新股前瞻|從“送藥上門”到“數(shù)字醫(yī)療”，叮當(dāng)健康的IPO進(jìn)擊之路

2019年數(shù)字大健康市場規(guī)模2181億元（人民幣，下同）、2030年將快速增長至4.2萬億元、11年復(fù)合年增長率高達(dá)30.9%……光看數(shù)據(jù)，數(shù)字大健康市場的誘人度可想而知。

萬億級別的行業(yè)初現(xiàn)，趕上淘金快車的選手自然不少，叮當(dāng)健康稱得上此賽道的領(lǐng)跑者。成立于2014年的叮當(dāng)健康，這些年似乎一直是送藥到家O2O的代名詞。而經(jīng)過7年的積累，6月22日，叮當(dāng)健康正式向港交所遞交上市申請，邁向“數(shù)字藥房第一股”寶座。

智通財經(jīng)APP從公開資料看到，叮當(dāng)健康的業(yè)務(wù)分為快藥服務(wù)、在線醫(yī)生診療咨詢及慢性病與健康管理。業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，叮當(dāng)健康的營收規(guī)模隨之高增。2018年至2020年，公司的收入分別為5.85億元、12.76億元、22.29億元，復(fù)合增長率約為95.2%；2020年一季度及2021年一季度的收入分別為5.00億元、7.80億元，收入復(fù)合年增長率為55.9%。

靠7年時間便迅速從送藥到家領(lǐng)域殺出重圍，成為數(shù)字大健康市場的“佼佼者”，叮當(dāng)健康的殺手锏無疑是“28分鐘送藥上門”。而這項服務(wù)究竟注入了多少成本，能否改變業(yè)態(tài)的安全邊際，形成企業(yè)“護(hù)城河”？投資者們不妨細(xì)看其背后邏輯。

28分鐘送藥上門：4000多家制藥企業(yè) 數(shù)百家智慧藥房 幾千名騎手

叮當(dāng)健康“28分鐘送藥上門”背后，不僅需要有采購、揀貨、配送上門等一系列服務(wù)加持，還要專業(yè)的醫(yī)藥服務(wù)匹配。根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，叮當(dāng)健康已經(jīng)建立一個包括用戶、配送隊伍、藥房、制藥公司及醫(yī)療專業(yè)人員的生態(tài)系統(tǒng)。

從采購端著眼，叮當(dāng)健康于2015年起就聯(lián)合多家制藥公司形成深度戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)包括但不限于研究、開發(fā)及營銷方面的深度合作。截至2021年3月底，公司從4000多家制藥及藥品分銷企業(yè)采購產(chǎn)品。

值得關(guān)注的是，制藥企業(yè)還為叮當(dāng)健康提供定制化的開發(fā)及采購策略，使其經(jīng)改良的產(chǎn)品組合得以提高采購效率，并維持較低的存貨水平。近三年來，營收規(guī)模激增的同時，公司的存貨周轉(zhuǎn)速度不斷提升，顯示了叮當(dāng)健康不俗的存貨管理能力。

從采購到門店，從線上到線下，叮當(dāng)健康落子智慧藥房，快速回應(yīng)用戶的在線訂單及需求。截至最后實際可行日期，叮當(dāng)健康自建的全國藥房網(wǎng)絡(luò)包括數(shù)百家智慧藥房、遍布中國十幾個城市。

從藥房取藥到28分鐘送到用戶手上，離不開強(qiáng)大的配送體系。截至2021年3月31日，叮當(dāng)健康不僅擁有幾千名的專業(yè)藥品配送騎手負(fù)責(zé)送藥到家，還建立起由近千名醫(yī)生和數(shù)百名藥師組成的專業(yè)團(tuán)隊隨時待命，為用戶提供用藥指導(dǎo)。

