莊臣控股(01955)財報里的大秘密：估值不到4倍，兩岸資本市場稀缺品種估值待重估

6月29日，香港市政環(huán)衛(wèi)龍頭莊臣控股(01955)正式公布其2021財年(截至2021年3月31日止12個月)業(yè)績報告，凈利潤同比大增561.4%的成績正強勁顯示出這只“疫情概念股”的高成長性。

具體而言，截至2021年3月31日，該公司實現(xiàn)收益為27.67億港元，同比增長55.0%;毛利2.838億港元，同比增長134.4%;股東應(yīng)占溢利為1.89億港元，同比增長561.4%;基本每股盈利37.7港仙，擬派末期股息每股7.5港仙，派息率近20%。需要指出的是，如此高的派息率不僅表明了該公司對業(yè)績長期穩(wěn)定增長的信心，也是對投資者長期支持的一個良好回饋。

與此同時，隨業(yè)績一路走高的還有莊臣控股的股價——自2020年以來，該公司的股價不斷上行，累漲近95%。截止6月30日收盤，其股價報為1.38港元，市值為6.9億港元，市盈率TTM為3.66倍。

(行情來源：智通財經(jīng))

凈利潤同比增逾5倍，估值卻不到4倍，莊臣控股這一只“疫情概念股”有沒有存在被低估的可能呢?

多重優(yōu)勢加持，基本面向好趨勢不變

從財報披露的信息來看，不難發(fā)現(xiàn)，莊臣控股2021財年業(yè)績爆發(fā)也是情理之中的事。

自2020年初新冠疫情這一只“黑天鵝”飛出后，社會各界的防疫意識持續(xù)提高，對環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)的需求亦有所增加，譬如政府各個部門、私人樓宇、公園及康樂中心、街道、院校等皆因此大幅加強防疫工作。而莊臣控股作為香港市政環(huán)衛(wèi)龍頭，自然也因爆發(fā)的需求而受益。

所以，可以看到，2021財年該公司的營收和凈利潤都呈大幅增長的狀態(tài)——營收同比增長55.0%至27.67億元港元，股東應(yīng)占溢利同比暴增561.4%至1.89億港元。

(數(shù)據(jù)來源：莊臣控股財報)

當然，這并不單單僅是防疫需求爆發(fā)的“功勞”，更為重要的是，莊臣控股之所以能夠吃下防疫需求爆發(fā)的紅利，主要還是在于其之前建立起來的競爭優(yōu)勢。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，莊臣控股是香港首屈一指的智慧市政環(huán)衛(wèi)企業(yè)，迄今已有超過40年的經(jīng)營歷史，按收益及市場份額計，該公司在香港智慧城市環(huán)衛(wèi)行業(yè)中常年排名“NO.1”。同時，其背后的幾大股東——即香港華發(fā)投資控股有限公司、粵豐環(huán)保(中國)有限公司及和香港南洋國際貿(mào)易有限公司，皆是所處行業(yè)的頭部企業(yè)，在一定程度上可為莊臣控股提供來自資金和資源方面的雙重優(yōu)勢。

查詢股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，香港華發(fā)是該公司的第一大股東，而香港華發(fā)又是中國500強企業(yè)珠海華發(fā)集團有限公司旗下公司，資產(chǎn)實力雄厚可為莊臣控股提供更加便捷的資金支持——最為顯著的例子便是今年4月底香港華發(fā)還為莊臣控股提供5億授信貸款額度。

而粵豐環(huán)保為該公司第二大股東，與莊臣控股同處于環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)這一產(chǎn)業(yè)鏈條，其作為國內(nèi)龍頭垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)亦可為莊臣控股開展內(nèi)地業(yè)務(wù)提供一些客戶資源。另外，第三大股東香港南洋也是該公司的基石投資者，它的入股不僅間接證明了莊臣的投資價值，同時其背后的“大佬股東”上海實業(yè)集團也可為莊臣的發(fā)展了提供一定的協(xié)同效應(yīng)。

