中銀國際：國牌破局在即，體育服飾行業(yè)迎來新周期

摘要：

體育行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境相關(guān)，總體分為三階段。我國體育行業(yè)發(fā)展歷程可分為迅速發(fā)展期（1990-2010）、轉(zhuǎn)型調(diào)整期（2011-2013）、穩(wěn)步上升期（2014-至今），目前處于穩(wěn)定高增長階段。2020年在疫情沖擊下，體育服飾行業(yè)仍然較為平穩(wěn)，規(guī)模達(dá)到3150億元。即使受疫情影響2014-2020年的CAGR仍達(dá)到13.37%，未來我國運動鞋服市場仍將保持較高增速，據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年市場規(guī)模達(dá)5990億元。

產(chǎn)業(yè)政策推動、人均收入提升、消費升級驅(qū)動體育服飾行業(yè)未來快速增長。首先，國家相繼發(fā)布多項政策，推動體育產(chǎn)業(yè)可持續(xù)性發(fā)展；其次，近些年國民人均收入穩(wěn)步提高，2020年達(dá)到32189元，同比增長4.74%，同時2020年中國人均運動服飾消費為32.4美元，相比于海外市場仍較低，隨著我國國民體育運動頻率增加以及健康生活理念不斷加深，我國體育服飾行業(yè)規(guī)模存在巨大發(fā)展?jié)摿?；此外，未來體育賽事密集，運動服飾品牌熱度將隨著體育賽事的曝光持續(xù)上升。預(yù)計在三重因素共振下，我國體育服飾行業(yè)未來將繼續(xù)保持高增長水平。

國產(chǎn)品牌優(yōu)勢突出，預(yù)計未來發(fā)展強勁。短期看國內(nèi)運動品牌支持國家新疆棉的舉動有助于提升品牌影響力，在新疆棉事件發(fā)生后，李寧旗下中國李寧旗艦店銷售大增419％，安踏增長46.3％，海外知名品牌銷量暴跌；長期來看，運動品牌在科技上加大研發(fā)投入，在時尚設(shè)計上與國潮文化結(jié)合，推出兼具科技感與時尚性的系列產(chǎn)品。渠道端優(yōu)化零售管理，重視線上銷售模式，2020年安踏和李寧的電商渠道分別達(dá)53%和29.9%的高增速增長。2021H1安踏凈利潤同比增長65%，李寧凈利潤同比增長164%，取得快速增長，預(yù)計未來國產(chǎn)運動品牌發(fā)展強勁。

重點推薦:

在產(chǎn)業(yè)政策、健康生活以及消費升級多因素驅(qū)動下，行業(yè)處于高增長發(fā)展階段，在此背景下，運動服飾國產(chǎn)品牌不斷提升自己的產(chǎn)品力和品牌影響力，優(yōu)化線上線下全渠道，重點推薦頭部企業(yè)：安踏體育(02020)、李寧(02331)、特步國際(01368)、申洲國際(02313)。

風(fēng)險提示：疫情復(fù)蘇不及預(yù)期、市場競爭加劇、門店拓展不及預(yù)期

體育行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟共振，當(dāng)前處于高景氣周期

體育行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境相關(guān)，總體分為三階段。我國體育行業(yè)發(fā)展歷程可以分為迅速發(fā)展期（1990-2010）、轉(zhuǎn)型調(diào)整期（2011-2013）、穩(wěn)步上升期（2014-至今），目前處于穩(wěn)定高增長階段。

