國(guó)海證券：看好未來(lái)國(guó)產(chǎn)種植牙賽道的潛力提升 建議關(guān)注通策醫(yī)療(600763.SH)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，需求供給充足、老齡加劇背景下，種植牙增速快、對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家滲透率提升空間廣闊，國(guó)產(chǎn)化率低，該行看好未來(lái)國(guó)產(chǎn)種植牙賽道的提升潛力，評(píng)級(jí)“推薦”。建議關(guān)注：通策醫(yī)療(600763.SH)、國(guó)瓷材料(300285.SZ)、正海生物(300653.SZ)、奧精醫(yī)療(688613.SH)、大博醫(yī)療(002901.SZ)、康拓醫(yī)療(688314.SH)、現(xiàn)代牙科(03600)、家鴻口腔。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

種植牙賽道：

需求旺盛與供給充足，理論市場(chǎng)規(guī)模超千億。種植牙是治療牙齒缺失的最佳方案，兼具醫(yī)療與消費(fèi)屬性。2020年我國(guó)種植牙植入數(shù)量預(yù)計(jì)400萬(wàn)顆，2016-2020年CAGR=30%。按消費(fèi)端單顆種植牙患者支付7400元計(jì)算，2020年市場(chǎng)規(guī)模297億元。國(guó)民支付能力和健康意識(shí)的提升將持續(xù)促進(jìn)種植牙市場(chǎng)需求高速增長(zhǎng);首先從供給側(cè)看，民營(yíng)口腔醫(yī)院數(shù)量由149家上升至723家，2016-19年口腔醫(yī)生數(shù)量復(fù)合增速13.6%，口腔醫(yī)生中掌握種植牙技能的約占20%，相對(duì)短的學(xué)習(xí)曲線使醫(yī)生供應(yīng)基本滿足市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。

其次，缺牙數(shù)量跟年齡有強(qiáng)正相關(guān)性，老齡化將催化市場(chǎng)進(jìn)一步增長(zhǎng)，35-44歲年齡層人均缺牙0.4顆，55-64歲3.7顆，65-74歲7.5顆，根據(jù)人口測(cè)算即使低治愈率下我國(guó)種植牙市場(chǎng)存量規(guī)模可達(dá)1763億元。最后從滲透率看，2020年我國(guó)每萬(wàn)人種植牙數(shù)量28顆，對(duì)比韓國(guó)(種植牙已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保)的每萬(wàn)人632顆，有21倍差距，按發(fā)達(dá)國(guó)家滲透率每萬(wàn)人約200顆，價(jià)格以目前的50%計(jì)算，我國(guó)種植牙市場(chǎng)空間可達(dá)1060億元，未來(lái)十年種植牙賽道高速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

種植體細(xì)分領(lǐng)域：

國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，靜待柳暗花明。種植體為種植牙中的核心耗材，約占消費(fèi)者支付總費(fèi)用中10.4%。韓系種植體品牌憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)(消費(fèi)端價(jià)格為歐系1/3)推動(dòng)種植牙平民化，受眾面廣，近年來(lái)市場(chǎng)份額不斷提升至58%;歐美系廠商為種植體鼻祖，在表面處理技術(shù)、種植體材料、產(chǎn)品設(shè)計(jì)上均有優(yōu)勢(shì)，受公立醫(yī)院和高端市場(chǎng)偏好，價(jià)格和利潤(rùn)率更高;國(guó)產(chǎn)種植體定位和韓系接近，但起步較晚受到韓系價(jià)格壓制，市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)在7%，約有10多家企業(yè)，總營(yíng)收規(guī)模在2-3億元，最大的營(yíng)收約5000萬(wàn)元，目前尚未有成規(guī)模的種植體企業(yè)。2021年兩會(huì)中，種植牙被提議納入醫(yī)保，未來(lái)隨著時(shí)間、技術(shù)的沉淀，國(guó)產(chǎn)種植牙有望借助政策東風(fēng)打開(kāi)局面。

牙冠/義齒細(xì)分領(lǐng)域：

加工制作壁壘不高，上游材料附加值更高。義齒生產(chǎn)制作為“人工+數(shù)字化”流程，設(shè)計(jì)制作軟件CAD/CAM部分由進(jìn)口占主導(dǎo)，負(fù)責(zé)制作加工的技工所對(duì)勞動(dòng)力依賴較高，壁壘低，格局較分散。我國(guó)為義齒出口大國(guó)，2019年出口義齒達(dá)1498噸。上游材料氧化鋯單價(jià)較高，具有一定技術(shù)壁壘，市場(chǎng)集中度高，利潤(rùn)率比下游可觀，龍頭有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)走出。

修復(fù)材料細(xì)分領(lǐng)域：

小而美賽道，高附加值競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)。口腔修復(fù)材料包括骨修復(fù)材料和口腔修復(fù)膜，骨修復(fù)材料用于種植牙中的骨缺損和骨量不足，2020年市場(chǎng)規(guī)模15億元，CAGR=20%;口腔修復(fù)膜用于修復(fù)口腔軟組織，規(guī)模13.5億元，CAGR=29%。骨修復(fù)材料使用頻率高于修復(fù)膜，但修復(fù)膜單價(jià)更高，毛利率可達(dá)90%以上。競(jìng)爭(zhēng)格局看，瑞士蓋氏在修復(fù)材料領(lǐng)域市占率70%，價(jià)格為國(guó)產(chǎn)2-3倍。國(guó)產(chǎn)市占率15-20%，有望憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步進(jìn)口替代，受益于口腔賽道的高增速、大空間，未來(lái)發(fā)展動(dòng)力充足。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)種植體銷售不達(dá)預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇、種植體集采、技工所勞動(dòng)力成本上升、氧化鋯陶瓷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、重點(diǎn)關(guān)注公司產(chǎn)品納入集采、海外市場(chǎng)與中國(guó)并不具有完全可比性，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考。