總之，“28分鐘送藥上門”口號背后，是從智慧藥房到配送團(tuán)隊再到專業(yè)醫(yī)生、藥師的環(huán)環(huán)緊扣。端到端的布局，讓叮當(dāng)健康從一眾玩家中脫穎而出，以2020年收入計，叮當(dāng)健康是中國即時到家數(shù)字藥房市場最大的參與者，市場份額為8.5％，并在中國數(shù)字零售藥房市場排名第三。從2018年至2021年3月末，叮當(dāng)健康的快藥服務(wù)訂單復(fù)合年增長率為69.3%。

值得關(guān)注的是，叮當(dāng)健康的夜售表現(xiàn)頗為亮眼。2018年至2021年3月31日，單間線下智慧藥房平均每月從自營的在線平臺接收的深夜到凌晨訂單量達(dá)數(shù)千筆并保持增長態(tài)勢，有效解決用戶夜間購藥難、買不到藥的痛點。

高速增長的業(yè)績的確令人眼紅，但“后來者”想要在“即時健康到家”市場分一杯羹，恐怕不易。

畢竟和電商行業(yè)一樣，這無疑是個資本“角力場”。遙想曾經(jīng)的快方送藥、藥給力等參賽者，在一輪輪燒錢大戰(zhàn)后黯然退場就是前車之鑒，而叮當(dāng)健康卻因獨特的經(jīng)驗?zāi)Ｊ胶蛯I(yè)優(yōu)勢，自2016至今完成數(shù)輪融資。

2021年6月8日，叮當(dāng)健康完成2.2億美元融資，由TPG亞洲基金領(lǐng)投，奧博資本、鴻為資本（Redview Capital）聯(lián)合領(lǐng)投，璞林資本（Valliance）、蘭馨亞洲、夏焱資本、盈科資本等機(jī)構(gòu)跟投。此前還獲得來自軟銀中國資本、泰康人壽、海爾醫(yī)療、龍門投資、中金及招銀國際等機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資。

另外，叮當(dāng)健康作為數(shù)字醫(yī)療賽道的重要玩家，也將繼續(xù)享受市場快速發(fā)展的紅利。根據(jù)公開資料，2015年至2019年，即時數(shù)字藥房市場自2015年的8億元開始大幅增長，并以72.4%的復(fù)合年增長率增長，預(yù)計2030年將達(dá)到1380億元，復(fù)合年增長率為31.0％。此外，數(shù)字零售藥房市場上的預(yù)期即時數(shù)字藥房的比例將從2019年的6.3%增加至10.3%。

業(yè)務(wù)協(xié)同“搭臺”，線上“唱戲”

當(dāng)然，叮當(dāng)健康的業(yè)績之所以能取得高速發(fā)展，據(jù)智通財經(jīng)APP了解，主要歸功于醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)。截止2021年3月31，該業(yè)務(wù)收入已占叮當(dāng)健康總收入的95%。換句話說，這一塊便是該公司主營收點。

而醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)又包括在線直營、線下零售等渠道產(chǎn)生的收入。其中，線上直營模式主要通過在線平臺直接向用戶出售產(chǎn)品，包括自營在線平臺，如移動應(yīng)用程序及微信小程序以及知名第三方在線平臺；線下零售通過自建的叮當(dāng)智慧藥房的網(wǎng)絡(luò)為用戶提供服務(wù)。

2018年至2021年3月31日，叮當(dāng)健康線上渠道產(chǎn)生的收入不斷攀升，線上渠道收入合計分別為5.08億元、11.36億元、20.35億元、6.34億元，占總營收比例分別為86.8%、89.1%、91.2%、81.3%。

叮當(dāng)健康線上收入增長，主要依靠自營線上渠道帶來持續(xù)增長的訂單量。截至2021年3月31日，公司來自網(wǎng)上直銷的銷售訂單分別占同期總銷售訂單的87.7%、90.8%、92.9%及94.2%，并分別產(chǎn)生收入3.90億元、9.07億元、16.95億元、5.36億元；占總營收比例分別為66.6%、71.1%、76.1%、68.7%。

