新股前瞻丨加大研發(fā)投入壓制利潤 新游接棒的望塵科技成色幾何？

若論國內(nèi)最受歡迎的體育運(yùn)動，籃球和足球大概將包攬第一、二名。根據(jù)《2018中國籃球產(chǎn)業(yè)白皮書》內(nèi)容，在中國體育產(chǎn)業(yè)中，籃球已經(jīng)成為第一運(yùn)動。另據(jù)安培分析的調(diào)查報告顯示，我國最受歡迎的體育賽事前四名分別是NBA、英超、歐冠和世界杯（男足）。而艾瑞咨詢和騰訊體育早前披露的數(shù)據(jù)亦支持上述觀點(diǎn)，據(jù)悉我國足球球迷整體規(guī)模接近2億人，而籃球的泛球迷數(shù)量則約為4.82億人。

籃球和足球兩項運(yùn)動擁有如此龐大的球迷群體，無疑將孕育眾多的商業(yè)機(jī)會。智通財經(jīng)APP獲悉，日前望塵科技向港交所遞交了招股書，后者是中國領(lǐng)先的手機(jī)運(yùn)動游戲開發(fā)商、發(fā)行商及運(yùn)營商，尤其側(cè)重于運(yùn)動模擬游戲，其最負(fù)盛名的作品正是《足球大師》和《NBA籃球大師》。

2020年，按收益計算望塵科技在中國手機(jī)運(yùn)動模擬游戲市場排名第二，市場份額約為16.2%，而按收益計在中國網(wǎng)上運(yùn)動游戲市場排名第三，市場份額約為5.6%。

加大研發(fā)投入壓制利潤

招股書顯示，望塵科技的主要收益來自于中國及海外市場推出的自行開發(fā)手機(jī)運(yùn)動游戲。2018年-2020年，望塵科技的的收入分別為3.41億元（人民幣，單位下同）、3.79億元、4.05億元，復(fù)合年增長率約為8.9%。

從收入構(gòu)成看，望塵科技的收入主要來源于《足球大師》、《NBA籃球大師》、《最佳11人-冠軍球會》三款游戲。其中，《足球大師》作為望塵科技推出的首款旗艦手機(jī)運(yùn)動管理模擬游戲，早在2014年7月便已面世。2018年-2020年，《足球大師》分別貢獻(xiàn)收入1.71億元、1.75億元、1.45億元，收入占比則為50.1%、46.2%、35.9%。最近幾年，《足球大師》的收入增速已明顯放緩甚而出現(xiàn)了負(fù)增長，該款游戲?qū)τ诠揪C合業(yè)績的影響也隨之走弱。

《NBA籃球大師》是望塵科技于2017年9月推出的第二款手機(jī)運(yùn)動管理模擬游戲，該游戲目前已取代《足球大師》成為公司最重要的營收支柱。2018年-2020年，《NBA籃球大師》分別實現(xiàn)收入1.62億元、1.96億元、2.16億元，占比由47.6%提升到51.7%并于2020年達(dá)到53.5%。

在望塵科技的三款主力游戲中，《最佳11人-冠軍球會》的面世時間最晚，它在2020年4月才獲推出，當(dāng)年的貢獻(xiàn)收入已經(jīng)達(dá)到4136.8萬元，占比達(dá)到10.2%，市場表現(xiàn)較為優(yōu)異。

而在上述三款游戲以外，望塵科技還有《冠軍中超OL》、《戀愛吧!偶像》兩款游戲，但這兩款游戲2020年帶來的收入分別僅為85.7萬元、67.2萬元，合計收入占比不足0.5%。此外，截至目前上述兩款游戲已經(jīng)終止運(yùn)營。

盈利方面，2018年-2020年望塵科技的凈利潤為3511.9萬元、4568萬元、4072.6萬元，復(fù)合年增長率約為7.7%。同期，公司毛利率為1.54億元、1.71億元、1.8億元，對應(yīng)毛利率為45.1%、45.2%、44.6%。

值得一提的是，2020年公司的凈利潤同比增速為負(fù)，主要原因是當(dāng)年公司的研究及開發(fā)開支由上一年度的4009.2萬元增長至4523.2萬元，增速為12.82%。進(jìn)一步細(xì)分，雇員福利及薪金占研究及開發(fā)開支的九成，支出規(guī)模由2018年的2237萬元增加至2019年的3577.4萬元，并于2020年達(dá)到4078.9萬元，而2020年的增速正好與研究及開發(fā)開支相對應(yīng)。不難看出，正是該項支出的大幅增長，一定程度上影響了公司的凈利潤規(guī)模。

智通財經(jīng)APP了解到，望塵科技的游戲絕大部分屬于自家開發(fā)，因而研發(fā)是業(yè)務(wù)增長的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公司對于研發(fā)的重視，在人員配比上便可見一斑。截至2021年6月21日，公司共有259名全職雇員，其中研發(fā)人員為169人，占比高達(dá)65%。另據(jù)招股書透露，未來三年公司計劃繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)隊伍，三年累計招聘人數(shù)或?qū)⑦_(dá)到77人。換言之，如果望塵科技執(zhí)行這一計劃，屆時公司的研發(fā)支出料將進(jìn)一步放大，與此同時公司在開發(fā)新游戲方面或有更多進(jìn)展。

