科創(chuàng)板集中解禁影響如何？

報(bào)告正文

一、科創(chuàng)板集中解禁影響如何?

科創(chuàng)再迎集中解禁，與去年有何異同?今年三季度，科創(chuàng)板再迎集中解禁，剔除新股首發(fā)帶來(lái)的解禁分流，今年7月和8月的首發(fā)解禁規(guī)模分別約2295.4億元和1412.0億元，月均水平與去年同期7月的1781.3億元大致相當(dāng)，再度成為科創(chuàng)投資的市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。盡管如此，仍需注意本輪的集中解禁與去年的幾點(diǎn)不同：

其一，本輪解禁雖規(guī)模更大、窗口更長(zhǎng)，但壓力不一定更大。本輪集中解禁的股份不僅涵蓋2019年首批科創(chuàng)板公司的首發(fā)股份，而且包含去年同期新股的首發(fā)股份，因而無(wú)論是解禁總量還是窗口長(zhǎng)度均超過(guò)去年同期。但這主要源于連續(xù)兩年7-8月的IPO加速擴(kuò)容，此輪的集中解禁不僅有解禁窗口的疊加效應(yīng)，也有IPO擴(kuò)容的推動(dòng)，因而解禁總量的抬升并不必然對(duì)應(yīng)科創(chuàng)板整體壓力的抬升。

其二，本輪解禁分布相對(duì)均衡，解禁沖擊或?qū)⑾鄬?duì)平緩。去年同期的解禁高度集中，主要體現(xiàn)在7月22日，且以首批科創(chuàng)板公司的“周年”解禁為主，而此輪解禁相對(duì)分散，單日最大解禁規(guī)模尚不足500億元，因而預(yù)計(jì)本輪的解禁沖擊或?qū)⒈弧皵偙　薄?/p>

其三，去年同期的解禁更多集中于指數(shù)成分股，而本輪解禁則更多向指數(shù)外圍傾斜。去年7月，解禁壓力幾乎全部集中在指數(shù)成分股中，占比達(dá)98.5%，而今年7、8月的科創(chuàng)解禁壓力明顯開始向非指數(shù)成分股傾斜，解禁規(guī)模占比分別達(dá)到26.7%和44.9%，因而本輪解禁之下，預(yù)計(jì)指數(shù)承受的解禁壓力將弱于去年同期。

上一輪科創(chuàng)板集中解禁有何經(jīng)驗(yàn)?回顧去年的科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，一方面解禁與實(shí)際減持存在一定時(shí)滯，另一方面解禁意愿也相對(duì)有限。去年的解禁高峰集中在7月，而實(shí)際減持高峰則集中在12月，而且去年7月單月解禁約1800億元，但2020年下半年合計(jì)減持規(guī)模僅約500億元，實(shí)際減持比例相對(duì)有限。

此外，結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)看，集中解禁更多帶來(lái)情緒上的擾動(dòng)，解禁本身與實(shí)際減持的落地對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的影響均相對(duì)有限。與今年類似，科創(chuàng)50指數(shù)在去年解禁前夕也處于上升階段，但伴隨集中解禁窗口的臨近，過(guò)度擔(dān)憂之下，指數(shù)快速大幅回撤，7月13日單周遭遇四連陰，累計(jì)跌幅近20%。但反觀后期，7月22日解禁正式落地后，指數(shù)僅連續(xù)下跌兩日，累計(jì)回落8.2%，隨即快速上揚(yáng);而且12月的實(shí)際減持高峰之下，指數(shù)也基本維持震蕩格局，單月僅小幅收跌1.2%。

短期看，科創(chuàng)解禁主要體現(xiàn)為情緒擾動(dòng)，且短期的潛在市場(chǎng)沖擊實(shí)則為資金入場(chǎng)提供了底部機(jī)會(huì)。

中長(zhǎng)期看，科創(chuàng)的集中解禁將釋放大量流通股本，為機(jī)構(gòu)增配提供更多籌碼。去年三季度集中解禁之后，公募基金的科創(chuàng)配置也在四季度明顯提速，也在一定程度上佐證了這一觀點(diǎn)。

