安信證券：紫光股份(000938.SZ)海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程超預(yù)期，目標(biāo)價30元，維持“買入-A”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，紫光股份(000938.SZ)運營商業(yè)務(wù)拐點已至，海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程超預(yù)期。該行維持公司2021-23年盈利預(yù)測，預(yù)計公司的收入分別為674.12億元(+12.91%)、749.7億元(+11.21%)、819.94億元(+9.37%)；預(yù)計凈利潤分別為21.35億元(+12.68%)、24.83億元(+16.3%)、28.02億元(+12.87%)。維持公司2021年40倍PE，維持目標(biāo)價30元，維持“買入-A”評級。

安信證券主要觀點如下：

IT硬件基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，份額優(yōu)勢凸顯產(chǎn)品力。公司布局“芯-云-網(wǎng)邊-端”，產(chǎn)品不僅覆蓋服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等IT硬件基礎(chǔ)設(shè)施，而且向智慧屏、PC等辦公終端延伸，致力于打造全品類的企業(yè)IT產(chǎn)品矩陣。同時公司積極在產(chǎn)業(yè)鏈縱向拓展，上游加大芯片研發(fā)力度，自主研發(fā)應(yīng)用于高端路由器的NP芯片；下游向云計算、云服務(wù)拓展，擁有行業(yè)領(lǐng)先的紫光云。公司產(chǎn)品主要目標(biāo)市場包括運營商市場（主要滿足運營商組建基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)需求）和企業(yè)網(wǎng)市場（主要滿足企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求），并在企業(yè)網(wǎng)市場擁有絕對份額優(yōu)勢。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年第一季度公司控股子公司新華三在國內(nèi)企業(yè)網(wǎng)硬件市場份額第一（37.2%）。其中交換機(jī)份額超越華為，份額升至39.1%；WLAN份額31.3%，連續(xù)12年份額第一；路由器份額32.5%暫居第二。

自研芯片實現(xiàn)突破，運營商市場拐點已至。運營商級高端路由器對性能要求嚴(yán)苛，自研芯片逐漸成為躋身高端路由器行業(yè)的必由之路。根據(jù)公司官網(wǎng)，2021年是公司自研芯片的商用元年，公司發(fā)布了其自主研發(fā)的智擎600系列芯片，采用16nm工藝，擁有256個處理核心，4096個硬件線程，能夠滿足運營商及互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)絡(luò)的需要。公司成為國內(nèi)少數(shù)掌握自主可控高端路由器芯片量產(chǎn)能力的國內(nèi)企業(yè)。根據(jù)公司官網(wǎng)，2022年公司計劃推出更高規(guī)格的智擎800系列，實現(xiàn)7nm制程、處理核心數(shù)量超過500個、晶體管數(shù)量較智擎600系列提升122%，運營商市場競爭力有望進(jìn)一步提升。根據(jù)公司公告，2020年公司運營商業(yè)務(wù)收入56.58億元，占比15.40%，同比增長67.15%，發(fā)展迅速。根據(jù)各運營商官網(wǎng)，2021年以來，公司運營商中標(biāo)份額持續(xù)增長，拿下多個采集項目中標(biāo)份額第一。在中國電信服務(wù)器集中采購項目中，華為主動放棄中標(biāo)，新華三中標(biāo)份額較原份額+11ppts升至32%。從公司運營商產(chǎn)品競爭力提升和近期中標(biāo)份額提升兩個維度該行判斷公司運營商市場拐點已至，未來在運營商市場占有率有望持續(xù)擴(kuò)大。

產(chǎn)品力+渠道建設(shè)+品牌優(yōu)勢，海外市場業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期。根據(jù)公司公告，公司海外業(yè)務(wù)因與HPE競業(yè)合同直到2019年才啟動海外擴(kuò)張戰(zhàn)略，導(dǎo)致其海外市場份額與公司實際產(chǎn)品競爭力不相匹配；根據(jù)公司公告，截至2020年底公司已認(rèn)證海外合作伙伴252家，覆蓋20多個國家，海外銷售渠道擴(kuò)展迅速；根據(jù)公司公告，2020年，新華三海外業(yè)務(wù)營收7.18億元，同比增速高達(dá)61.45%，渠道拓展效果顯著。IT硬件基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈逐漸東移，國內(nèi)外技術(shù)差距減小，成本優(yōu)勢助力中國企業(yè)占據(jù)市場。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司已在亞太地區(qū)交換機(jī)市場占比36.2%，成為主要龍頭企業(yè)，未來有望進(jìn)一步向歐美地區(qū)滲透；同時，新華三作為HPE參股子公司（參股比例49%），在海外享有較高知名度，有望成為打開海外市場的催化劑。

公司全I(xiàn)T產(chǎn)業(yè)鏈“芯-云-網(wǎng)-邊-端”布局完善，企業(yè)網(wǎng)市場份額具有絕對優(yōu)勢，并加速向運營商市場和海外市場拓展。公司自研高端路由器芯片實現(xiàn)量產(chǎn)，是少數(shù)具備運營商級高端路由器核心技術(shù)的國內(nèi)廠商。且在近期運營商招標(biāo)中，公司中標(biāo)份額可見顯著提升。從產(chǎn)品競爭力提升和近期中標(biāo)份額提升兩個維度該行判斷公司運營商市場拐點已至，未來在運營商市場占有率有望持續(xù)擴(kuò)大。公司海外市場起步較晚，隨著海外渠道建設(shè)逐步完善海外收入高速增長。憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力和較高的品牌知名度，海外業(yè)務(wù)有望打開公司成長第二曲線。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；運營商市場發(fā)展不及預(yù)期；公司海外擴(kuò)張受疫情反撲影響。