！狈脚d未艾。

2、科創(chuàng)相關(guān)板塊行情短期情緒過(guò)熱，“中報(bào)季”趁機(jī)調(diào)整調(diào)整更健康

7月初科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露，進(jìn)一步助推了7月上旬科技創(chuàng)新板塊的行情。進(jìn)入7月以來(lái)，中報(bào)業(yè)績(jī)密集披露，截至2021年7月14日，創(chuàng)業(yè)板共披露251家業(yè)績(jī)預(yù)告，科創(chuàng)板共披露100家;在剔除掉業(yè)績(jī)?cè)鏊贁?shù)值未披露公司后剩下的253家科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司的樣本中，71家凈利潤(rùn)同比增速位于0-50%之間，67家凈利潤(rùn)同比增速位于50%和100%之間，高達(dá)95家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增速>100%, 業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的僅有20家。

當(dāng)下科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)擁擠交易的階段。截至0714，創(chuàng)業(yè)板指5日成交額相對(duì)全A占比為23.7%，處于2013年以來(lái)的97%分位數(shù);科創(chuàng)50指數(shù)5日成交額相對(duì)全A占比為4.9%，處于指數(shù)成立以來(lái)的99%分位數(shù)。此外，行業(yè)角度，截至0714電力設(shè)備及新能源、半導(dǎo)體的5日成交額相比全A占比分別為高達(dá)10.5%、4.9%。

7月15日中報(bào)預(yù)告密集期之后，特別是8月進(jìn)入業(yè)績(jī)期，這個(gè)階段對(duì)于科創(chuàng)行情而言，往往容易出現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)理想與短期業(yè)績(jī)現(xiàn)實(shí)交匯時(shí)的震蕩調(diào)整。由于公司對(duì)于盈喜的業(yè)績(jī)披露相對(duì)更加積極，因此后續(xù)，7月15日后至8月業(yè)績(jī)期，盈喜程度或不及7月上旬，前期板塊性地被打入樂(lè)觀(guān)預(yù)期后，相應(yīng)的不及預(yù)期所帶來(lái)的調(diào)整壓力也更大。

3、后續(xù)國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)因素或在8月份共振，形成有驚無(wú)險(xiǎn)的擾動(dòng)

3.1、國(guó)內(nèi)化解存量風(fēng)險(xiǎn)加碼提升信用風(fēng)險(xiǎn)，但是國(guó)家已經(jīng)未雨綢繆，打麻藥動(dòng)手術(shù)，沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

下半年中國(guó)處于“穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期”，百年大慶之后，三季度或進(jìn)入化解存量風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)期。尤其是三大存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)。三季度債務(wù)到期規(guī)模較大，在企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具口徑下，7月、8月和9月的到期信用債規(guī)模分別有7243億元、7188億元、6580億元，位于未來(lái)數(shù)年到期規(guī)模的相對(duì)高位。

“三道紅線(xiàn)”及其他調(diào)控政策使得房企融資承壓。在2021年正式執(zhí)行的“三道紅線(xiàn)”及其他調(diào)控政策之下，部分高負(fù)債的房企資金鏈風(fēng)險(xiǎn)加大。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款2020年上半年新增7500億，下半年下降600億，2021年一季度新增5100億較去年同期少增1600億;房地產(chǎn)信托融資余額自2019年以來(lái)持續(xù)下降;房地產(chǎn)信用債2021年凈融資為負(fù);房地產(chǎn)供應(yīng)鏈ABS融資伴隨政策收緊，2021年4、5月份已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。

2019-2020年城投融資持續(xù)加杠桿，2021年上半年融資主要用于償還債務(wù)，當(dāng)下城投融資政策面臨進(jìn)一步收緊的壓力，債務(wù)壓力化解進(jìn)入攻堅(jiān)期。

近兩年城投債務(wù)率攀升，今年上半年新增融資主要用于還本付息。根據(jù)興證固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)1459家樣本發(fā)債平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，2018年的帶息債務(wù)/總資產(chǎn)有所下滑，2019年和2020年債務(wù)率進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，在同等口徑下1-5月城投平臺(tái)募集資金中82.7%用于償還債務(wù)，該數(shù)值相比于2020年同期的77.2%進(jìn)一步提升。

當(dāng)下，城投平臺(tái)的融資政策收緊壓力進(jìn)一步提升，債務(wù)壓力化解進(jìn)入攻堅(jiān)期。2021年以來(lái)，中央連續(xù)發(fā)文強(qiáng)調(diào)城投公司轉(zhuǎn)型、剝離其政府融資的職能、失去償債能力進(jìn)行破產(chǎn)重整和清算。后續(xù)，城投融資或?qū)⒚媾R進(jìn)一步收緊壓力，新增地方政府隱性債務(wù)或進(jìn)一步受到打壓，對(duì)于存量債務(wù)的置換監(jiān)管或?qū)⑦M(jìn)一步加強(qiáng)。

