OPEC+分歧加大，原油7-8月預計延續(xù)去庫

作者：智通編選 2021-07-13 09:01:21

伴隨著疫苗接種量的不斷增長，市場預期全球原油需求在2022年前仍有300-400萬桶/日的提升空間。

核心內(nèi)容

市場預期：伴隨著疫苗接種量的不斷增長，市場預期全球原油需求在2022年前仍有300-400萬桶/日的提升空間——即恢復至疫情前一億桶/日以上的水平。在當前的樂觀邏輯下，由于供應方面的主動與被動限制，下半年仍預期維持去庫狀態(tài)。

影響因素：油價之后的走勢取決于以上預期的正確與否。預期判斷的重點聚焦于兩個方面：一是新冠病毒變異株與歐美經(jīng)濟政策對需求的影響;二是伊核協(xié)議談判和產(chǎn)油國利益訴求對供應的影響。

假設判斷：目前我們的預估是，新冠變異株的擴散仍將持續(xù)影響全球原油需求;美國3月的財政刺激政策影響逐漸消退后，美國成品油需求水平將下降;伊朗對核協(xié)議談判的態(tài)度將維持強硬;OPEC+可能仍舊延續(xù)謹慎的增產(chǎn)幅度。

結(jié)論：結(jié)合對需求的主觀判斷，在假設OPEC+維持8月開始循序增產(chǎn)200萬桶及伊朗原油年內(nèi)不回歸的境況下，目前預估7、8月各有約100-150萬桶/日的供應赤字，但9月可能開始轉(zhuǎn)向累庫。

一原油供需平衡分析

原油供需平衡分析(a)——全球供需情況

伴隨著疫苗接種量的不斷增長，市場預期全球原油需求在2022年前仍有300-400萬桶/日的提升空間——即恢復至疫情前一億桶/日以上的水平。在當前的樂觀邏輯下，由于供應方面的主動與被動限制，下半年仍預期維持去庫狀態(tài)。

結(jié)合對需求的主觀判斷，在假設OPEC+維持8月開始循序增產(chǎn)200萬桶及伊朗原油年內(nèi)不回歸的境況下，目前預估7、8月各有約100-150萬桶/日的供應赤字，但9月可能開始轉(zhuǎn)向累庫。

原油供需平衡分析(b)——新冠病毒

新冠病毒：Delta毒株具有傳播力強、潛伏期短、病毒載量高、病情發(fā)展快等特點，發(fā)病以后轉(zhuǎn)為重型、危重型的比例比以往高。當前美國過半的確診病例感染Delta變異株;德、法也有超50%的新增病例由Delta帶來。盡管歐美疫苗接種率一再提高，且研究稱疫苗對Delta仍有保護或防止轉(zhuǎn)為重癥的作用，然而隨著時間的推移與感染人數(shù)的增多，變異株對疫苗的逃逸性將越來越有可能增加——在6月1日取消活動限制后一個月，以色列的新增病例數(shù)由35人/日上升至超過500人/日，其中有三分之一的新病例已經(jīng)接種疫苗，其衛(wèi)生部的研究顯示，盡管BNT疫苗對Delta的重癥防護力仍達93%，但抗傳染有效率已降至64%。英國自恃疫苗接種率較高而決定于7月19日解封，勢必導致感染人數(shù)繼續(xù)攀升，進而影響歐洲成品油需求預期。

對于除歐美以外的其他地區(qū)，由于疫苗接種率的低下，受變異株影響將更大，原油需求增長的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

原油供需平衡分析(c)——歐美經(jīng)濟政策

歐美經(jīng)濟政策：2020年3月以來，為應對新冠疫情對經(jīng)濟的沖擊，美國已推出六輪財政刺激與救助政策，2020年總體財政赤字高達3.35萬億美元，2021年1-5月已突破1.49萬億美元。相較貨幣政策，財政救助偏重于對個人的經(jīng)濟支持，對包含原油在內(nèi)的居民消費提振作用顯著。2018-2019年已然趨穩(wěn)的美國原油消費是否能夠得到進一步提升取決于刺激政策的可持續(xù)性。雙QE下，美國國債-GDP占比飆升至120%以上，但全球持有的外匯儲備美元占比卻有所下降;另一方面，通脹數(shù)據(jù)高企，但居民就業(yè)意愿不強，勞動力參與率仍與疫情前水平存在較大差距;這都使得未來想將美國國債實際利息支出占GDP的比重控制在2%以內(nèi)困難重重。

