天風(fēng)證券：傳音控股(688036.SH)卡位優(yōu)勢明顯，目標(biāo)價(jià)276.61元，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，傳音控股(688036.SH)卡位優(yōu)勢明顯，看好新興市場增長潛力。該行預(yù)計(jì)公司21/22/23年歸母凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到35.88/47.27/63.17億元人民幣，2020-23年CAGR為33%，對(duì)應(yīng)276.61元目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕新興市場，收獲發(fā)展紅利

公司前身傳音科技于2006年成立，至今已有十余年發(fā)展歷史，目前已在全球新興市場占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年公司在全球手機(jī)市場的占有率10.6%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第四，其中智能機(jī)在全球智能機(jī)市場的占有率為4.7%，排名第七位。2020年公司在非洲的市場份額持續(xù)提升，智能機(jī)市場占有率超過40%，非洲第一的領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。

新興市場手機(jī)行業(yè)正處于量價(jià)齊升階段，看好增長潛力

該行以“（人口*滲透率*市占率）*ASP”為收入模型，看好公司手機(jī)業(yè)務(wù)在新興市場的量價(jià)齊升的機(jī)遇。公司主要業(yè)務(wù)所處的非洲地區(qū)人口自然增速全球最高，人口結(jié)構(gòu)年輕，經(jīng)濟(jì)增長潛力大。目前非洲手機(jī)滲透率僅48%，其中智能機(jī)占比僅44%，未來滲透率提升和智能機(jī)/功能機(jī)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大。同時(shí)該行觀察到目前在中國4G換5G的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，非洲4G滲透率僅12%，3G滲透率為52%，2G滲透率為36%，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，換機(jī)趨勢有望持續(xù)。根據(jù)傳音年報(bào)披露，2020年公司手機(jī)業(yè)務(wù)銷售量1.74億，收入359億，ASP僅206元（包涵功能機(jī)和智能機(jī)），功能機(jī)和智能機(jī)收入結(jié)構(gòu)的變化會(huì)成為公司整體ASP提升的動(dòng)力。

手機(jī)是流量入口，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)處于高速增長期，受益于非洲經(jīng)濟(jì)增長

傳音以其硬件銷售作為流量入口，通過提供應(yīng)用預(yù)裝、應(yīng)用/游戲分發(fā)、游戲聯(lián)運(yùn)、廣告展示、付費(fèi)素材/主題以及本地化服務(wù)聚合等互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，形成自流量聚集、分發(fā)至流量變現(xiàn)的商務(wù)盈利模式。公司目前互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與網(wǎng)易、騰訊、閱文集團(tuán)等戰(zhàn)略合作，處于高速增長期，2020年10月，據(jù)AppsFlyer發(fā)布的《廣告平臺(tái)綜合表現(xiàn)報(bào)告第十一版》顯示，公司全球應(yīng)用安裝份額提升143%，全球增長榜中排名第四，區(qū)域增長單中非洲地區(qū)增長排名第一。公司旗下APPVskit類似非洲抖音，Scooper類似非洲今日頭條，Bloomplay用戶數(shù)過億，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)潛力大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情加劇，市場競爭加劇，跨市場估值風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。