新股前瞻丨電子元件制造商依美實業(yè)的30年：營收放緩，擴產(chǎn)繼續(xù)

作為制造各種電子產(chǎn)品的重要組成部分，電子材料及元件在電子制造業(yè)領(lǐng)域有著不可替代的地位。最近幾年，受益于多重利好，電子材料及元件行業(yè)呈現(xiàn)出欣欣向榮的發(fā)展態(tài)勢。

一方面，近年來相關(guān)部門相繼出臺了《基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（二零二一年至二零二三年）》、《關(guān)于科技創(chuàng)新支撐復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟平穩(wěn)運行的若干措施》及《關(guān)于推進國家技術(shù)創(chuàng)新中心建設(shè)的總體方案（暫行）》等文件，為電子材料及元件行業(yè)的發(fā)展定下了政策基調(diào)；另一方面，國內(nèi)半導(dǎo)體、5G設(shè)施、人工智能等高端制造業(yè)的“火熱”，也使得行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機遇，企業(yè)擴產(chǎn)“正當(dāng)時”。

行業(yè)處于高景氣，也讓更多的企業(yè)開始謀求上市。近日，老牌電子材料及元件制造商依美實業(yè)向港交所遞交了招股書。智通財經(jīng)APP了解到，依美實業(yè)是上世紀(jì)90年代從海外進口電子材料到香港及中國市場的先驅(qū)企業(yè)之一，經(jīng)營歷史已近30年。

收入增速不足4%

據(jù)招股書披露，依美實業(yè)是成熟的電子材料及元件制造商，主要從事電子材料及元件的設(shè)計、研發(fā)、制造及銷售。公司的產(chǎn)品包括電子屏蔽及導(dǎo)熱材料、粘合劑和功能性油墨、團狀模塑膠、磁性元件及電源，上述產(chǎn)品均是制造下游電子產(chǎn)品的重要組成部分。

從業(yè)績來看，最近幾年依美實業(yè)的表現(xiàn)有喜有憂。2018年-2020年，依美實業(yè)的收入分別為2.2億元（港元，單位下同）、2.15億元、2.36億元，復(fù)合年增長率僅為3.5%。作為對比，同期大中華區(qū)電子材料的市場規(guī)模增速為5.3%，電子元件的市場規(guī)模增速為2.2%。可見公司的收入規(guī)模增速基本與行業(yè)增速相接近，鮮有亮點可尋。

從收入結(jié)構(gòu)看，電磁屏蔽及導(dǎo)熱材料是公司第一大收入來源。招股書顯示，電磁屏蔽材料指用于反射及/或吸收電子設(shè)備產(chǎn)生的電磁輻射的材料，導(dǎo)熱材料則指處理電子元件工作過程中產(chǎn)生的熱量的材料。從應(yīng)用范圍看，上述材料廣泛應(yīng)用于各種消費類電子設(shè)備，如手機、個人電腦及電動車等領(lǐng)域。最近幾年，該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模和占比呈現(xiàn)“雙降”態(tài)勢。2018年-2020年，該板塊實現(xiàn)收入1.31億元、1.25億元、1.17億元，占比59.3%、58.3%、49.8%。

同期，粘合劑和功能性油墨、磁性元件及電源兩項業(yè)務(wù)的收入均呈現(xiàn)較大波動性。據(jù)了解，粘合劑廣泛應(yīng)用于密封、熱管理、封裝、結(jié)構(gòu)及灌封用途，功能性油墨指含電功能元素的油墨，主要用于電子電路印刷、電極及天線產(chǎn)品。報告期內(nèi)，粘合劑和功能性油墨的收入由2018年的4832.9萬元降至2019年的4445.6萬元，2020年則躥升至5199.2萬元，收入占比則在22%上下浮動。與此同時，磁性元件及電源的收入由2018年的4120.3萬元增長至2019年的4512.5萬元，但2020年降至2871.6萬元，占比由20%上下降至2020年的12.2%。

團狀模塑膠是依美實業(yè)于2020年才發(fā)展的新業(yè)務(wù)，據(jù)悉團狀模塑膠依照特定的物理、機械及電氣性能，可廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)電器、汽車及照明產(chǎn)品的模塑過程中。2020年，該業(yè)務(wù)“初出茅廬”便貢獻了3745.9萬元的收入，占比達到15.9%。

總體收入表現(xiàn)平淡，但依美實業(yè)的盈利狀況則相對強勢許多。2018年-2020年，公司的凈利潤分別為2598.2萬元、2335.2萬元、3606萬元，復(fù)合年增長率約為17.8%。

需要指出的是，同期依美實業(yè)的毛利和毛利率均未見明顯增長，2018年-2020年公司毛利分別為9935.7萬元、9550.3萬元、9994.6萬元，對應(yīng)毛利率為45.1%、44.4%、42.4%。