當(dāng)然，線上渠道能夠唱一出“好戲”的背后，其實靠的是叮當(dāng)健康的業(yè)務(wù)協(xié)同搭臺。

其中在線診療咨詢服務(wù)持續(xù)為快藥業(yè)務(wù)“輸血”，兩者之間的協(xié)同作用，成功提高用戶購買產(chǎn)品的意愿。2018年至2021年3月末，自營在線平臺在線診療咨詢產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率，定義為購買產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)的用戶，占從在線診療咨詢服務(wù)收到處方的用戶的比例分別為51.4%、69.9%、68.8%及71.4%。這一轉(zhuǎn)化率的提高，得益于叮當(dāng)健康配齊了藥、醫(yī)、慢病管理三大板塊。

“送藥上門”是叮當(dāng)健康的入場券，藥、醫(yī)、慢病管理的閉環(huán)是其壯大的根基。但公司的野心遠(yuǎn)不止此，數(shù)字藥房或者說智慧藥房，才是叮當(dāng)健康想持續(xù)深耕的領(lǐng)域。

打造數(shù)字藥房，叮當(dāng)?shù)摹案呙鳌敝?/strong>

近年來，國家大力推進(jìn)處方藥外流，即通過院外渠道完成院內(nèi)處方的過程。藥店作為其承接方，能夠在這樣的政策紅利下，切到處方藥市場這塊蛋糕，可謂香甜極了。根據(jù)公開資料，2019年，處方流出市場達(dá)3190億元，滲透率達(dá)23.0%，并預(yù)計于2030年將達(dá)15870億元，滲透率達(dá)58.7%。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，零售藥房主要有三種形態(tài)，包括傳統(tǒng)線下零售藥房、混合零售藥房、數(shù)字藥房，叮當(dāng)健康切入的便是數(shù)字藥房領(lǐng)域。上市申請書，即時到家的數(shù)字藥房每單位面積銷售額為140-180元，約為傳統(tǒng)藥房的2-3倍。若叮當(dāng)健康真能走通這條路，加上處方外流的趨勢，前景不容小覷。

叮當(dāng)健康打造數(shù)字藥房自有其優(yōu)勢，公司有線下藥店、線上平臺相互呼應(yīng)，跟平常選手來說，已經(jīng)贏在起跑線上，所以目前公司的數(shù)百家數(shù)字藥房便是為同行“打個樣”。第一步走穩(wěn)了，叮當(dāng)健康下一步的關(guān)鍵在于加速復(fù)制這幾百家數(shù)字藥房的盈利模式。

為何說這一步很關(guān)鍵？數(shù)字藥房的重點是精準(zhǔn)營銷，通過數(shù)字化管理精準(zhǔn)掌握客戶的需求，根據(jù)用戶偏好和需求，推送優(yōu)惠券，比如設(shè)置一定金額免運費，提高客單價，做各種用戶拉新促銷活動。

而這也是期內(nèi)叮當(dāng)健康營銷費用一直居高不下的原因，但之所以執(zhí)著于數(shù)字藥房，顯然是看中了其行業(yè)的增長。要知道從2015年至2019年及由2019年至2030年，數(shù)字零售藥房市場以復(fù)合年增長率25.2%及25.3%的速度迅速增長，并預(yù)期于2030年將超過1.3萬億元。

若前期用營銷方式增強(qiáng)客戶黏性，培育出其消費渠道習(xí)慣，后期不僅能完美消化營銷費用，還能孵化出新的業(yè)務(wù)增長模式，這顯然是叮當(dāng)健康非常樂意做的事情。

綜上所述，數(shù)字大健康市場業(yè)已進(jìn)入高速成長期，而叮當(dāng)健康憑借強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)模式、呼之欲出的盈利能力，配合深耕數(shù)字藥房的先發(fā)優(yōu)勢，無疑讓其占據(jù)行業(yè)領(lǐng)跑先機(jī)，值得投資者關(guān)注。