新股前瞻|宏信建設(shè)發(fā)展沖擊港股IPO，三項(xiàng)設(shè)備保有量第一成亮點(diǎn)

受益于城市化的持續(xù)推進(jìn)以及基建行業(yè)投資的不斷增加，中國(guó)建筑業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值由2016年的19.4萬(wàn)億元（人民幣，下同）增至2020年的26.4萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.0%。

與此同時(shí)，由于人工成本與日俱增，針對(duì)建筑工地安全的監(jiān)管日益嚴(yán)格，設(shè)備在替代人力方面發(fā)揮更重要的作用，專業(yè)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)也因此在過(guò)去五年迅速擴(kuò)張。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模（按收入計(jì)）由2016年的4879億元增加至2020年的7554億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.5%。預(yù)計(jì)中國(guó)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模（按收入計(jì)）于2025年將增加至人民幣15130億元，2020年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.9%。

接近萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模，誕生的企業(yè)成千上萬(wàn)，想要登陸二級(jí)市場(chǎng)的更是不知凡幾。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，6月30日，港交所披露了中國(guó)最大的設(shè)備運(yùn)營(yíng)綜合化服務(wù)提供商——宏信建設(shè)發(fā)展的招股書(shū)。

萬(wàn)億元沃土孕育出的龍頭企業(yè)，能否經(jīng)得起資本市場(chǎng)的圍觀與拷問(wèn)，且聽(tīng)筆者細(xì)細(xì)剖析。

業(yè)績(jī)蒸蒸日上，營(yíng)收超36億元

宏信建設(shè)發(fā)展的主營(yíng)業(yè)務(wù)具體可分為三部分，包括經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)、工程技術(shù)服務(wù)、平臺(tái)及其他服務(wù)。

招股書(shū)顯示，2018年至2020年，宏信建設(shè)發(fā)展的業(yè)績(jī)蒸蒸日上，營(yíng)收從2018年的19.09億元增加37.3%至2019年的26.22億元，并進(jìn)一步增加39.7%至2020年的36.65億元；凈利潤(rùn)自2018年的1.98億元增長(zhǎng)91.7%至2019年的3.80億元，并進(jìn)一步增加29.7%至2020年的4.93億元。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2020年收入計(jì)，公司是中國(guó)最大的設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商，占0.5%的市場(chǎng)份額。

于往績(jī)記錄期間，公司的大部份收入來(lái)自經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)。近三年來(lái)，該項(xiàng)服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為15.55億元、20.36億元、24.85億元，分別占相應(yīng)年度收入的81.4%、77.7%及67.8%。來(lái)自工程技術(shù)服務(wù)及平臺(tái)及其他服務(wù)的收入合并占總收入的百分比由2018年的18.6%增至2020年的32.2%。

盡管業(yè)績(jī)向好，宏信建設(shè)發(fā)展的盈利能力卻呈現(xiàn)微微下滑態(tài)勢(shì)。2018年至2020年，公司的毛利率呈下降態(tài)勢(shì)，分別為50.3%、51.0%及45.0%。其中經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)的毛利率分別為55.2%、55.5%及52.3%；工程技術(shù)服務(wù)的毛利率分別為40.5%、42.1%及28.8%；平臺(tái)及其他服務(wù)的毛利率分別為7.3%、8.5%及37.2%。

毛利率下降的原因，在于公司經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)及工程技術(shù)服務(wù)的毛利率下降，而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率下降則與設(shè)備折舊造成的銷售成本增加有關(guān)。

2018年至2020年，公司經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)銷售成本從6.96億元增加至11.85億元；工程技術(shù)服務(wù)銷售成本從1.37億元增長(zhǎng)至7.37億元。

看來(lái)作為業(yè)內(nèi)龍頭，宏信建設(shè)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)狀況也受到成本擾動(dòng)。

聚焦硬指標(biāo)：設(shè)備保有量及利用率

近三年來(lái)，宏信建設(shè)發(fā)展近八成的收入來(lái)自于經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)，該服務(wù)包括不同類型的設(shè)備及材料，因此公司未來(lái)的擴(kuò)張取決于該業(yè)務(wù)的兩項(xiàng)硬指標(biāo)：設(shè)備保有量及利用率。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，宏信建設(shè)發(fā)展能在設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)拔得頭籌，與其豐富的設(shè)備保有量不無(wú)關(guān)系。

