業(yè)績(jī)大增超3倍，建滔積層板（01888）一體化布局毛利優(yōu)勢(shì)明顯

7月12日，建滔積層板(01888)發(fā)布業(yè)績(jī)盈喜預(yù)告。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月31日止，公司純利較去年同期增長(zhǎng)330%至380%。純利大增主要得益于報(bào)告期內(nèi)，市場(chǎng)上銅箔、玻璃布及環(huán)氧樹(shù)脂等上游物料的供應(yīng)緊張，產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)在高位運(yùn)行，使得公司產(chǎn)品的銷(xiāo)量及單價(jià)明顯上升。

受該消息的影響，建滔積層板股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，盡管當(dāng)前股價(jià)并未回到前期高點(diǎn)，但今年股價(jià)表現(xiàn)不俗，年內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲逾40%。

股價(jià)持續(xù)攀升的背后，主要得益于覆銅板價(jià)格持續(xù)上行。

主要原材料全面漲價(jià)支撐覆銅板價(jià)格走高

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，覆銅板(CCL)全稱(chēng)覆銅箔層壓板(CopperCladLaminate)，是制作印制電路板(PCB)的基礎(chǔ)材料。覆銅板業(yè)已有近百年的歷史，與電子信息工業(yè)，特別是與PCB業(yè)同步發(fā)展。與多晶硅、壓電晶體、光纖預(yù)制棒一樣，都是電子產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)原材料。

按照機(jī)械強(qiáng)度分，分為剛性和撓性?xún)纱箢?lèi)，而剛性覆銅板又包括紙基板、玻纖布基板、復(fù)合基板、積層多層板基材和特殊基板。

覆銅板材料上游涉及大宗商品，下游通過(guò)PCB產(chǎn)品供應(yīng)各類(lèi)電子終端。覆銅板上游原材料涉及銅、樹(shù)脂、玻璃布等，受到大宗商品價(jià)格影響，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)覆銅板行業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生擾動(dòng)，從原材料成本來(lái)看，電子銅箔、玻纖布、樹(shù)脂的價(jià)格戰(zhàn)覆銅板成本比例高達(dá)79%，涉及大宗商品價(jià)格;下游通過(guò)PCB產(chǎn)品供應(yīng)至計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車(chē)、工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品等終端產(chǎn)品。

覆銅板的原材料全面漲價(jià)，使得覆銅板價(jià)格走強(qiáng)。具體來(lái)看，覆銅板的主要原材料包括銅箔、環(huán)氧樹(shù)脂以及玻纖布。

銅的價(jià)格方面，我國(guó)電解銅價(jià)格從2020年4月起有較大幅度的上漲。不過(guò)，隨著產(chǎn)能恢復(fù)，以及下游需求穩(wěn)定，目前電解銅價(jià)格從高位有所回落，但與去年同期相比，價(jià)格仍處于高位。

玻纖布方面，國(guó)內(nèi)電子紗新擴(kuò)產(chǎn)能將于年內(nèi)釋放，但電子布產(chǎn)能仍將受限于織布機(jī)，預(yù)計(jì)玻纖布價(jià)格將維持高位至2022年中。截至2020年底，全球電子紗產(chǎn)能約為110萬(wàn)噸，中國(guó)產(chǎn)能為80.4萬(wàn)噸，其中在產(chǎn)產(chǎn)能74.6萬(wàn)噸。2021年電子紗新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)主要來(lái)自于巨石、泰山以及建滔各貢獻(xiàn)的6萬(wàn)噸產(chǎn)能，其中，巨石將配套3億米電子布且預(yù)計(jì)于第三季度投產(chǎn)，建滔配套電子布產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2022年投產(chǎn)。由于行業(yè)內(nèi)織布機(jī)數(shù)量有限，電子紗產(chǎn)能擴(kuò)張也難以最大程度助力玻纖布產(chǎn)能提升，玻纖布價(jià)格預(yù)計(jì)將維持高位至2022年中。

同樣的，環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格也持續(xù)大漲，2020年下半年昆山國(guó)都爆炸對(duì)環(huán)氧樹(shù)脂供給短期產(chǎn)生了負(fù)面沖擊，步入2021年來(lái)下游廠家提前備貨，供需持續(xù)趨緊，根據(jù)宏昌電子近日披露的業(yè)績(jī)快報(bào)，公司表示因電子終端產(chǎn)品需求增加，及風(fēng)力葉片裝機(jī)量增加，兩大需求帶動(dòng)環(huán)氧樹(shù)脂市場(chǎng)需求及價(jià)格提升。環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格年內(nèi)最高突破4萬(wàn)元/噸，雖然價(jià)格后續(xù)有所回落，但是還是由去年年初的2萬(wàn)元/噸上漲至當(dāng)前的2.8萬(wàn)元/噸。

