國信證券：倍輕松（688793.SH）深耕局部按摩器二十載，首予“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，倍輕松（688793.SH）深耕局部按摩器二十載。預(yù)計(jì)2021-2023凈利潤1.2/1.8/2.4億，參考行業(yè)、DCF估值和長期空間，給予目標(biāo)市值54-61億，對應(yīng)2022年P(guān)E為30-34倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國信證券指出，breo倍輕松品牌2000年成立，以自研眼部按摩儀先發(fā)切入按摩器具市場。主要產(chǎn)品智能便攜按摩器融合了現(xiàn)代科技與傳統(tǒng)中醫(yī)理論，已經(jīng)形成了以眼、頸、頭部及頭皮為主的全品類產(chǎn)品線。2016-2020年收入CAGR為27%，2020年疫情壓力下仍實(shí)現(xiàn)近30%的利潤增速。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕局部按摩器二十載

breo倍輕松品牌2000年成立，以自研眼部按摩儀先發(fā)切入按摩器具市場。主要產(chǎn)品智能便攜按摩器融合了現(xiàn)代科技與傳統(tǒng)中醫(yī)理論，已經(jīng)形成了以眼、頸、頭部及頭皮為主的全品類產(chǎn)品線。2016-2020年收入CAGR為27%，2020年疫情壓力下仍實(shí)現(xiàn)近30%的利潤增速。

局部按摩器：低滲透大潛力，產(chǎn)品定空間，綜合能力定地位

國內(nèi)20-49歲的潛在按摩需求群體約1.4億，而2020年預(yù)計(jì)局部按摩器市場規(guī)模僅約72億元，對應(yīng)人均支出僅53元，若局部按摩器未來降低50%的人工按摩的頻率，則人均支出天花板望達(dá)現(xiàn)階段8倍，穩(wěn)態(tài)空間預(yù)計(jì)達(dá)540億元。當(dāng)前(1)消費(fèi)者對高品質(zhì)產(chǎn)品有購買欲望、(2)按摩部位和功能精細(xì)化，但產(chǎn)品與需求不匹配等趨勢和矛盾下，龍頭帶領(lǐng)行業(yè)向好發(fā)展的方向明確。盡管目前行業(yè)CR7僅為35%處較低水平且制造壁壘不高，但龍頭之路仍需要產(chǎn)品+營銷+渠道的綜合能力鋪就，而目前以倍輕松為代表的的頭部品牌已經(jīng)展現(xiàn)出龍頭的綜合特質(zhì)。

倍輕松引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，樹立產(chǎn)品+渠道+營銷的綜合壁壘

(1)研發(fā)支撐強(qiáng)產(chǎn)品力：超5%的研發(fā)費(fèi)用率和好口碑的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品是堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)品類覆蓋的深度與廣度為渠道擴(kuò)張和品牌聲量提升做好布局;(2)線下渠道構(gòu)壁壘，有望量利齊升：公司線上線下渠道均衡，2020末交通樞紐和購物中心等165家門店盈利能力較強(qiáng)，歷史超70%的毛利率和健康的營業(yè)利潤率水平是未來拓店的重要基礎(chǔ)，參考國內(nèi)樞紐與購物中心數(shù)量，未來線下仍有千家拓展空間;(3)品牌基礎(chǔ)扎實(shí)，營銷再發(fā)力：產(chǎn)品支撐下倍輕松的自然聲量高，而2021年起公司進(jìn)一步加強(qiáng)營銷投入與全渠道覆蓋，同時(shí)IPO中5010萬元用于信息化系統(tǒng)建設(shè)，有望進(jìn)一步加速組織與系統(tǒng)支撐營銷體系內(nèi)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。