展望三季度，短期集中解禁或有情緒擾動(dòng)，但并非核心矛盾，業(yè)績(jī)高增速仍是科創(chuàng)掘金的關(guān)鍵。此前，我們已在中期策略及系列報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場(chǎng)的核心動(dòng)力是資金格局由此前的增量入市向存量博弈的轉(zhuǎn)型，估值驅(qū)動(dòng)也逐步由分母端向分子端回歸，業(yè)績(jī)高增速成為資金追逐的重心。因而，集中解禁短期可能對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定擾動(dòng)，但并非核心矛盾，科創(chuàng)板自身的業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)勢(shì)仍是掘金關(guān)鍵。后續(xù)伴隨中報(bào)窗口的臨近，應(yīng)繼續(xù)圍繞業(yè)績(jī)高增精選結(jié)構(gòu)，并把握解禁沖擊可能帶來(lái)的階段底部機(jī)會(huì)。

二、科創(chuàng)板市場(chǎng)周度回顧

2.1、科創(chuàng)板市場(chǎng)表現(xiàn)

本周科創(chuàng)50指數(shù)累計(jì)上漲0.22%，漲幅居前。6月28日至7月2日，科創(chuàng)50指數(shù)累計(jì)上漲0.22%。全球視角下，全球主要市場(chǎng)指數(shù)漲跌互現(xiàn)，科創(chuàng)50指數(shù)漲幅居前。

對(duì)標(biāo)海內(nèi)外市場(chǎng)，科創(chuàng)板相對(duì)收益走向分化。對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)大盤，科創(chuàng)板相對(duì)收益繼續(xù)攀升，截至7月2日收盤，科創(chuàng)50/上證綜指升至0.44。對(duì)標(biāo)海外科技創(chuàng)新企業(yè)云集的納斯達(dá)克市場(chǎng)，截至7月2日收盤，科創(chuàng)板指/納斯達(dá)克指微降至0.11。

行業(yè)層面，科創(chuàng)板行業(yè)漲跌互現(xiàn)。本周科創(chuàng)板行業(yè)漲跌互現(xiàn)，其中鋼鐵、食品飲料和化工行業(yè)漲幅居前，分別達(dá)20.73%、18.65%和9.90%，同時(shí)機(jī)械設(shè)備、通信和國(guó)防軍工行業(yè)跌幅居前，分別達(dá)14.88%、4.15%和2.41%。

主題層面，科創(chuàng)板主題多數(shù)收漲。本周科創(chuàng)板主題多數(shù)收漲，其中新材料產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)和相關(guān)服務(wù)業(yè)漲幅居前，漲幅分別達(dá)9.98%、5.31%和4.80%，同時(shí)高端裝備制造產(chǎn)業(yè)和新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)收跌，分別下跌7.14%和0.86%。

個(gè)股層面，明微電子漲幅居首，翔宇醫(yī)療回落居多?；仡櫛局軅€(gè)股表現(xiàn)，明微電子、昊海生科和建龍微納累計(jì)漲幅居前，分別上漲74.89%、41.2%和36.37%;同時(shí)，翔宇醫(yī)療、百克生物和興圖新科累計(jì)跌幅居前，分別下跌14.36%、14.34%和12.33%。

2.2、科創(chuàng)板估值分析

本周科創(chuàng)板估值窄幅震蕩，相對(duì)估值溢價(jià)繼續(xù)修復(fù)。截至7月2日收盤，科創(chuàng)50PE估值升至76.05倍，PB估值降至7.83倍。相對(duì)估值角度而言，科創(chuàng)50相對(duì)大盤估值溢價(jià)上升，截至7月2日收盤，科創(chuàng)50/上證綜指的PE相對(duì)估值升至5.37，PB相對(duì)估值升至5.21。

行業(yè)層面，過(guò)半數(shù)行業(yè)估值水位上升。行業(yè)層面，PE估值體系下，食品飲料、電氣設(shè)備和電子估值水位居前，分別為49.72%、39.14%和35.31%;PB估值體系下，化工、有色金屬和食品飲料行業(yè)估值水位居前，分別為90.31%、83.15%和52.62%。

主題層面，過(guò)半數(shù)主題估值水位上升。PE估值體系下，相關(guān)服務(wù)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)估值水位居前，分別為95.48%、62.57%和53.87%;PB估值體系下，相關(guān)服務(wù)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)估值水位居前，分別為96.04%、55.1%和41.9%。