但是，在大國(guó)博弈持久戰(zhàn)背景下，中國(guó)更注意把握宏觀(guān)調(diào)控節(jié)奏，預(yù)調(diào)微調(diào)。近期人民銀行降準(zhǔn)以及國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已經(jīng)釋放清晰信號(hào)，國(guó)家對(duì)于化解存量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊已經(jīng)未雨綢繆，打麻藥動(dòng)手術(shù)。因此，后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的影響大概率有驚無(wú)險(xiǎn)，不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.2、8-9月美債收益率或有反彈，Taper、加稅預(yù)期將擾動(dòng)資本市場(chǎng)情緒，但覆水難收，海外流動(dòng)性沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

6月份美國(guó)CPI超預(yù)期，7月份通脹或仍會(huì)高位徘徊，經(jīng)濟(jì)回落不明顯，且隨著儲(chǔ)蓄率回落，美國(guó)失業(yè)率或有望小幅改善，所以，8、9月份美國(guó)Taper及其他政策收緊的鷹派言論及預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵。

6月美國(guó)CPI顯示，美國(guó)的通脹壓力依舊較大，預(yù)計(jì)7月份通脹或仍會(huì)高位徘徊。6月美國(guó)CPI、核心CPI同比環(huán)比均超預(yù)期攀升，以環(huán)比為例，6月美國(guó)CPI季調(diào)環(huán)比、核心CPI季調(diào)環(huán)比均高達(dá)0.9%，其中CPI環(huán)比創(chuàng)2008年6月以來(lái)的新高，其中核心CPI季調(diào)環(huán)比更是處于美國(guó)80年代以來(lái)的高位，后續(xù)美國(guó)的通脹壓力可能還會(huì)階段性持續(xù)。

隨著儲(chǔ)蓄率回落，美國(guó)失業(yè)率或有望小幅改善。隨著財(cái)政部停發(fā)財(cái)政支票，美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率水平有望進(jìn)一步回落，最新5月美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄存款占可支配收入從2021年4月的14.5%進(jìn)一步下滑到5月的12.4%，因此，后續(xù)美國(guó)勞動(dòng)參與水平有望提升，失業(yè)率或有望小幅改善。

后續(xù)有關(guān)Taper、聯(lián)儲(chǔ)收緊節(jié)奏提前的預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵。美東時(shí)間0713披露6月CPI數(shù)據(jù)之后，聯(lián)邦基金利率期貨2022年12月合約隱含利率從0713披露前0.313%升至截至0714的0.360%。

美國(guó)財(cái)政部將在8-9月密集發(fā)債融資，從而給美債收益率帶來(lái)反彈壓力，形成對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的短期擾動(dòng)。但是，考慮到這一輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹動(dòng)能的峰值很可能在二季度，所以，中長(zhǎng)期美國(guó)低利率將保持，下半年不會(huì)重演2、3月式飆升。

7月財(cái)政部預(yù)計(jì)繼續(xù)消耗TGA賬戶(hù)，從而釋放流動(dòng)性。根據(jù)5月3日披露美國(guó)財(cái)政部融資計(jì)劃，預(yù)計(jì)在債務(wù)上限到期日7月31日將TGA賬戶(hù)下降至4500億美元。但是截至最新披露7月7日，財(cái)政部TGA賬戶(hù)還有7249億美元，高達(dá)2749億美元的余額有待支出。

三季度發(fā)債融資需求大，集中在8-9月，美國(guó)長(zhǎng)端利率或有反彈。根據(jù)3季度融資計(jì)劃，美國(guó)財(cái)政部將在7月至9月發(fā)債融資8050億美元，是二季度的兩倍，并且當(dāng)下兩黨縮減版的基建協(xié)議達(dá)成，還可能增加財(cái)政部實(shí)際融資需求。據(jù)此推算，后續(xù)美國(guó)財(cái)政部的發(fā)債計(jì)劃將會(huì)集中在8月和9月，從而帶來(lái)美國(guó)長(zhǎng)端利率反彈的壓力。

此外，7月底開(kāi)始美國(guó)債務(wù)上限的討論將成為變數(shù)?？刂苽鶆?wù)上限的特殊措施可能在8月國(guó)會(huì)休會(huì)期間失效。但是，海外政策變數(shù)大概率只是有驚無(wú)險(xiǎn)的擾動(dòng)，沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

