銀河證券：新大正(002968.SZ)全國化布局進(jìn)展順利，維持“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報告稱，新大正(002968.SZ)全國化布局進(jìn)展順利，多條腿走路助力規(guī)模擴(kuò)張。預(yù)計公司2021-2022年每股收益分別為1.13元/股、1.59元/股，以7月8日的收盤價45.98元計算，對應(yīng)的市盈率分別為40.7倍、28.9倍。該行看好公司長期的表現(xiàn)，維持“推薦”評級。

銀河證券主要觀點如下：

事件：公司公布2021年半年度業(yè)績預(yù)告。2021H1預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入8.85-9.02億元，同比增速56%-59%;預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.73-0.74億元，同比增速36%-39%，每股收益0.45-0.47元/股。

營收增長近六成，多條腿走路顯成效。21H1公司營收預(yù)計同比增長56%-59%，主要原因包括：1)2020年新拓項目入場后帶來翹尾新增收入約1.5億元;2)公司全國化深入布局初具成效，新拓展項目中標(biāo)總金額約8億元，同比增長約154%;3)收并購公司及合資合作公司的項目拓展增厚收入;4)公司新設(shè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)孵化中心，增值服務(wù)的推廣漸入佳境。

全國化布局進(jìn)展順利，重慶以外區(qū)域收入占比持續(xù)提升。公司目前已初步實現(xiàn)了以10個重點中心城市為核心，拉動輻射周邊省市的全國化布局，21H1重慶以外區(qū)域收入占比近50%，較2020年底提升了16個百分點，同比增速超過200%。該行預(yù)計2021年全年這一比例將繼續(xù)提升。

公司未來重點在擴(kuò)規(guī)模，短期利潤波動不改長期成長趨勢。21H1業(yè)績預(yù)計增長36%-39%，業(yè)績增速不及營收增速主要系公司在加速擴(kuò)張的進(jìn)程中對各項措施的投入增加，該行認(rèn)為在行業(yè)競爭日益激烈的環(huán)境下，犧牲短期利潤而謀求長遠(yuǎn)增長的策略是正確的，主要原因有以下兩方面：

1)全國化拓張初期帶來的利潤率波動是正向的。公司全國化拓展進(jìn)程逐步推進(jìn)，伴隨拓張而來的是項目前期成本投入，以及銷售、管理費用的增加。該行認(rèn)為全國化拓展勢必會帶來短期成本增加和利潤率波動，但是這種波動是正向的，待城市深耕項目密度加大，復(fù)合效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，整體的利潤率水平將恢復(fù)平穩(wěn)。

2)公司引進(jìn)中高層管理人才并深度綁定的戰(zhàn)略是長期規(guī)?；恼_選擇。物業(yè)行業(yè)的競爭是規(guī)模、品牌、科技的競爭，歸根結(jié)底就是人才的競爭。公司的股票激勵計劃2021-2025年營業(yè)收入、歸母凈利潤的復(fù)合增速分別為36%、31%，增長可觀。人才引進(jìn)和股權(quán)激勵策略帶來的管理及相應(yīng)費用的增加短期內(nèi)將拉低利潤率水平，但是這種波動也是正向的，是走向全國、實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張過程中的必經(jīng)階段。

風(fēng)險提示：新進(jìn)地區(qū)拓展進(jìn)度不及預(yù)期，人工成本上升，公司規(guī)模限制收并購機(jī)會。