2.3、科創(chuàng)板資金結(jié)構(gòu)

科創(chuàng)板成交額持續(xù)上行，周度換手率小幅回落。本周科創(chuàng)板總成交額2838.46億元，較上周增加167.63億元，板塊成交占比升至5.77%，此外，科創(chuàng)板周成交量降至54.14億股，周換手率降至0.22。從交易者結(jié)構(gòu)來(lái)看，本周大戶、散戶主導(dǎo)流出，而機(jī)構(gòu)和中戶主導(dǎo)流入，機(jī)構(gòu)和散戶累計(jì)資金凈流入20日均線收窄，大戶和中戶走闊。

本周兩融余額回升，兩融成交占比高位回落。截至7月1日收盤，科創(chuàng)板兩融余額722.72億元，較上期增加27.99億元，其中融資余額升至465.72億元，環(huán)比增加15.06億元，而融券余額升至256.99億元，環(huán)比增加12.92億元。兩融交易層面來(lái)看，本周兩融交易占比回落，融資交易占比5日均線收至0.49%。

2.4、科創(chuàng)板新股發(fā)行

本周科創(chuàng)板新增4家IPO。本周新增4家IPO——力芯微、工大高科、N威高、利元亨，擬募集總額分別為5.84億元、2.50億元、15.00億元、8.55億元。本周科創(chuàng)板IPO節(jié)奏放緩，板塊IPO占比達(dá)36.36%，同時(shí)，科創(chuàng)板首發(fā)融資規(guī)模下降，融資規(guī)模板塊占比降至51.21%。截至7月2日，科創(chuàng)板已上市公司數(shù)目達(dá)到302家，已發(fā)行未上市公司11家，此外尚有209家處于注冊(cè)審核之中。從上市標(biāo)準(zhǔn)選擇看，第一類上市標(biāo)準(zhǔn)最受青睞，已上市和審核中公司分別達(dá)到262家和215家。

科創(chuàng)板上市公司行業(yè)分布：前五大一級(jí)行業(yè)分別為醫(yī)藥生物(65家)、機(jī)械設(shè)備(60家)、電子(46家)、計(jì)算機(jī)(37家)和化工(25家);前五大二級(jí)行業(yè)分別為醫(yī)療器械Ⅱ(34家)、專用設(shè)備(34家)、計(jì)算機(jī)應(yīng)用(33家)、半導(dǎo)體(25家)、化學(xué)制品(21家)。

科創(chuàng)板上市公司主題分布：前五大科創(chuàng)主題分別為新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)(106家)、生物產(chǎn)業(yè)(70家)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)(50家)、新材料產(chǎn)業(yè)(40家)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)(17家);前五大細(xì)分科創(chuàng)主題分別為電子核心產(chǎn)業(yè)(52家)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)(40家)、智能制造裝備產(chǎn)業(yè)(37家)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)(32家)、生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)業(yè)(25家)。

2.5、科創(chuàng)板公募基金

本周無(wú)新增科創(chuàng)板基金，整體規(guī)模小幅回落。目前，科創(chuàng)板公募基金共計(jì)61只，基金規(guī)模小幅回落，降至1394.04億元。結(jié)合基金命名系列看，科創(chuàng)板系列與科技創(chuàng)新系列基金規(guī)模分別增加3.02億元、0.63億元，而科創(chuàng)主題系列、科創(chuàng)50ETF及其他系列基金分別減少1.10億元、1.50億元和10.49億元。

2.6、科創(chuàng)板解禁展望

下周科創(chuàng)板解禁壓力微升，共計(jì)5家公司解禁，合計(jì)解禁規(guī)模約109.40億元。下周科創(chuàng)板將有5只個(gè)股解禁——皖儀科技、惠泰醫(yī)療、天智航-U、迪威爾、中科星圖，解禁規(guī)模分別為5.32億元、2.44億元、83.88億元、9.70億元、8.05億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng);2、海外超預(yù)期波動(dòng)。

本文選編自“堯望后勢(shì)”，作者：張啟堯，王程錦；智通財(cái)經(jīng)編輯：mz。