新游接棒業(yè)績?nèi)愿幌胂罅?/strong>

在財務(wù)表現(xiàn)以外，望塵科技所處的行業(yè)以及公司未來業(yè)績的想象力又如何呢？

首先從行業(yè)來看，如前文所述望塵科技側(cè)重于手機(jī)運(yùn)動模擬游戲，從歷史表現(xiàn)來看，該細(xì)分領(lǐng)域無疑是一個高速增長的賽道。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國手機(jī)運(yùn)動游戲的市場規(guī)模由2015年的13億元預(yù)計增長到2020年的46億元，對應(yīng)復(fù)合年增長率約為28.8%。

根據(jù)類型劃分，手機(jī)運(yùn)動游戲又可以分為手機(jī)運(yùn)動模擬游戲和手機(jī)對戰(zhàn)運(yùn)動游戲，從市場規(guī)模來看二者差不太多。2015年-2020年，望塵科技更為側(cè)重的手機(jī)運(yùn)動模擬游戲的市場規(guī)模由7億元增長至2020年的25億元，復(fù)合年增長率約為29%，略高于行業(yè)增速；同期，手機(jī)對戰(zhàn)運(yùn)動游戲的市場規(guī)模由6億元增長至2020年的21億元，復(fù)合年增長率約為28.5%。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計，未來五年手機(jī)運(yùn)動模擬游戲相比于手機(jī)對戰(zhàn)運(yùn)動游戲的增長優(yōu)勢將繼續(xù)保持下去。招股書顯示，到2025年前者的市場規(guī)模有望達(dá)到53億元，期間復(fù)合年增長率約為16.2%，而手機(jī)對戰(zhàn)運(yùn)動游戲的市場規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到44億元，對應(yīng)復(fù)合年增長率約為15.9%。

行業(yè)持續(xù)增長為望塵科技的平穩(wěn)健康發(fā)展提供了外部條件，而要判定公司能否繼續(xù)在運(yùn)動游戲領(lǐng)域保持競爭優(yōu)勢，還需要觀察公司現(xiàn)有游戲以及預(yù)期上線游戲會取得怎樣的市場表現(xiàn)。

首先從線上運(yùn)動游戲的游玩周期看，該類游戲的游玩周期模型主要有兩種，第一種模式的游戲收益及活躍用戶人數(shù)通常于游戲推出后6個月內(nèi)達(dá)到高峰，且往往會在推出3年內(nèi)大幅衰退并被邊緣化。

而另一種模式則可以長期運(yùn)營，這類模式下游戲的穩(wěn)定及成熟期大約可以保持10年，倘若開發(fā)商定期發(fā)布新版本，該模式游戲的生命周期有望維持更長時間。

結(jié)合望塵科技三款主力游戲的情況，《足球大師》和《NBA籃球大師》已被證明屬于后一種模式。但從招股書披露數(shù)據(jù)看，《足球大師》或許已經(jīng)走在“下坡路”上。2020年，雖然該游戲的注冊用戶數(shù)由上一年度的273.03萬人增加至436.8萬人，但游戲的日活、月活、平均月付費(fèi)用戶數(shù)均有不同程度的下滑，其中平均月付費(fèi)用戶數(shù)降幅更是超過了四成。如果這種跌勢無法及時止住，可以預(yù)見該游戲貢獻(xiàn)的業(yè)績將持續(xù)下滑。

“東邊不亮西邊亮”，在《足球大師》江河日下的背景下，上線時間更晚的《NBA籃球大師》和《最佳十一人-冠軍球會》兩款游戲均拿出了較好的市場表現(xiàn)。其中，2017年上線的《NBA籃球大師》在2020年日活、月活數(shù)據(jù)同比均有所下降的情況下，平均月付費(fèi)用戶數(shù)和每名付費(fèi)用戶的平均每月收益均小幅增加，這些付費(fèi)意愿較高的“鐵桿”粉絲的力挺也推升了該游戲的收入持續(xù)走高。

另一方面，于2019年公測并直到2020年才正式上線的《最佳11人-冠軍球會》剛剛踏入生命周期的穩(wěn)定及成熟階段，目前該游戲有簡體中文、繁體中文、泰文及印尼文，未來伴隨公司推出東亞、東南亞及歐洲市場的各種語言版本，該游戲的市場表現(xiàn)值得期待。

而在在研新游戲方面，望塵科技正在開發(fā)《MLB棒球大師》及《NFL橄欖球大師》，并與MLB、MLBPA及NFL磋商取得知識產(chǎn)權(quán)特許事宜。據(jù)了解，棒球在美國、日本等國家深受歡迎，而MLB為北美地區(qū)最成熟、影響力最大的職業(yè)運(yùn)動聯(lián)盟之一；橄欖球在海外尤其是北美亦是影響力較大的體育運(yùn)動之一，NFL則是成熟聯(lián)盟，具有數(shù)量可觀的忠實球迷。

除上述兩款游戲以外，望塵科技還在開發(fā)《操作足球》及《NBA操作籃球》兩款游戲。智通財經(jīng)APP獲悉，望塵科技預(yù)期于2022年第一季度前推出《MLB棒球大師》和《操作足球》，并分別在2023年下半年前和2024年下半年前推出《NBA操作籃球》和《NFL橄欖球大師》。

上述游戲如若能按期面市并取得較好的市場表現(xiàn)，望塵科技或許有望填補(bǔ)現(xiàn)有游戲老化而導(dǎo)致的業(yè)績?nèi)笨冢⒂诔掷m(xù)增長的手機(jī)運(yùn)動游戲行業(yè)繼續(xù)保持競爭力。反之，如果公司在《足球大師》等游戲式微之時遲遲找不到新的業(yè)績增長抓手，那公司的想象力恐怕將大打折扣。