主要原材料價(jià)格全面上漲，導(dǎo)致覆銅板成本居高不下。但是由于覆銅板廠商的市場(chǎng)格局集中度高于PCB廠商，有一定的議價(jià)能力，可將原材料成本轉(zhuǎn)嫁至下游PCB廠商。據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2019年CCL行業(yè)CR3、CR5、CR10分別為38%、52%、74%，相對(duì)較為集中，而PCB行業(yè)CR3、CR5、CR10分別為15%、23%、36%，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)分散。CCL競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)于下游PCB，龍頭公司憑借多年的技術(shù)積累、客戶(hù)認(rèn)證，在漲價(jià)周期中可享盈利水平上行。

供給受限，下游需求持續(xù)走高

盡管覆銅板價(jià)格持續(xù)走高，但新增產(chǎn)能有限。從覆銅板產(chǎn)能擴(kuò)張來(lái)看，2019-2020年為行業(yè)擴(kuò)張大年，2021年新增產(chǎn)能邊際減少，預(yù)計(jì)供給持續(xù)緊張。根據(jù) CCLA&CCFA&SPCA 統(tǒng)計(jì)顯示，2019 年我國(guó)覆銅板新增投產(chǎn)產(chǎn)能1972萬(wàn)平米以上，新增試產(chǎn)產(chǎn)能 6800萬(wàn)平米以上，新增投建產(chǎn)能 3821萬(wàn)平米以上，新增立項(xiàng)產(chǎn)能 6466 萬(wàn)平米以上;2020年新增投產(chǎn)產(chǎn)能 5600 萬(wàn)平米，新增試產(chǎn)產(chǎn)能 1518 萬(wàn)平米，新增投建產(chǎn)能 15902 萬(wàn)平米，新增立項(xiàng)產(chǎn)能 3600 萬(wàn)平米以上。進(jìn)入 2021 年，從統(tǒng)計(jì)上看行業(yè)內(nèi)開(kāi)工數(shù)量、投產(chǎn)節(jié)奏邊際放緩，新增產(chǎn)能較以往有所減少，預(yù)計(jì)供給端將持續(xù)緊張。

新增供給有限，但需求卻持續(xù)走高。從需求來(lái)看，覆銅板的下游產(chǎn)業(yè)是印制線(xiàn)路板，終端產(chǎn)業(yè)涵蓋5G基站、服務(wù)器、汽車(chē)和消費(fèi)電子領(lǐng)域，而上述幾大產(chǎn)業(yè)是當(dāng)下的朝陽(yáng)行業(yè)，對(duì)PCB需求十分旺盛，進(jìn)而支持覆銅板行業(yè)景氣度走高。

具體來(lái)看，5G基站方面，7月9日，電信和聯(lián)通發(fā)布2.1GHz5G基站招標(biāo)集采公告，合計(jì)計(jì)劃采購(gòu)24.2萬(wàn)站。此前，移動(dòng)和廣電700M集采招標(biāo)項(xiàng)目累計(jì)計(jì)劃招標(biāo)48萬(wàn)站，其中2021年計(jì)劃建成40萬(wàn)站，此外，中國(guó)移動(dòng)此前計(jì)劃在2021年新建2.6GHz基站12萬(wàn)站，當(dāng)前三大運(yùn)營(yíng)商及廣電累計(jì)2021年計(jì)劃建設(shè)數(shù)量已超70萬(wàn)站。東吳證券預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)5G建設(shè)速度仍將維持，帶動(dòng)通信行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

再?gòu)娜筮\(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的情況來(lái)看，三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支仍維持增長(zhǎng)，5G資本開(kāi)支節(jié)奏進(jìn)一步加速。據(jù)運(yùn)營(yíng)商財(cái)報(bào)及業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)推介材料，2020年移動(dòng)、電信、聯(lián)通資本開(kāi)支分別為1806億元、848億元和676億元，合計(jì)3330億元;2021年三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)計(jì)劃資本開(kāi)支為3406億元，同比上升2.3%，其中5G相關(guān)資本開(kāi)支1847億元，5G建設(shè)節(jié)奏進(jìn)一步提速，PCB需求總量仍有增長(zhǎng)空間。