1999-2010年：把握市場良機，國產(chǎn)體育品牌迅速成長

運動服飾行業(yè)處于迅速發(fā)展期，本土品牌加速增長。這一時期我國宏觀經(jīng)濟快速增長，社會消費品零售總額的同比增長率由1990年的2.45%提升到2010年的18.8%；服裝零售額同比增長率由2001年的10.9%提升到2010年的24.8%。宏觀經(jīng)濟繁榮和本土品牌缺失為我國自主體育品牌的誕生提供良機。李寧作為1989年奧運冠軍，利用個人知名度和國際賽事曝光，于1990年成立李寧公司，成為國內(nèi)體育品牌企業(yè)的開拓者，隨后安踏（1991成立）、特步（2001）、361°（2003）等運動品牌接連涌現(xiàn)。各品牌通過贊助體育賽事、邀請明星代言、投放電視廣告等方式提高市場影響力，逐漸進入大眾視野。2008年北京奧運會的舉辦為國產(chǎn)體育龍頭帶來重大機遇，李寧、安踏等頭部品牌積極贊助各國代表團，極大提升了自身品牌影響力和國際知名度。

國內(nèi)品牌進一步發(fā)展，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。伴隨經(jīng)濟的迅速增長，中國開始參與和承辦國際級體育賽事，體育運動概念啟蒙市場，體育消費需求快速增加。2007年-2010年中國體育服飾市場規(guī)模逐年上升，CAGR為18.23%。經(jīng)過快速擴張，頭部體育品牌逐漸登陸資本市場，李寧于2004年率先上市，占據(jù)本土運動品牌的領(lǐng)先地位，緊接著安踏（2007年）、特步（2008年）和361°（2009年）也接連上市以擴大經(jīng)營規(guī)模。2010年，龍頭企業(yè)李寧和安踏體育門店數(shù)量達(dá)7915家和7549家，營業(yè)收入規(guī)模達(dá)94.85億元和74.20億元。后奧運時代，國內(nèi)體育品牌邁入整合階段，海外品牌的沖擊導(dǎo)致國內(nèi)市場競爭加劇，耐克和阿迪憑借多年穩(wěn)固的品牌知名度和產(chǎn)品競爭力始終處于國內(nèi)市場份額前兩名。

2011-2013年：供需失衡，國產(chǎn)體育品牌遭遇增長瓶頸期

運動服飾行業(yè)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期，行業(yè)增速放緩。在各類國際賽事和體育消費概念刺激下，國牌體育企業(yè)過度擴張，盲目開店導(dǎo)致供應(yīng)過剩、庫存積壓、需求下滑、收入走低。北京奧運熱潮退去后國內(nèi)消費需求拉動不足，行業(yè)快速進入瓶頸期，加之體育企業(yè)在快速擴張時沒有同步提升內(nèi)部管理能力，經(jīng)營策略與市場脫節(jié)，大多數(shù)企業(yè)陷入增長停滯。2012年中國體育服飾行業(yè)規(guī)模首次下滑，同比下降1.8%。2011-2013年國產(chǎn)頭部品牌李寧、安踏和特步的市場占有率和營收規(guī)模均明顯下行，品牌營運能力也受到打擊，主品牌門店數(shù)由2011年的8255/7778/7596減少至2013年的5915/7757/7360；國際品牌則持續(xù)保持品牌影響力和產(chǎn)品研發(fā)的優(yōu)勢，Nike和Adidas的市場占有率分別由2011年的15.3%和10.8%上升至2013年的17.4%和15.1%。

2014至今：成功轉(zhuǎn)型走出困境，國產(chǎn)體育品牌重拾增長

運動服飾行業(yè)開啟穩(wěn)步上升期，重回高增長。從企業(yè)層面看，一方面國內(nèi)運動品牌積極開展零售渠道改革，優(yōu)化渠道銷售結(jié)構(gòu)，擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高管理能力，經(jīng)營效率不斷提升。以李寧為例，線上銷售占比逐年遞增，由2015年的8.6%提升到2020年的28%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2014年的108天改善至2020年的67天，改革效果顯著。另一方面國內(nèi)品牌開始重視產(chǎn)品研發(fā)與設(shè)計以提升消費者的穿著體驗。如李寧推出“李寧?”科技系列球鞋，安踏的閃能科技，特步的酷乾科技，361°的Q彈科技等。設(shè)計上則加入東方美學(xué)元素，打造以中華文化為核心的獨特時尚潮流。歷經(jīng)庫存危機后頭部國產(chǎn)品牌市場份額快速提升。

