大灣區(qū)民辦學(xué)歷職業(yè)教育龍頭，華南職業(yè)教育(06913)或迎戴維斯雙擊

7月13日，大灣區(qū)最大的民辦學(xué)歷職業(yè)教育服務(wù)提供商華南職業(yè)教育(06913)成功在港股主板掛牌上市。

隨著華南職業(yè)教育的成功IPO，市場也給投資者出了個難題，即如何給這家大灣區(qū)職業(yè)教育龍頭企業(yè)估值。

通過對已上市教育企業(yè)的總結(jié)不難發(fā)現(xiàn)，由于教育企業(yè)發(fā)展模式的穩(wěn)定性以及成長性，市場以通常以PE指標(biāo)為教育股估值。因此，從基本面出發(fā)判斷公司盈利成長空間，再從可對比教育股探討合適的估值倍數(shù)，便可大概計(jì)算出華南職業(yè)教育的未來價(jià)值。本文將基于上述兩個方面展開客觀探討。

據(jù)招股書顯示，華南職業(yè)教育在大灣區(qū)經(jīng)營兩所學(xué)校，分別為嶺南職業(yè)技術(shù)學(xué)院及嶺南現(xiàn)代技師學(xué)院。嶺南職業(yè)技術(shù)學(xué)院分為廣州校區(qū)和清遠(yuǎn)校區(qū)，提供大專課程;嶺南現(xiàn)代技師學(xué)院為廣州校區(qū)，提供中等、高等職業(yè)課程。

若按2019/2020學(xué)年的全日制在校學(xué)生人數(shù)26851名計(jì)算，華南職業(yè)教育在大灣區(qū)的市占率約為5.8%，是大灣區(qū)民辦學(xué)歷職業(yè)教育的龍頭。而至2020/2021學(xué)年，全日制在校學(xué)生總?cè)藬?shù)升至27033名，市場進(jìn)一步鞏固。

從業(yè)績來看，華南職業(yè)教育在過去三年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。得益于學(xué)生人數(shù)的增加以及學(xué)費(fèi)的提升，其2018至2020年的收入從4.12億(人民幣，下同)增至4.5億元，年復(fù)合增速4.5%;規(guī)模效應(yīng)下，同期經(jīng)調(diào)整的凈利潤從1.37億增至1.82億元，年復(fù)合增速15.3%。

展望未來2-3年，華南職業(yè)教育的發(fā)展有望提速。據(jù)招股書顯示，公司將把所募集資金的70%用于嶺南職業(yè)技術(shù)學(xué)院的專升本的準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)在2-3年內(nèi)將該學(xué)院由?？粕虮究啤Ｔ撚?jì)劃完成后，嶺南職業(yè)技術(shù)學(xué)院的平均學(xué)費(fèi)將從目前的1.5萬升至3萬水平，屆時(shí)，該學(xué)院的盈利能力將大幅提升。

與此同時(shí)，華南職業(yè)教育計(jì)劃將清遠(yuǎn)校區(qū)新增土地面積約40.02萬平方米，使該校區(qū)在未來的三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)在校學(xué)生容納量增加50%以上。

此外，由于大灣區(qū)TMT及大健康產(chǎn)業(yè)中的人才缺口高達(dá)330萬，這讓職業(yè)教育課程聚焦于TMT及大健康產(chǎn)業(yè)，且已成為大灣區(qū)行業(yè)龍頭的華南職業(yè)教育具有較高的課程定價(jià)權(quán)。這就意味著，除了嶺南職業(yè)技術(shù)學(xué)院專升本帶來的學(xué)費(fèi)提升外，嶺南現(xiàn)代技師學(xué)院亦有學(xué)費(fèi)提升空間。

若再加上華南職業(yè)教育將拓展成人繼續(xù)教育業(yè)務(wù)、非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)等，以及將在外延發(fā)展方面收購大灣區(qū)的學(xué)歷職業(yè)教育或?qū)I(yè)培訓(xùn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等舉措帶來的業(yè)績增長，集團(tuán)的成長性將進(jìn)一步被打開。

綜上所述，華南職業(yè)教育在未來2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長已是大概率事件。目前，市場一致預(yù)期該公司在內(nèi)生外延的發(fā)展模式下將于2021年實(shí)現(xiàn)35%左右的經(jīng)調(diào)整凈利潤增長;而若放眼看未來2-3年，華南職業(yè)教育的經(jīng)調(diào)整凈利潤有望在2020年的基礎(chǔ)上翻倍，成長性十足。

從估值倍數(shù)來看，華南職業(yè)教育以1.59港元每股的價(jià)格上市，該價(jià)格下公司的市值約為21.24億港元，對應(yīng)2020年1.82億人民幣的經(jīng)調(diào)整凈利潤的PE僅9.79倍，遠(yuǎn)低于當(dāng)前港股教育板塊的靜態(tài)PE估值35.39倍。

若華南職業(yè)教育在2021年成功實(shí)現(xiàn)了35%的經(jīng)調(diào)整凈利潤增長，那么21.24億港元的市值對應(yīng)的2021年P(guān)E估值為7.27倍，這樣的動態(tài)市盈率，已明顯低于已上市的同行可對比企業(yè)。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截止7月9日，中教控股(00839)、新高教(02001)、宇華教育(06169)、希望教育(01765)的2021年的動態(tài)市盈率分別為23.23倍、10.78倍、14倍、14.38倍，均高于華南職業(yè)教育。

在此基礎(chǔ)上，若考慮到華南職業(yè)教育作為大灣區(qū)民辦學(xué)歷職業(yè)教育的龍頭溢價(jià)以及未來2-3年內(nèi)的高成長性，該公司價(jià)值被低估的程度可見一斑。

更為重要的是，從二級市場來看，高教、職教作為目前教育行業(yè)中確定性最高的賽道，正走在價(jià)值回歸的路上。2018年8月時(shí)，由于《送審稿》的發(fā)布，市場對民辦學(xué)校關(guān)聯(lián)交易、收購并購等不確定性因素的擔(dān)憂大幅加劇，這導(dǎo)致包括高教、職教在內(nèi)的整個教育行業(yè)“殺估值”。

但至2021年4月時(shí)，國務(wù)院頒布了《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》(以下簡稱《民促法》)，該法案對民辦高教外延并購并未提出限制，且維持對公開、公平、公允的關(guān)聯(lián)交易的開放態(tài)度，專升本、高職擴(kuò)招政策延續(xù)，且獨(dú)立學(xué)院加速轉(zhuǎn)設(shè)。這便意味著，前期影響高教、職教板塊的政策不利因素全部消除，高教、職教兩大賽道有望迎來估值修復(fù)。

目前，由于課外培訓(xùn)行業(yè)遭政策監(jiān)管，導(dǎo)致整個教育行業(yè)在二級市場中的表現(xiàn)有所承壓，但高教、職教的估值修復(fù)將是大勢所趨。若該兩大賽道的估值能回歸至2018年的水平，那么僅估值回歸一項(xiàng)，都將對華南職業(yè)教育的股價(jià)有明顯催化作用，再疊加公司的成長性，有望實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

基于較低的估值以及相對較高的成長性，華南職業(yè)教育或成高教、職教賽道中明顯的“預(yù)期差”標(biāo)的。