此外，汽車(chē)行業(yè)在疫情后呈現(xiàn)快速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。1-6月份汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量994.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)28.9%。其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到100.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)了220.9%。根據(jù)工信部指導(dǎo)發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖(2.0版)》，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的總體目標(biāo)是至2035年，節(jié)能汽車(chē)(混動(dòng)汽車(chē))和新能源汽車(chē)年銷(xiāo)量各占50%，汽車(chē)完全實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化進(jìn)程加速，汽車(chē)電子化程度加深，為汽車(chē)PCB需求貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

最后是消費(fèi)電子，盡管近兩年消費(fèi)電子需求較為疲軟，但中金公司認(rèn)為疫情后需求恢復(fù)，全球手機(jī)出貨將反彈至略低于疫情前水平，且2022年5G應(yīng)用有望豐富，刺激用戶(hù)主動(dòng)換機(jī)需求，預(yù)計(jì)2021年和2022年手機(jī)出貨量分別為15.07億部及15.82億部，同比增長(zhǎng)12.1%及5%。

由此可見(jiàn)，覆銅板行業(yè)價(jià)格上行除了成本端漲價(jià)以外，需求量也持續(xù)增加，進(jìn)而支撐覆銅板行業(yè)持續(xù)高景氣度。

一體化布局，漲價(jià)潮下毛利率優(yōu)勢(shì)凸顯

覆銅板行業(yè)價(jià)格持續(xù)上行，帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。除了建滔積層板發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告大增3倍以外，金安國(guó)紀(jì)(002636.SZ)也預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)560%-720%，主要得益于覆銅板市場(chǎng)行情持續(xù)向好，公司主要產(chǎn)品覆銅板隨著下游需求的增長(zhǎng)和銷(xiāo)售價(jià)格的提升，產(chǎn)品的毛利率同比上升較多。

值得一提的是，建滔積層板除了覆銅板業(yè)務(wù)外，公司還向橫縱兩個(gè)方向發(fā)展。橫向方面，擴(kuò)展生產(chǎn)新的覆銅板產(chǎn)品，包括環(huán)氧玻璃纖維覆銅板及防火紙覆銅板?？v向方面，向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局原材料生產(chǎn)，包括銅箔、玻璃紗、玻璃纖維布、漂白木漿紙及環(huán)氧樹(shù)脂。

按2020業(yè)績(jī)分拆來(lái)看，建滔積層板的主要收入來(lái)源為覆銅板，占總收入比例的76%，主要以剛性覆銅板為主。另外一部分收入來(lái)自于上游原材料，包括銅箔、漂白木漿紙、玻纖布、玻璃紗、環(huán)氧樹(shù)脂、PVB等，收入占比約為14%。原材料以自供為主，外售的比例較低。

橫縱一體化發(fā)展的好處在于上游漲價(jià)時(shí)，公司有較好的控制成本優(yōu)勢(shì)。與生益科技相比，盡管建滔積層板產(chǎn)品定位中低端，但在價(jià)格上漲周期時(shí)，毛利率卻能反超中高端定位的生益科技。主要由于其上游原材料基本自供，漲價(jià)時(shí)點(diǎn)和幅度均優(yōu)于生益科技。而生益科技由于不具備原材料自供能力，產(chǎn)品提價(jià)幅度與時(shí)間滯后于原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致其在2020年下半年毛利率下滑。

此外，不得不提的是，即使覆銅板價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，但生益科技股價(jià)并未表現(xiàn)，而建滔積層板卻持續(xù)走強(qiáng)，其背后的邏輯除了覆銅板漲價(jià)外，或與其子公司建滔銅箔有關(guān)。資料顯示，建滔銅箔主要生產(chǎn)電解銅箔，2019 年我國(guó)電解銅箔產(chǎn)能為 43.1 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)有 13 家銅箔企業(yè)(含外資企業(yè))年產(chǎn)量達(dá)到1萬(wàn)噸 以上規(guī)模，建滔銅箔市占率位居全國(guó)第一。近期新能源汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)走強(qiáng)，生產(chǎn)銅箔企業(yè)股價(jià)也持續(xù)走高，主要為銅箔加工費(fèi)持續(xù)上漲，而建滔銅箔無(wú)疑也從中受益。

綜合來(lái)看，建滔積層板股價(jià)及業(yè)績(jī)雙雙大漲的背后，除了覆銅板價(jià)格持續(xù)上行外，或與新能源電池材料銅箔也有一定的關(guān)系。但畢竟覆銅板也屬于周期行業(yè)，當(dāng)價(jià)格不再上行時(shí)，也容易出現(xiàn)估值業(yè)績(jī)雙殺的情況。