國家政策大力推動體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從行業(yè)層面看，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和人均服飾消費的提升大幅增加了運動消費需求，國家建設(shè)體育強國的政策為國內(nèi)運動品牌帶來極大利好。2014年《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》首次把全民健身上升為國家戰(zhàn)略，將體育產(chǎn)業(yè)定位朝陽產(chǎn)業(yè)，全面開啟國民運動熱潮。2014年體育行業(yè)重回增長走勢，2020年體育服飾行業(yè)規(guī)模達(dá)3150億元，盡管受到新冠疫情影響，2014-2020年的CAGR仍然達(dá)到13.37%。預(yù)計未來我國運動鞋服市場仍將保持較高增速，行業(yè)規(guī)模進一步擴大。在國家體育政策和公司內(nèi)部改革雙重驅(qū)動下，我國體育企業(yè)核心競爭力將穩(wěn)步提升。

產(chǎn)業(yè)政策+消費升級共驅(qū)行業(yè)高增長

驅(qū)動因素1：建設(shè)體育強國，政策支持促發(fā)展

政府政策大力扶持，助力國內(nèi)運動行業(yè)蓬勃發(fā)展。近年來，隨著體育強國與全民健身成為我國重要戰(zhàn)略，國家相繼發(fā)布多項政策，推動體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2017年10月，十九大報告提出健康中國發(fā)展戰(zhàn)略，2019年9月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進全民健身和體育消費推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提出10個方面政策舉措，推動體育產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)。在政策利好背景下，體育產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢，在GDP中占比逐年上升，2019年中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到2.95萬億，在GDP占比提升到3%，體育服務(wù)業(yè)規(guī)模達(dá)1.49萬億元，在體育產(chǎn)業(yè)占比提升到50.6%。盡管2020年的新冠疫情對體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成一定阻滯，但從長期來看國家建設(shè)體育強國的希冀與決心不會動搖。未來隨著政策支持方式的不斷優(yōu)化，將形成政府、市場雙輪驅(qū)動效應(yīng)，在保證體育產(chǎn)業(yè)快速增長的同時提高發(fā)展質(zhì)量，有助于體育產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)運動服飾行業(yè)將顯著受益。

驅(qū)動因素2：國民收入增長，運動消費需求旺盛

國民人均收入穩(wěn)步提高，消費者養(yǎng)成運動消費習(xí)慣。近年來，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的逐年穩(wěn)步提升，2020年達(dá)到32189元，同比增長4.74%。隨著經(jīng)濟水平的上升，國內(nèi)中產(chǎn)階級人群不斷擴大，消費模式逐漸轉(zhuǎn)型，當(dāng)前消費者更注重健康生活質(zhì)量的提升和舒適的體育消費體驗，逐漸養(yǎng)成運動消費習(xí)慣。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國人均運動服飾消費力更有潛力。2019年和2020年中國人均運動服飾消費分別為33美元和32.4美元，同比變動+18.71%/-1.82%；日本人均運動服飾消費分別為116.3美元和109.2美元，同比變動+3.29%/-6.1%；而美國人均運動服飾消費則分別為384.2美元和307.3美元，同比變動+5.81%/-20.02%，體現(xiàn)了中國運動行業(yè)的穩(wěn)健的宏觀消費環(huán)境和旺盛的運動消費需求。參考美國，當(dāng)人均可支配收入達(dá)到6000美元時，居民更注重健康生活和品質(zhì)消費，對運動的需求會增長。2020年中國人均可支配收入約為5035美元，初步進入品質(zhì)消費階段，運動消費水平仍處于低位，行業(yè)未達(dá)天花板，預(yù)計未來存在較大增長空間。