最后，再次強(qiáng)調(diào)大國(guó)博弈背景下，中長(zhǎng)期保持低利率、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將是美國(guó)走出高債務(wù)泥潭的必由之路。美債收益率將維持低位震蕩，這是美國(guó)實(shí)踐MMT(現(xiàn)代貨幣理論)的必然選擇，是美國(guó)依賴(lài)債務(wù)擴(kuò)張型經(jīng)濟(jì)刺激之路的必然結(jié)果，是大國(guó)博弈背景下編造“贏(yíng)得經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)”的新“美國(guó)夢(mèng)”的前提條件。

4、月度的行情震蕩，恰是長(zhǎng)期布局科創(chuàng)長(zhǎng)牛的良機(jī)

4.1、大國(guó)博弈持久戰(zhàn)的長(zhǎng)期背景下，科創(chuàng)長(zhǎng)牛才剛剛起步

在大國(guó)博弈大的格局下，美國(guó)繼續(xù)實(shí)施MMT，財(cái)政赤字貨幣化，利用低利率試圖維持債務(wù)擴(kuò)張型的復(fù)蘇道路。用錢(qián)買(mǎi)時(shí)間，買(mǎi)美國(guó)科技創(chuàng)新的時(shí)間，買(mǎi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)間。大國(guó)博弈背景下，聚焦未來(lái)中美進(jìn)行經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的三大高地：

以半導(dǎo)體為代表的科技領(lǐng)域具備巨大的國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)空間;此外，中國(guó)在5G、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域具備一定的優(yōu)勢(shì);

以新能源車(chē)、清潔能源、智能制造細(xì)分領(lǐng)域、新材料等領(lǐng)域?yàn)榇淼?，中?guó)已經(jīng)具備優(yōu)勢(shì)的先進(jìn)制造;

中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)與科技、先進(jìn)制造相互促進(jìn)。圍繞人口結(jié)構(gòu)變化的新消費(fèi)，包括生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)(包括醫(yī)美)、國(guó)潮品牌消費(fèi)等。新消費(fèi)對(duì)于科技、先進(jìn)制造業(yè)提出了新的供給要求，從而與二者形成良性循環(huán)。

4.2、中期，科創(chuàng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)的朱格拉周期已經(jīng)開(kāi)始

回顧：2019年底我們率先發(fā)布深度報(bào)告《先進(jìn)制造業(yè)的核心資產(chǎn)崛起》，并在2020年中期提出科創(chuàng)驅(qū)動(dòng)的朱格拉周期已經(jīng)開(kāi)始，我們的判斷已經(jīng)被驗(yàn)證。過(guò)去兩年，中國(guó)供應(yīng)鏈體系日益強(qiáng)大，一批高增長(zhǎng)的先進(jìn)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。(詳參2020年7月《“核心資產(chǎn)牛市”進(jìn)入“新”階段》、2020年10月《乘風(fēng)破浪的中國(guó)制造業(yè)核心資產(chǎn)》)

中期，科創(chuàng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)的朱格拉周期已經(jīng)開(kāi)始，下半年有望受益于“十四五規(guī)劃”開(kāi)局之年的政策紅利落地，科創(chuàng)小巨人的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)物以稀為貴。后疫情時(shí)代，中國(guó)制造業(yè)的綜合優(yōu)勢(shì)凸顯。新冠疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈形成挑戰(zhàn)的情況下，中國(guó)制造業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力和中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性凸顯。另外，汽車(chē)行業(yè)從傳統(tǒng)燃油到電動(dòng)智能的變革中，中國(guó)憑借全球領(lǐng)先的電動(dòng)供應(yīng)鏈及工程師紅利，自主品牌有望實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

首先，中國(guó)享有雙循環(huán)模式的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)具有全球最大的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)，這個(gè)是其他新興市場(chǎng)國(guó)家沒(méi)有辦法比的。廣闊的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和從中成長(zhǎng)起來(lái)的完備的供應(yīng)鏈體系是中國(guó)制造業(yè)在后疫情時(shí)代不可或缺的底氣。

其次，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)過(guò)程中，我國(guó)已逐步從低附加值的終端消費(fèi)品，走向高附加值中上游的機(jī)械、化工等資本品。今年以來(lái)，在全球生產(chǎn)逐步恢復(fù)的過(guò)程中，對(duì)于中國(guó)中上游工業(yè)品的需求大幅提升。

第三，十四五期間的財(cái)政、金融等政策將積極支持先進(jìn)制造業(yè)、科技創(chuàng)新等，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)“中國(guó)制造”走向“中國(guó)智造”。

財(cái)政部將制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的力度從2021年1月1日開(kāi)始由75%的比例提高到100%，顯著增厚研發(fā)支出高的先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，鼓勵(lì)研發(fā)投入。