在收入小幅增長、毛利和毛利率保持穩(wěn)定的背景下，依美實業(yè)的凈利潤較快增長主要得益于公司2020年的行政開支大幅減少。最近三年，依美實業(yè)的銷售開支由2018年的2198.6萬元小幅增加至2020年的2241萬元，研發(fā)開支由1133萬元增加至1484.2萬元，而行政開支則由2018年的3659.1萬元減少至2020年的2892.8萬元，累計降幅超過20%。

產(chǎn)能滿載擴產(chǎn)“正當(dāng)時”

如前文所述，近幾年依美實業(yè)的收入增速乏善可陳。智通財經(jīng)APP認(rèn)為，收入規(guī)模差強人意的背后，與公司產(chǎn)能不足、業(yè)績潛力無法充分釋放頗有關(guān)聯(lián)。

招股書顯示，2018年-2020年依美實業(yè)各個業(yè)務(wù)線除磁性元件及電源分部外，其余各大業(yè)務(wù)均以高生產(chǎn)利用率運作，且部分生產(chǎn)線已滿負荷運轉(zhuǎn)。

具體來看，電磁屏蔽及導(dǎo)熱材料的使用率由2018年的84.5%提升至2020年的98.1%，粘合劑和功能性油墨的使用率由2018年的96.1%提升至2020年的118.6%，團狀模塑膠2020年的使用率則達到了120.7%。

同期，依美實業(yè)的電磁及照明材料的產(chǎn)能使用率情況并不盡如人意。2018年-2020年，該業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為92.3%、47%、31.9%，呈現(xiàn)逐年走低的態(tài)勢。究其緣由，主要是因為2019年公司增購SMT貼片機及繞線機，刺激了公司的生產(chǎn)能力；另一方面該產(chǎn)品的銷量未見增長反而有所下行，導(dǎo)致公司生產(chǎn)意愿不足。

從行業(yè)看，接下來大中華區(qū)的電子材料及元件市場仍將保持增長，且增速較之以往或有所提高。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，從全球市場看2020年-2025年電子材料市場規(guī)模將由4552億元增長至2025年的6272億元，復(fù)合年增長率約為6.6%，相比于2015年-2020年的5%有所提升。其中，大中華區(qū)的電子材料市場規(guī)模將由1968億元增加至2849億元，復(fù)合年增長率高達7.7%，相比于過去五年的7.3%略有增長。

另一方面，全球范圍看電子元件的市場規(guī)模有望從2020年的50681億元增長至2025年的68667億元，復(fù)合年增長率為6.3%，相較于2015年-2020年的1.6%高出了不少。其中，大中華區(qū)的電子元件市場規(guī)模將由15591億元上升至21707億元，復(fù)合年增長率為6.8%，相比于過去五年的2.4%有顯著提升。

在行業(yè)發(fā)展提速的背景下，依美實業(yè)將直接受益，而接下來公司能否取得高于行業(yè)的收入增速，或?qū)⒅饕Q于公司產(chǎn)能會否放量。

好消息是，從招股書看依美實業(yè)對于擴大產(chǎn)能似乎是勢在必行。據(jù)招股書披露，公司針對其位于東莞的生產(chǎn)廠房設(shè)定了一系列擴張產(chǎn)能的規(guī)劃，具體措施包括通過購買新的機器及設(shè)備來作為生產(chǎn)資料的迭代與補充，從而提升產(chǎn)能。

依照計劃，依美實業(yè)的電磁屏蔽及導(dǎo)熱材料的產(chǎn)能有望由此前的4242.6千米增加至2022年的4825千米，到2023年有望進一步提升至5407.3千米，累計增幅接近30%。屆時，產(chǎn)能的上升有望刺激公司該業(yè)務(wù)的收入，并減少體力勞動水平。據(jù)公司測算，若達到上述預(yù)期產(chǎn)能，每年能為公司減少員工成本約36.3萬元。

粘合劑和功能性油墨方面，依美實業(yè)預(yù)計產(chǎn)能將由目前的340噸增加至2022年的352.5噸，并進一步增長至2023年的365噸；而團狀模塑膠方面，公司預(yù)期年產(chǎn)能將由2020年的3680噸提升至2022年的4424噸，并在2023年達到5168噸。

考慮到電子材料及元件行業(yè)接下來的市場規(guī)模擴張速度較之過去五年有望提升，在更為積極的擴產(chǎn)策略下依美實業(yè)或許能擺脫最近幾年收入增速較為緩慢的狀況，并借助政策“東風(fēng)”迎來較高質(zhì)量的發(fā)展階段。反之，如果依美實業(yè)無法突破產(chǎn)能瓶頸，公司業(yè)績的想象力恐怕頗為有限。