在這個資金和資源皆不缺的背景下，莊臣控股目前已經(jīng)與政府形成長期且穩(wěn)定的合作關(guān)系，據(jù)悉莊臣控股逾六成收益皆來自政府部門。

而憑借上述優(yōu)勢建立起來的核心競爭力，在防疫需求爆發(fā)的2021財年，莊臣控股的服務(wù)合約便大幅攀升了。

該公司在財報中指出，“本年度成功獲取更多服務(wù)合約，尤其是政府方面的合約，推動業(yè)務(wù)大幅增長?！贝送猓稑朔绞揭矊⑥D(zhuǎn)為專注于利潤較高的合約，從而促使本年度的業(yè)績攀上歷史高峰。而以同行看，比如碧瑤綠色集團，其2021財年收入則下降了19%至11.32億元。

值得一提的是，受益于業(yè)績穩(wěn)健增長，莊臣控股的現(xiàn)金流也越來越充裕了，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)也愈發(fā)健康了。

據(jù)財報數(shù)據(jù)披露，截至2021年3月31日，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.84億港元，2020年同期僅1.69億港元，現(xiàn)金流變得愈發(fā)充裕。而流動資產(chǎn)則為7.73億港元，流動負債為4.15億港元，流動比率約為1.9倍，處于資產(chǎn)流動性較強的位置，短期償債能力也較為強悍。

基于上來看，在行業(yè)龍頭及與政府合作關(guān)系穩(wěn)固等多重優(yōu)勢加持下，莊臣控股的基本面正呈現(xiàn)出全面向好的態(tài)勢。

業(yè)務(wù)多點開花，有望邁入“第二增長曲線”

不得不說的是，上述因防疫需求爆發(fā)帶來的業(yè)績增長僅僅還是可以看得見的增長狀態(tài)，而從長遠角度來看，隨著其積極擴展周邊業(yè)務(wù)帶來源源不斷的增長動能，該公司也有望打開新的增長空間。

這一說法，也正符合管理學(xué)、經(jīng)濟學(xué)中著名的“S型曲線”理論——即任何一條增長曲線都會滑過拋物線的頂點(增長的極限)，持續(xù)增長的秘密是在第一條曲線消失之前開始一條新的S曲線。

(圖片來源：網(wǎng)絡(luò))

具體來看，莊臣控股在鞏固原有的主營業(yè)務(wù)(街道清潔服務(wù)以及樓宇清潔服務(wù))優(yōu)勢之外，目前該公司還不斷向其它周邊業(yè)務(wù)布局，如下：

該公司于2020年4月成立莊臣環(huán)保有限公司及快潔有限公司，正式開展垃圾運輸業(yè)務(wù)及向客戶提供環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)相關(guān)的創(chuàng)新科技產(chǎn)品及設(shè)備。在提高業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)下，還這有助提升競爭力及鞏固市場份額，比如說，該公司成功于年內(nèi)取得首份政府的五年垃圾收集服務(wù)合約。

具體到垃圾運輸業(yè)務(wù)方面，莊臣控股憑借經(jīng)驗豐富的團隊、配有多輛專業(yè)用途車輛及先進裝備的車隊，具備足夠能力承接香港政府多個部門和私營界別的垃圾收集服務(wù)的新項目。短短一年內(nèi)自組了專業(yè)用途車隊，帶動集團車隊由300輛增加至接近400輛，當中包括專業(yè)車輛如鉗車、洗街車及垃圾壓縮車等。

(圖片來源：莊臣控股財報)

在分銷代理業(yè)務(wù)上，更值得一提的是，莊臣控股還通過大力發(fā)展科技賦能，打造香港智慧城市環(huán)衛(wèi)，向客戶提供符合需求的的環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)創(chuàng)新科技產(chǎn)品及設(shè)備，例如全自動化智能清潔機械人和抗菌涂層服務(wù)。同時于投標項目內(nèi)引入創(chuàng)科產(chǎn)品作為增值服務(wù)，提升服務(wù)質(zhì)量，使公司取得更多服務(wù)合約。此外，創(chuàng)新產(chǎn)品天然的提效優(yōu)勢，也促使該公司減低對人手的依賴，進而極大地提升服務(wù)效益。

(圖片來源：莊臣控股財報)

從上述業(yè)務(wù)布局來看，隨著這兩大新開拓的業(yè)務(wù)逐漸成熟，莊臣控股有望借此邁入“第二增長曲線”，進而促使業(yè)績呈現(xiàn)不斷增長的狀態(tài)。

估值不到4倍，價值正待市場重估

需要指出的是，莊臣控股目前還預(yù)將業(yè)務(wù)的“觸手”向中國大陸地區(qū)延伸，此舉也在一定程度上幫助公司打開更大的發(fā)展空間。

近年來，國內(nèi)政府不斷出頭多項環(huán)境保護相關(guān)措施，比如，2019年1月1日實施的《土壤污染防治法》及2020年初的國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部《生活垃圾分類制度實施方案》，可以預(yù)見的是，隨著這些利好政策的逐步落實，中國內(nèi)地環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)市場也或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展機遇。

鑒于此，莊臣控股也有意圖向內(nèi)地市場進軍。而需要指出的是，該公司的第一大股東華發(fā)投資背靠珠海華發(fā)，其中珠海華發(fā)為作為一家位于中國珠海的大型國有企業(yè)，于北京、上海、廣州、深圳、武漢、蘇州、無錫等中國主要城市營運業(yè)務(wù)。在此背景下，該公司有望在鞏固已有的本地市場同時，抓住內(nèi)地環(huán)衛(wèi)市場崛起的發(fā)展紅利。

據(jù)國盛證券測算，在市場化釋放、城鎮(zhèn)化率及機械化率提升、新興環(huán)衛(wèi)空間釋放合力推動下，預(yù)計2024年環(huán)衛(wèi)傳統(tǒng)空間將達到2078億元，新增空間(綠化養(yǎng)護+垃圾分類)有望達到1307億元，合計市場空間在3385億元，整體發(fā)展空間十分廣闊。

(圖片來源：國盛證券)

那么，令人好奇的是，凈利潤同比大增5倍、成長性確定的莊臣控股，目前不到4倍的估值，是不是意味著其處于被低估的狀態(tài)?

橫向?qū)Ρ葋砜?，從最新財報披露的?shù)據(jù)來看，該公司2021財年的營收為27.67億港元，近三年的復(fù)合增長率約為24.5%，進而測算出其2022財年、2023財年的營收分別約為34.6億港元、43.3億港元，加上這幾年不斷“開疆擴土”促使其成本支出有所增長，預(yù)測凈利潤分別為1.95億港元、2.47億港元，由此測算出2021財年、2022財年、2023財年對應(yīng)的市盈率分別約為3.7倍、3.5倍及2.8倍。

而對比同業(yè)公司盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)而言，結(jié)合寶新金融測算的數(shù)據(jù)計算，盈峰環(huán)境2021年至2023年，該公司的市盈率分別為13.2倍、11倍、9.2倍，龍馬環(huán)衛(wèi)的市盈率則分別為12.1倍、10倍、8.5倍。對照之下，不難看出目前莊臣控股相對于同業(yè)公司而言，估值處于明顯低估狀態(tài)。

此外，縱向?qū)Ρ葋砜?，過去三年莊呈控股的PE中位值為10.5倍，最高升至17.5倍，而其目前2021財年的動態(tài)PE僅3.7倍，見該公司價值被極大地低估了。

綜上來看，成長性確定的莊臣控股的價值亟待市場重估，未來或存有較大的估值擴張機會。