首創(chuàng)證券：蘇寧環(huán)球(000718.SZ)醫(yī)美轉型戰(zhàn)略初具成效，打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，首創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，蘇寧環(huán)球(000718.SZ)醫(yī)美轉型戰(zhàn)略初具成效，打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局。預測公司2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤12.1億/13.4億/15.3億，對應PE 19.6/17.7/15.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

首創(chuàng)證券主要觀點如下：

堅定推進醫(yī)美轉型，完善激勵體系助推產(chǎn)業(yè)布局。公司自2014年起積極尋找和培育新的利潤增長點，確定“大文體、大健康、大金融”的轉型目標，公司始終致力于成長型產(chǎn)業(yè)的探索并在多領域均取得實質性進展。2016年公司切入醫(yī)美賽道，參與投資設立50億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金，通過產(chǎn)業(yè)基金已并購4家醫(yī)美醫(yī)院，后于2017年收購上海天大醫(yī)院，構成“蘇亞醫(yī)美”品牌體系。公司在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)具備先發(fā)布局優(yōu)勢，經(jīng)過多年的磨礪，公司醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營管理能力、品牌影響力和市場競爭力顯著提升，未來公司將醫(yī)美產(chǎn)業(yè)設為主營業(yè)務，在資金投入以及團隊激勵等方面加大支持力度，意圖打造新的產(chǎn)業(yè)增長極。

加大收并購力度打造醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司合并報表范圍內(nèi)的上海天大醫(yī)院擁有開展“面部骨骼輪廓整形技術”資質的優(yōu)勢資源，有四級手術的資質，在行業(yè)內(nèi)是最高級別，另外4家醫(yī)美醫(yī)院在產(chǎn)業(yè)基金旗下(公司占股45%)。五家醫(yī)院均具有醫(yī)療美容醫(yī)院資質，面積在3-6千平方米，業(yè)務涉及整形、注射、皮膚等。其中輕醫(yī)美占比大概為40%-50%，外科20%-30%，皮膚科25%-30%。公司“蘇亞醫(yī)美”品牌體系當前在區(qū)域市場已具備較強的競爭力和品牌美譽度，同時公司已成立跨職能部門的并購團隊，未來有望通過產(chǎn)業(yè)基金進行產(chǎn)業(yè)鏈相關標的并購，待培育成熟后注入上市公司將顯著提升公司的盈利能力。

地產(chǎn)業(yè)務反哺，充?，F(xiàn)金流支撐醫(yī)美賽道布局。公司當前土地儲備約為238萬平米，多位于大本營南京，占比近70%，該行測算公司存量地產(chǎn)項目總體貨值約600億元。由于公司項目獲取時間較早，地產(chǎn)業(yè)務利潤率水平顯著高于行業(yè)均值，同時近年來受益于南京人才引進政策的放寬以及江北新區(qū)戰(zhàn)略定位的提升，公司南京地產(chǎn)項目銷售均價顯著提升，2020年公司地產(chǎn)業(yè)務毛利率高達62.9%。公司通過存量地產(chǎn)項目的去化為轉型提供充足現(xiàn)金流，近幾年實現(xiàn)凈利潤均在10億以上，預期未來公司在房地產(chǎn)業(yè)務方面仍能夠提供穩(wěn)定的利潤和資金支持。

投資建議及盈利預測：公司堅定醫(yī)美戰(zhàn)略轉型以來品牌認知度及管理能力已顯著提升，且通過前期回購股份，未來有望用于醫(yī)美業(yè)務骨干的股權激勵，公司近年來通過收并購打造醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈，地產(chǎn)主業(yè)結轉利潤豐厚可為轉型醫(yī)美持續(xù)輸送彈藥?？紤]到地產(chǎn)項目結轉仍有持續(xù)性以及醫(yī)美收入端的穩(wěn)步提升，該行預測公司2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤12.1億/13.4億/15.3億，對應PE 19.6/17.7/15.5倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：公司地產(chǎn)項目所布局區(qū)域政策持續(xù)收緊造成的銷售及現(xiàn)金回流波動;醫(yī)美項目收并購不達預期及注入上市公司的不確定性;醫(yī)美產(chǎn)業(yè)政策管制預期的不確定性等。