浙商證券：上機(jī)數(shù)控（603185.SH）硅片降價(jià)為常態(tài)，具核心競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)盈利有保障，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上機(jī)數(shù)控（603185.SH）硅片降價(jià)為常態(tài)、促需求提升，具核心競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)盈利有保障。預(yù)計(jì)2021-2023年公司凈利潤(rùn)20/35/50億元，同比增長(zhǎng)278%/75%/42%，PE為25/14/10倍;如考慮顆粒硅業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司2022-2023年凈利潤(rùn)有較大上調(diào)潛力。維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券指出，硅片價(jià)格下跌，市場(chǎng)擔(dān)心對(duì)硅片盈利的影響。浙商證券認(rèn)為，價(jià)格下跌預(yù)期之內(nèi)，光伏本質(zhì)是度電成本下降才能激發(fā)需求、邁向“碳中和”。具有核心競(jìng)爭(zhēng)力公司，仍將保持較好盈利能力。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

硅片：價(jià)格下跌是常態(tài)，光伏10年10倍賽道，具核心競(jìng)爭(zhēng)力公司將保持較好盈利能力

硅片價(jià)格下跌，市場(chǎng)擔(dān)心對(duì)硅片盈利的影響。浙商證券認(rèn)為，價(jià)格下跌預(yù)期之內(nèi)，光伏本質(zhì)是度電成本下降才能激發(fā)需求、邁向“碳中和”。具有核心競(jìng)爭(zhēng)力公司，仍將保持較好盈利能力。

1)情景分析1：硅片價(jià)格下跌，硅料價(jià)格相應(yīng)下跌。則硅片環(huán)節(jié)盈利能力基本保持平穩(wěn)。參考案例：在2020年Q3-2021年Q2這4個(gè)季度中，硅料價(jià)格上漲、硅片價(jià)格跟漲，浙商證券測(cè)算上機(jī)數(shù)控每瓦盈利都在9分錢左右，盈利能力并沒有明顯波動(dòng)。如未來硅片價(jià)格與硅料價(jià)格保持同步下跌趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司硅片單瓦盈利仍能保持較好水平。

2)情景分析2:硅片價(jià)格下跌，硅料價(jià)格沒有相應(yīng)下跌。相當(dāng)于硅片競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，供給過剩導(dǎo)致盈利能力有下滑可能。浙商證券認(rèn)為(1)6月上機(jī)數(shù)控全資子公司弘元新材三期10GW點(diǎn)火、高景第一期15GW點(diǎn)火，行業(yè)新增加產(chǎn)能需要逐步爬坡，以月為維度，目前實(shí)際新增產(chǎn)能不到2GW/月，增量有限。(2)市場(chǎng)擔(dān)心硅片產(chǎn)能過剩，但硅料今年全年供應(yīng)僅57萬噸，支撐160-170GW新增裝機(jī)、為緊平衡狀態(tài)。硅料產(chǎn)能已將硅片產(chǎn)量鎖死，硅片實(shí)際產(chǎn)量過剩的概率不大。

3)光伏將成為碳中和的絕對(duì)主力，未來需求10年10倍，不必過于擔(dān)心產(chǎn)能過剩。2020年全球光伏新增裝機(jī)130GW，浙商證券測(cè)算2030年全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)到1200-1400GW，未來10年將迎10倍左右增長(zhǎng)，CAGR達(dá)25%-27%。在巨大的市場(chǎng)需求面前，不用過度擔(dān)心硅片產(chǎn)能過剩，可更關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)降本增效、科技創(chuàng)新上的努力;預(yù)計(jì)具核心競(jìng)爭(zhēng)力公司將保持較好盈利能力。

顆粒硅：與協(xié)鑫合建30萬噸顆粒硅，強(qiáng)化硅片競(jìng)爭(zhēng)力、帶來新的重大盈利增長(zhǎng)點(diǎn)顆粒硅為重大技術(shù)創(chuàng)新，成本將大幅低于棒狀硅、投產(chǎn)周期明顯縮短，有助于緩解目前行業(yè)最大瓶頸——硅料環(huán)節(jié)供需失衡。近期保利協(xié)鑫顆粒硅技術(shù)應(yīng)用示范項(xiàng)目正式投產(chǎn)，具重大意義，顆粒硅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將提速。上機(jī)和協(xié)鑫合資生產(chǎn)30萬噸顆粒硅(上機(jī)一期6萬噸中占比35%)，強(qiáng)力推動(dòng)顆粒硅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，對(duì)應(yīng)可滿足近100GW硅片的硅料需求，未來公司硅料保障能力將進(jìn)一步加強(qiáng);同時(shí)有望強(qiáng)化公司硅片的核心競(jìng)爭(zhēng)力、同時(shí)帶來新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：高成長(zhǎng)、低估值、大潛力。未來在210大硅片、顆粒硅行業(yè)戰(zhàn)略地位重要成長(zhǎng)性好：預(yù)計(jì)2021年上機(jī)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)200%-300%，在可比公司中，公司利潤(rùn)增速很高。

2021-2022年隆基股份、中環(huán)股份光伏單晶硅企業(yè)平均PE為37倍、28倍;晶盛機(jī)電、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)光伏設(shè)備企業(yè)平均PE為52倍、38倍;而公司PE為25倍、14倍。公司邁向210大硅片龍頭，全球單晶硅有望“三分天下”;公司顆粒硅項(xiàng)目戰(zhàn)略意義重大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、光伏產(chǎn)品漲價(jià)終端需求不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。