中信證券：低資本開支抑制供應(yīng)放量，未來2-3年中高油價(jià)可持續(xù)

短期需求持續(xù)復(fù)蘇有望支撐油價(jià)高位運(yùn)行，中長期來看，我們看好上游低資本開支抑制供應(yīng)端增產(chǎn)，Brent油價(jià)有望長期保持在60甚至65美元/桶以上，此輪油價(jià)峰值有望在未來一年內(nèi)出現(xiàn)。在油價(jià)中高位運(yùn)行、需求持續(xù)復(fù)蘇背景下，我們看好產(chǎn)業(yè)鏈的整體業(yè)績表現(xiàn)，近期重點(diǎn)公司股價(jià)均已回調(diào)至合理偏低估值水平，積極推薦業(yè)績確定性強(qiáng)、高性價(jià)比的行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1)油價(jià)主線：推薦下游高油價(jià)下成本優(yōu)勢(shì)顯著的煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升、魯西化工，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化、東華能源，同時(shí)建議關(guān)注直接受益的上游低估值龍頭中國石油(00857)、中國石化(00386)(A+H)、中海油服(00883)(A+H);2)積極關(guān)注并擇時(shí)布局順周期主線：推薦產(chǎn)品景氣度開始回升的行業(yè)龍頭萬華化學(xué)，民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份等。

供應(yīng)端不確定性有望重新主導(dǎo)后續(xù)油價(jià)趨勢(shì)。

油價(jià)整體由供給、需求、流動(dòng)性三個(gè)因素決定，且趨勢(shì)上受當(dāng)前時(shí)點(diǎn)供應(yīng)、需求中不確定性更強(qiáng)的一端主控。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，未來2-3年需求復(fù)蘇并持續(xù)增長的態(tài)勢(shì)基本明確，供應(yīng)端的不確定性會(huì)重新成為后續(xù)油價(jià)走勢(shì)的主導(dǎo)因素，應(yīng)主要關(guān)注OPEC+、美國頁巖油和伊朗三個(gè)潛在增產(chǎn)方的動(dòng)向。

短期需求持續(xù)復(fù)蘇仍支撐油價(jià)，關(guān)注7月2日OPEC+會(huì)議決策。

需求端來看，防疫限制基本解除疊加北半球夏季原油消費(fèi)旺季，推動(dòng)全球需求持續(xù)回升，通常北半球夏季需求旺季始于3月底4月初，在8月中下旬達(dá)到高峰，8月中旬前需求復(fù)蘇確定性強(qiáng)，有望支撐油價(jià)中樞處于較高水平。

供應(yīng)端來看，5月以來美國主要頁巖油企均表態(tài)不會(huì)輕易上調(diào)2021年資本開支計(jì)劃或增產(chǎn)。OPEC+雖然在此前致力于通過減產(chǎn)支撐油價(jià)，但接近80美元/桶的高油價(jià)將給通脹和該減產(chǎn)聯(lián)盟的穩(wěn)固性帶來較大壓力，可能會(huì)影響其后續(xù)產(chǎn)量決策。短期應(yīng)關(guān)注7月2日OPEC+會(huì)議決策，可能會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)短期基本面走勢(shì)的預(yù)期。

中期來看，此輪油價(jià)上行周期有望在未來一年內(nèi)達(dá)峰。

結(jié)合油價(jià)歷史復(fù)盤、供需格局、庫存水平和產(chǎn)油國訴求，我們認(rèn)為此輪油價(jià)上行周期或有望再持續(xù)半年以上，峰值可能出現(xiàn)在兩個(gè)窗口期之一：

1)6-8月流動(dòng)性寬松疊加需求高確定性持續(xù)復(fù)蘇背景下，若OPEC+7月初會(huì)議未展現(xiàn)出較強(qiáng)的增產(chǎn)平抑油價(jià)的意愿，則近期油價(jià)有望超預(yù)期沖高;

2)若近期油價(jià)未顯著沖高，預(yù)計(jì)2021Q4-2022H1需求會(huì)恢復(fù)到疫情前水平后繼續(xù)增長，除美國外的供應(yīng)端剩余產(chǎn)能有限，供應(yīng)緊張料將推動(dòng)油價(jià)在3-6個(gè)月的窗口期內(nèi)沖高，并以O(shè)PEC或頁巖油增產(chǎn)、基本面回歸平衡告終。

長期來看，看好低資本開支抑制供應(yīng)端增產(chǎn)，支撐未來2-3年油價(jià)中樞維持在高水平。

歷史上3輪油價(jià)超級(jí)周期均對(duì)應(yīng)全球主要經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化進(jìn)程和需求持續(xù)高速增長，我們認(rèn)為此輪油價(jià)進(jìn)入超級(jí)周期的基本面基礎(chǔ)不存在。但在未來2-3年，氣候變化、現(xiàn)金流管控等因素料仍制約全球油氣上游資本開支增長：預(yù)計(jì)美國頁巖油企大概率將維持嚴(yán)格的資本紀(jì)律;常規(guī)油氣廠商受2014年以來持續(xù)低資本開支拖累，增產(chǎn)潛力不足，隨著需求復(fù)蘇逐步恢復(fù)到疫情前水平并持續(xù)增長。盡管2022年起流動(dòng)性或?qū)⒅鸩绞站o，但我們看好未來2-3年，供應(yīng)偏緊的基本面格局有望支撐Brent油價(jià)中樞維持在60甚至65美元/桶以上。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

需求不及預(yù)期;OPEC+或美國頁巖油超預(yù)期增產(chǎn);流動(dòng)性迅速收緊。

投資策略：

短期需求持續(xù)復(fù)蘇有望支撐油價(jià)高位運(yùn)行，關(guān)注7月2日OPEC+會(huì)議結(jié)果。中長期來看，我們看好上游低資本開支抑制供應(yīng)端增產(chǎn)，未來2-3年Brent油價(jià)保持在60甚至65美元/桶以上的中高水平，此輪油價(jià)峰值有望在6-8月和2021Q4-2022H1兩個(gè)窗口期之一出現(xiàn)。在油價(jià)中高位運(yùn)行、需求持續(xù)復(fù)蘇的背景下，我們看好產(chǎn)業(yè)鏈的整體業(yè)績表現(xiàn)，近期重點(diǎn)公司股價(jià)均已回調(diào)至合理偏低的估值水平，積極推薦業(yè)績確定性強(qiáng)、高性價(jià)比的行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：

1)油價(jià)主線：推薦下游高油價(jià)下成本優(yōu)勢(shì)顯著的煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升、魯西化工，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化(由于上半年及未來2-3年油價(jià)及C2、C3產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)將高位運(yùn)行，同時(shí)考慮到公司連云港石化后續(xù)投產(chǎn)安排，上調(diào)衛(wèi)星石化2021-23年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至50.89/71.05/93.63億元(原預(yù)測(cè)為34.54/43.56/54.13億元)，對(duì)應(yīng)2021-2023年EPS2.96/4.13/5.44元)、東華能源，同時(shí)推薦直接受益的上游低估值龍頭，建議關(guān)注中國石油、中國石化、中海油服(A+H);

2)建議積極關(guān)注并擇時(shí)布局順周期主線：推薦產(chǎn)品景氣度開始回升的行業(yè)龍頭萬華化學(xué)，民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份等。

本文選編自“中信證券研究”，作者：王喆、王佩堅(jiān)、李鴻釗，智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮。