國信證券：牧原股份(002714.SZ)6月出欄表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)Q2盈利保持領(lǐng)先，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，牧原股份(002714.SZ)6月出欄表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)Q2盈利保持領(lǐng)先。由于21Q2豬價(jià)跌幅超預(yù)期，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司21-23年歸母凈利潤為353.10/281.37/448.64億元，對應(yīng)EPS為9.39/7.48/11.93元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為6.3/7.9/5.0 X(原預(yù)測為21-23年歸母凈利400.66/312.74/455.14億元，對應(yīng)EPS為10.66/8.32/12.11元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.6/7.1/4.9 X)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

事項(xiàng)：公司發(fā)布2021年6月份出欄月報(bào)，公告公司銷售生豬347.5萬頭，銷售收入57.07億元;其中向全資子公司牧原肉食銷售生豬23.5萬頭。均價(jià)方面，公司商品豬銷售均價(jià)13.58元/公斤，比2021年5月份下降23.06%。

國信農(nóng)業(yè)觀點(diǎn)：

1)公司2021年6月出欄數(shù)量超預(yù)期，環(huán)比增長12.2%;銷售收入受豬價(jià)下滑影響，環(huán)比下降23.06%;該行預(yù)計(jì)公司21Q2歸母凈利達(dá)20-25億元，盈利保持行業(yè)領(lǐng)先，逆勢之下成長股特性進(jìn)一步凸顯;2)該行預(yù)期豬價(jià)7-9月迎來反彈行情，本次豬價(jià)反彈高點(diǎn)看22元/公斤，布局牧原的時點(diǎn)來臨;另外，2021年非洲豬瘟疫情有抬頭可能，公司有望憑借其養(yǎng)殖模式以及優(yōu)秀的管理，保持或者再次拉大與行業(yè)的競爭優(yōu)勢，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

評論：

公司6月出欄數(shù)量超預(yù)期，預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利約20-25億元

出欄方面，公司2021年6月銷售生豬347.5萬頭，其中預(yù)計(jì)育肥豬出欄約322.9萬頭，仔豬約21.4萬頭，種豬約3.3萬頭。Q2業(yè)績表現(xiàn)方面，公司Q2實(shí)現(xiàn)生豬銷售收入總計(jì)204.11億元，環(huán)比增長5.5%。該行預(yù)計(jì)公司Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利約20-25億元，雖環(huán)比Q1下跌，但逆勢之下仍實(shí)現(xiàn)較高的正向盈利，業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)，超市場預(yù)期。公司Q2具體利潤分拆如下：預(yù)計(jì)育肥豬頭均盈利約210元，對應(yīng)養(yǎng)殖利潤約18億元;仔豬頭均盈利約500元，對應(yīng)養(yǎng)殖利潤約5億元;種豬頭均盈利約1600元，對應(yīng)養(yǎng)殖利潤約1.6億元。另外，從調(diào)研來看，公司Q2育肥豬完全成本控制得當(dāng)，處于下行通道，超市場預(yù)期?？紤]到公司2021年完全成本及單位超額收益有望繼續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

生豬板塊7-9月拐點(diǎn)向上，布局牧原的時點(diǎn)來臨

該行預(yù)期豬價(jià)7-9月迎來反彈行情，本次豬價(jià)反彈高點(diǎn)看22元/公斤。預(yù)計(jì)供給端在7-9月將出現(xiàn)階段性減少，核心原因在于：1)去年冬季11月-1月的非瘟及流行性腹瀉疫情造成仔豬死淘數(shù)量較多，仔豬數(shù)量顯著下降，將加大今年7-9月份生豬供給短缺;2)7-9月氣溫升高后，豬群的生長速度減緩，對豬肉供應(yīng)量有一定抑制作用;3)后續(xù)大體重豬對市場的干擾程度減弱，近期生豬價(jià)格的持續(xù)下跌導(dǎo)致養(yǎng)戶二次育肥積極性下降，大體重豬占比有明顯下滑的趨勢，從6月初的草根調(diào)研來看，部分屠宰企業(yè)的大體重豬采購比例已經(jīng)開始下滑，看好后市7-9月行情。

牧原的管理能力處于行業(yè)領(lǐng)先，逆勢之下公司的成長性與確定性進(jìn)一步凸顯，相較于行業(yè)平均水平的單位超額收益有望持續(xù)拉大。具體來看，公司的優(yōu)勢分軟硬兩方面表現(xiàn)：軟件方面，公司憑借精細(xì)化的養(yǎng)殖生產(chǎn)流程管理和優(yōu)秀的企業(yè)文化，能充分調(diào)動員工的責(zé)任心與學(xué)習(xí)能力，推進(jìn)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)降本增效;硬件方面，公司在土地、資金、人才等擴(kuò)張必需要素上儲備充裕，為產(chǎn)能高速擴(kuò)張奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。該行認(rèn)為牧原股份憑借其軟實(shí)力和硬實(shí)力鑄就的低成本快擴(kuò)張護(hù)城河，短期內(nèi)難以被逾越。因此，2021年養(yǎng)豬板塊核心推薦成長股牧原股份。

公司2021年-2022年出欄預(yù)測為4300萬頭和6000萬頭，繼續(xù)維持高速增長

截至2021年6月底，公司能繁母豬存欄為275.6萬頭，較2020年底的262.4萬頭增長5%。該行認(rèn)為公司2021年生豬出欄有望達(dá)到4300萬頭，相對2020年的1812萬頭出欄量，實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長?？紤]到公司目前產(chǎn)能布局已超8000萬頭，該行預(yù)計(jì)公司2022年出欄有望實(shí)現(xiàn)6000萬頭，繼續(xù)維持市占率快速提升。另外，公司屠宰及肉食業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能利用率上升，今年下半年將加速落地。公司將屠宰業(yè)務(wù)定位為自有生豬產(chǎn)能的配套業(yè)務(wù)，目前已規(guī)劃屠宰產(chǎn)能約4,000萬頭/年，有望打開業(yè)績增長新空間，公司成長邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)生不可控生豬疫情死亡事件，糧食原材料價(jià)格不可控上漲帶來的成本壓力。