美銀：流動性寬松持續(xù)時間將遠超預期 廣泛就業(yè)遠沒有達成

以流動性驅(qū)動的資產(chǎn)價格狂歡還會持續(xù)多久?美銀經(jīng)濟學家Michelle Meyer 認為，美聯(lián)儲的寬松周期比市場預想的要久得多。

美銀經(jīng)濟學家Michelle Meyer 認為，市場關于美聯(lián)儲貨幣政策的解讀是有誤的，因此他提出了以下觀點：

首先，關于Taper，美聯(lián)儲已經(jīng)很清晰的引導市場，Taper 會逐漸到來，但實際上可能慢于市場既定的時間線。

如下圖所示，預計美聯(lián)儲將在9月的議息會議上宣布Taper，10月討論具體的細節(jié)，若無意外在2022年1月開始Taper。

Michelle Meyer 認為，在6月的議息會議上，鮑威爾表示進行Taper前，仍然還“一段路要走”。結(jié)合當前金融市場的反應和經(jīng)濟狀況，Michelle Meyer認為美聯(lián)儲在9月份發(fā)出Taper信號的可能性要大得多。

在具體的時間選擇上，美聯(lián)儲一直強調(diào)重要經(jīng)濟指標“取得實質(zhì)性進展”，基于成果而非基于展望，措辭含糊給具體操作留下回旋的空間。

其次，關于加息，美聯(lián)儲給出了三個層面的標準，但三個條件達成似乎遙遙無期。

首先是通脹水平超過2%，并再這樣的水平保持一年以上;其次，有條件相信通貨膨脹可以適度地超過2%;第三，通過廣泛的勞動力市場復蘇實現(xiàn)最大就業(yè)。

目前，三個條件中，第一個條件已經(jīng)達成，第二個條件正在達成，但無論是金融界還是美聯(lián)儲內(nèi)部，對此還有很多質(zhì)疑。第三個條件，完全沒有達成。

目前來看，暫時性通貨膨脹的最大來源：車輛，包括二手車和卡車、租車和新車。這大約占核心PCE的5%。在過去的兩個月里，核心個人消費支出1.2%的增長中約有40個基點歸功于這些類別。

從這個角度來看，如果這些類別不變，4月份核心PCE的月環(huán)比為0.48%(年環(huán)比2.9%)，5月份為0.31%(年環(huán)比3.0%)。通脹對單一品種有超強敏感性。

實現(xiàn)就業(yè)最大化的道路也不確定，原因有兩個：目前尚不清楚勞動力的下降有多少是永久性的;美聯(lián)儲已經(jīng)改變了最大就業(yè)的定義。

美國銀行此前估計，絕大多數(shù)退出勞動力市場的人將能夠返回，其中大約一半的下降可能直接歸因于新冠病毒大流行。然而，大約120萬人因此提前退休，這是不可能逆轉(zhuǎn)的。這將使全面恢復就業(yè)人口比(EPOP)更具挑戰(zhàn)性。

美聯(lián)儲已將其對最大就業(yè)的定義，改為基礎廣泛和“包容性”。這意味著，必須在整個人口中感受到就業(yè)的復蘇，特別是對于經(jīng)濟最困難的群體，即黑人就業(yè)激增，進一步推后美聯(lián)儲可能宣布廣泛就業(yè)達成的時間。

因為少數(shù)族裔工人一再表示，除非他們獲得更多的優(yōu)惠條件，否則他們不會重返勞動力市場。

最后，市場上已經(jīng)見證到利率的大幅波動。10年期美債收益率大約在1.3%左右，回到2月中旬的水平，收益率曲線趨于平滑，不是加息周期開始的該發(fā)生的事情。

根據(jù)美銀利率專家Mark Cabana，10年期美債收益率曲線變化是技術性的調(diào)，其原因是投資者平倉以及跟蹤趨勢的對沖基金加劇了利率變動。

這也可能反映出，一旦周期性升勢消退，市場越來越擔心結(jié)構性增長放緩和通脹。也可能是市場懷疑美聯(lián)儲是否有決心讓經(jīng)濟過熱，推動通脹走高。

Michelle Meyer 總結(jié)稱，無論如何，她強烈不同意美聯(lián)儲已經(jīng)準備收縮，因為鮑威爾在新冠流感大流行之前就已經(jīng)為新通脹目標框架奠定了基礎，新冠大流行是新通脹框架實施的催化劑，這是一個重新制定貨幣政策的機會。

簡而言之，無論從哪方面講，海量的流動性供應還將維持很長、很長的時間，風險資產(chǎn)還能接著奏樂接著舞!

本文編選自“萬得資訊”；智通財經(jīng)編輯：玉景。