具體而言，公司在新型支護(hù)系統(tǒng)、新型模架系統(tǒng)及高空作業(yè)平臺(tái)三個(gè)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)均獨(dú)占鰲頭。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，新型支護(hù)系統(tǒng)方面，公司于2020年的鋼支護(hù)系統(tǒng)設(shè)備保有量約為97.4萬(wàn)噸，按中國(guó)同年設(shè)備保有量計(jì)占市場(chǎng)份額的4.6%。

新型模架系統(tǒng)方面，公司于2020年的盤(pán)扣式腳手架設(shè)備保有量約為33.8萬(wàn)噸，按中國(guó)同年設(shè)備保有量計(jì)占市場(chǎng)份額的2.6%。

高空作業(yè)平臺(tái)方面，公司于2020年的高空作業(yè)平臺(tái)設(shè)備保有量約為55,000臺(tái)，按中國(guó)同年設(shè)備保有量計(jì)占市場(chǎng)份額的25.0%。

與此同時(shí)，上述三項(xiàng)設(shè)備的利用率均超過(guò)70%，其中2020年，高空作業(yè)平臺(tái)的利用率更是接近80%。對(duì)此，宏信建設(shè)發(fā)展在招股書(shū)中闡述了以下三個(gè)原因：其一，高空作業(yè)平臺(tái)的適用場(chǎng)景不斷拓展；其二，2020年中國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)的市場(chǎng)集中度上升，公司對(duì)市場(chǎng)份額也相應(yīng)增加；其三，雖然2020年上半年中國(guó)建筑工程因COVID-19疫情而大量停工，但受益于設(shè)備替代人力需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)高空作業(yè)平臺(tái)的需求長(zhǎng)期而言將進(jìn)一步增加。

也就是說(shuō)，未來(lái)隨著中國(guó)設(shè)備租賃行業(yè)的發(fā)展，設(shè)備需求量上升是毫無(wú)疑問(wèn)的。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年中國(guó)設(shè)備租賃行業(yè)滲透率為55%，而北美、歐盟及日本等發(fā)達(dá)國(guó)家于2020年的平均滲透率為65.9%。中國(guó)設(shè)備租賃行業(yè)滲透率由2016年的47.2%上升至2020年的55.0%，預(yù)計(jì)將于2025年進(jìn)一步上升至61.4%。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，宏信建設(shè)有望享受設(shè)備租賃行業(yè)滲透率提升的紅利。

花錢(qián)買(mǎi)設(shè)備，資金仍需健康流動(dòng)

宏信建設(shè)發(fā)展的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需要在設(shè)備上砸重金。簡(jiǎn)言之，需要龐大的資本，所以充足、及時(shí)的資金來(lái)源，對(duì)于公司維持及進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)至關(guān)重要。

目前公司主要資金來(lái)源包括業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)所得現(xiàn)金及借款。2018年至2020年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為8.96億元、10.50億元、10.27億元，逐年遞增。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流充足，公司自然有實(shí)力購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，一頓“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”之后，公司賬面上現(xiàn)金顯得單薄了些。2018年至2020年，公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.00億元、2278.1萬(wàn)元、1.66億元。

為了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，設(shè)備保有量固然重要，但仍需重視公司的資金健康周轉(zhuǎn)問(wèn)題。

2018年至2020年，公司應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)賬面值（扣除預(yù)期信用損失）分別為人民幣15.81億元、20.86億元、31.04億元。于同一時(shí)期，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為225天、222天及252天。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備自然不少。2018年至2020年，公司應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)的預(yù)期信用損失分別為4.04億元、4.91億元、5.74億元，分別占截至同日應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)的25.5%、23.5%及18.5%。也就是說(shuō)，預(yù)計(jì)公司的應(yīng)收賬款中有2-3成都是壞賬。

總而言之，宏信建設(shè)發(fā)展身為行業(yè)龍頭，自然有其過(guò)人之處，比如三項(xiàng)設(shè)備保有量穩(wěn)居市場(chǎng)首位。但業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，仍需關(guān)注資金流動(dòng)性問(wèn)題，才能獲得投資者青睞。