金融政策引導(dǎo)資金流向制造業(yè)和小微企業(yè)，相比19年和20年1季度，21年1季度新增企業(yè)中長(zhǎng)貸明顯高于往年，其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)少增，但工業(yè)貸款、服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)貸、小微貸款明顯多增。第四，“碳達(dá)峰、碳中和”將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和科技創(chuàng)新的重要突破口，著力在新能源和新技術(shù)領(lǐng)域“做加法”， 政策應(yīng)該避免激化大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲。

相比美國(guó)經(jīng)歷了60年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國(guó)要在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和制造業(yè)比重基本穩(wěn)定的前提下實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，難度更大，需要能源結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性變化、制造業(yè)的智能化轉(zhuǎn)型、使用低碳的新材料以及科技創(chuàng)新對(duì)各領(lǐng)域的改造，另外，儲(chǔ)能技術(shù)將伴隨新能源發(fā)電共同快速成長(zhǎng)。

根據(jù)中國(guó)投資協(xié)會(huì) 2020 年 11 月發(fā)布的《零碳中國(guó)·綠色投資藍(lán)皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2020-2050 年“碳中和”投資規(guī)模約可能達(dá)到70 萬(wàn)億元，主要投資領(lǐng)域清潔能源、輸電通道、5G 和物聯(lián)網(wǎng)、高鐵和城際軌道、加氫站及電動(dòng)車(chē)充電樁等。

4.3、立足中長(zhǎng)期，隨著“房住不炒”、打破剛兌、理財(cái)產(chǎn)品凈值化，中國(guó)社會(huì)財(cái)富配置權(quán)益資產(chǎn)方興未艾

首先，經(jīng)濟(jì)從投資驅(qū)動(dòng)、債務(wù)驅(qū)動(dòng)走向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，意味著全社會(huì)的真實(shí)利率將下行。特別是，“房住不炒”戰(zhàn)略將對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)的融資和投資產(chǎn)生深刻改變，加上，打破剛兌、理財(cái)產(chǎn)品凈值化，將有助于民間真實(shí)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”下降。

過(guò)去十年，中國(guó)居民財(cái)富配置所認(rèn)可的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，其實(shí)是以理財(cái)產(chǎn)品為代表的房地產(chǎn)影子產(chǎn)品的收益率?！胺孔〔怀础睉?zhàn)略將抑制資產(chǎn)泡沫，更抑制住房地產(chǎn)融資相關(guān)的理財(cái)、信托、民間拆借對(duì)資金有饑渴。

5、投資策略：重視性?xún)r(jià)比，短期不追高，等待震蕩再布局

首先，長(zhǎng)期而言仍有高性?xún)r(jià)比的明星賽道的“絕對(duì)龍頭”，可以保持持倉(cāng)、忍受顛簸，等待震蕩繼續(xù)加倉(cāng)。在全球低增長(zhǎng)低利率的時(shí)代，優(yōu)質(zhì)的高成長(zhǎng)的資產(chǎn)是稀缺的，成長(zhǎng)股的性?xún)r(jià)比關(guān)鍵是要看是否是真正的成長(zhǎng)股，是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)成長(zhǎng)的能力?！褒堃弧眰?cè)诋a(chǎn)業(yè)中具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和壁壘，未來(lái)在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝的概率更大。

高成長(zhǎng)的明星賽道依然是三大方向，科技、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥及醫(yī)美等領(lǐng)域，精選細(xì)分領(lǐng)域的“龍一”等震蕩可以繼續(xù)加倉(cāng)。其中，科技領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注：算力產(chǎn)業(yè)鏈、互聯(lián)網(wǎng)新應(yīng)用、消費(fèi)電子創(chuàng)新場(chǎng)景;先進(jìn)制造聚焦：智能汽車(chē)、新能源車(chē)、新能源、半導(dǎo)體、高端裝備。(詳細(xì)參考20210615中期策略報(bào)告《擁抱未來(lái)的核心資產(chǎn)》)

其次，明星賽道的跟風(fēng)型資產(chǎn)，要關(guān)注性?xún)r(jià)比，防止踩踏，可以逆向擇時(shí)。而跟風(fēng)型的資產(chǎn)，要更加看重性?xún)r(jià)比，這個(gè)性?xún)r(jià)比并不是指靜態(tài)的估值，而是估值要與他的競(jìng)爭(zhēng)力、公司質(zhì)地相匹配。

第三、關(guān)注高性?xún)r(jià)比資產(chǎn)，特別是市場(chǎng)關(guān)注度不足的“價(jià)值股+x”，包括，傳統(tǒng)周期行業(yè)受益于“雙碳”而迎來(lái)新成長(zhǎng)邏輯的優(yōu)質(zhì)個(gè)股;受到信用風(fēng)險(xiǎn)或行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)沖擊而“錯(cuò)殺”的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng);傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型擁抱科技創(chuàng)新。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)增速下行;中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期;大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)。

本文選編自“張憶東策略世界”，作者： 張憶東;智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