今年3月推出的1.9萬億刺激法案影響消退后，美國原油需求或?qū)⒒謴蛻兴健?/p>

原油供需平衡分析(c)——伊核協(xié)議

伊核協(xié)議：2013年，妥協(xié)于因常年經(jīng)濟制裁造成的經(jīng)濟困境，哈梅內(nèi)伊同意新任總統(tǒng)魯哈尼與六國開展對話，并在歷時近兩年后于2015年7月達成協(xié)議。與2012-2014年相似，2018年制裁恢復后，伊朗出口額銳減，國內(nèi)外匯儲備形勢嚴峻;GDP連續(xù)兩年降幅超6%，2020年才開始轉(zhuǎn)正。但此時哈梅內(nèi)伊卻選擇力推萊西上任，或許此次境況不同于昔日，使得考量發(fā)生了變化。一方面，在伊朗沒有違反規(guī)定的情況下，美國于2018年單方面退出協(xié)議并恢復制裁，并于2020年暗殺了圣城旅旅長蘇萊曼尼，使得溫和派描繪的愿景化為泡影;另一方面，中國近十年來的國力得到了大幅提升，盡管官方公布的自2018Q4至2021Q1中伊貿(mào)易額均值僅48億左右，較前三年近乎斬半，但伊朗向中國出口原油的數(shù)字是保密的，海關公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)并不反映兩國雙邊貿(mào)易的真實趨勢。3月中伊25年協(xié)定簽署，萊西上臺后即對中國表示友好，獲得支持的伊朗或?qū)碛懈蟮闹鲃訖?quán)。

原油供需平衡分析(d)——OPEC+動態(tài)

OPEC+動態(tài)：隨著油價回升至75美元，產(chǎn)油國開始對減產(chǎn)幅度產(chǎn)生分歧——先有俄羅斯希望增加100萬桶/日產(chǎn)量，再有阿聯(lián)酋提出將自己的產(chǎn)能基線提高70萬桶/日，致使供應端的不確定性增加。從2018年10月與2020年4月產(chǎn)量差值看，阿聯(lián)酋作出的犧牲僅次于沙特;從可增加收入占比GDP看，如果依照阿聯(lián)酋訴求改變產(chǎn)量基數(shù)，則對阿聯(lián)酋經(jīng)濟增長意義大于沙特。在當前的疫情形勢下，沙特對未來需求恢復程度的擔憂是較為合理的，近日油價的大幅下挫或許也將使產(chǎn)油國再次認識到減產(chǎn)達成一致的重要性，有利于增強聯(lián)盟的穩(wěn)固性

二原油供應評估

原油供應分析(a)——美國

本周美國原油鉆機數(shù)上升2口至378口，2019年同期784口，2020年同期181口;當周原油產(chǎn)量上升20萬桶/日至1130萬桶/日;單個鉆機產(chǎn)量維持在30萬桶/日/口附近。

今年以來美國鉆機數(shù)量增長速度近于4口/周，原油產(chǎn)量增長緩慢，OPEC+在供給側(cè)獲得更多話語權(quán)。

原油供應分析(b)——俄羅斯與沙特

目前預期以沙特和俄羅斯為首的OPEC+產(chǎn)油國組織將依照計劃在下半年有序增產(chǎn)約200萬桶/日。但隨著油價走高，兩國對減產(chǎn)幅度開始產(chǎn)生分歧——沙特傾向于延續(xù)謹慎的增產(chǎn)策略;而俄羅斯則由于維持高油價的預算壓力較小，希望歐佩克+允許提高產(chǎn)量。

原油供應分析(c)——歐佩克