東方證券：納思達(dá)(002180.SZ)有效應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，上半年穩(wěn)定增長(zhǎng)，目標(biāo)價(jià)43.2元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，納思達(dá)(002180.SZ)有效應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，上半年穩(wěn)定增長(zhǎng)。該行預(yù)測(cè)21-23年每股收益分別為0.8/1.12/1.6元，根據(jù)可比公司21年平均54倍PE估值，給予43.2元目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。此外，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年EV/EBITDA僅為14.6倍。

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)為4至5億元，同比增長(zhǎng)11%至39%。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司在2020年因7.7億元匯兌損失影響了業(yè)績(jī)，公司今年采用了外匯衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)上半年衍生金融產(chǎn)品帶來(lái)的非經(jīng)常性損益對(duì)稅前利潤(rùn)的補(bǔ)償金額為0.85至1.3億元，較好地對(duì)沖了利盟人民幣貸款及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的匯兌損失。納思達(dá)是全球化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，較大比例營(yíng)收來(lái)自北美、歐洲等境外市場(chǎng)，在上半年美元等匯率波動(dòng)較大的背景下，業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)體現(xiàn)了公司已具備較好的全球化管理能力，也有望打消部分投資者對(duì)公司的一大顧慮。在上半年，公司的打印機(jī)業(yè)務(wù)硬件銷(xiāo)量與收入企穩(wěn)回升，芯片與通用打印耗材業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)，其中，打印機(jī)主控芯片、通用MCU、物聯(lián)網(wǎng)SoC安全芯片出貨量增長(zhǎng)趨勢(shì)良好；通用打印耗材芯片與通用打印耗材銷(xiāo)量同比回落，主要因?yàn)槿ツ晖诩矣眯枨蟠蠓鲩L(zhǎng)。

打印領(lǐng)域稀缺標(biāo)的，低估值并購(gòu)奔圖：納思達(dá)具備從零部件、芯片、耗材到打印機(jī)設(shè)備，以及打印管理服務(wù)的完整打印產(chǎn)業(yè)鏈布局，是全球前五大激光打印機(jī)生產(chǎn)廠商(包含托管的奔圖)，是國(guó)內(nèi)唯一突破國(guó)外巨頭打印技術(shù)壟斷的廠商，也是通用耗材和通用耗材芯片領(lǐng)域的全球龍頭。公司已公告將以66億元估值并購(gòu)奔圖，奔圖股東主要是上市公司董事長(zhǎng)等高管，奔圖股東的換股價(jià)29.43元僅低于當(dāng)前股價(jià)7%，奔圖19-20年凈利潤(rùn)分別為2和2.8億元，承諾21-23年扣非凈利潤(rùn)不低于4、5.1和6.9億元。奔圖打印機(jī)一季度銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)119%，在行業(yè)市場(chǎng)、渠道市場(chǎng)、電商業(yè)務(wù)上都進(jìn)展順利，市占率正快速提升，考慮到原裝耗材的毛利率遠(yuǎn)高于打印機(jī)，隨著奔圖打印機(jī)保有量的提升，奔圖整體盈利水平有望持續(xù)改善。

切入IoT芯片新藍(lán)海，大基金助力發(fā)展：公司芯片產(chǎn)品包括工業(yè)級(jí)通用MCU等，國(guó)家集成電路大基金的兩期都入股公司的芯片業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了公司芯片技術(shù)實(shí)力和戰(zhàn)略地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求不及預(yù)期；并購(gòu)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。