我國體育服飾行業(yè)規(guī)模存在巨大發(fā)展?jié)摿Α?/strong>我國體育服飾行業(yè)增長強勁，2015年市場規(guī)模為240億美元，2020年增長至452.9億美元，五年間復(fù)合增速為13.54%，對比海外成熟國家，日本和美國五年復(fù)合增速則分別為0.86%/0.73%，較為平緩。我國體育服飾行業(yè)目前正處于高速發(fā)展時期，根據(jù)Euromonitor預(yù)測，未來三年內(nèi)我國運動服飾行業(yè)將繼續(xù)維持高速增長，增速為12.2%。體育行業(yè)集中度也在不斷提升，2020年我國體育服飾行業(yè)CR10為84%，相比日本（CR10為62.7%），美國（CR10為42.8%）呈現(xiàn)顯著的頭部集聚效應(yīng)，本土頭部企業(yè)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和品牌影響力優(yōu)勢，市占率逐年上升，預(yù)計未來市場份額還會持續(xù)擴張。國民收入和人均運動消費的提升與行業(yè)穩(wěn)定的高增速和高集中度造就了運動服飾行業(yè)的長期增長。

驅(qū)動因素3：借力體育賽事熱潮，品牌知名度顯著提升

今明兩年賽事密集，品牌熱度持續(xù)上升。2021-2022年國際體育比賽的集中舉辦讓國產(chǎn)體育品牌繼H&M事件后再次成為國民關(guān)注熱點，賽事周期重合將刺激體育消費需求并加速品牌熱度上升。據(jù)騰訊新聞報道，2021年起即將舉辦的國際賽事有奧運會、冬奧會、歐洲杯、世界杯等，中國也將主辦田徑、羽毛球、臺球、排球等領(lǐng)域的世界級賽事。

掌握賽事資源，品牌地位穩(wěn)固。體育賽事熱潮興起率先引入體育消費概念，打開了國民新消費領(lǐng)域，開啟中國運動服飾的加速增長。如今贊助大型體育賽事依舊是一項行之有效的品牌營銷策略，并且體育賽事資源呈逐步被龍頭企業(yè)掌控的趨勢。安踏贊助了2020年東京奧運會、2022年北京冬奧會和冬殘奧會；361°成為2022年第19屆亞運會贊助商。隨著龍頭運動企業(yè)實力的不斷提升，未來中國體育品牌有望借助國際賽事的巨大流量和體育消費升級，實現(xiàn)體育滲透率進一步提升并拓寬多品類產(chǎn)品，促進業(yè)績增長。

行業(yè)內(nèi)國產(chǎn)品牌優(yōu)勢突出，預(yù)計未來發(fā)展強勁

短期看，H&M事件激發(fā)愛國熱情，國產(chǎn)品牌迎發(fā)展良機

BCI聯(lián)合多家國外知名服裝企業(yè)無理聲明抵制新疆棉花。2021年3月21日，H&M 集團無理發(fā)布聲明宣布抵制新疆棉花，隨后事件不斷發(fā)酵，體育服飾行業(yè)的眾多國外知名品牌如Nike、Adidas、匡威等紛紛指控新疆的采棉工序存在“強迫勞動”和“宗教歧視”，并且宣布抵制新疆棉花。H&M事件一時間引起波動，海外知名運動品牌的形象受損。

運動品牌支持國家新疆棉的舉動深入人心。相反，在H&M事件發(fā)生后，安踏體育、李寧等國內(nèi)知名體育服飾品牌都第一時間表達(dá)對新疆棉的支持，力挺新疆棉。比如，李寧體育在服裝標(biāo)簽上寫明采用新疆棉，安踏表示將退出BCI，并在未來繼續(xù)使用新疆棉；這一舉動激發(fā)國人的愛國熱情，對國內(nèi)品牌力的提升起到積極作用，在此背景下，國產(chǎn)品牌迎發(fā)展良機。

H&M事件催化下國產(chǎn)品牌量價齊升，海外品牌銷量下跌。“新疆棉”事件爆發(fā)后，根據(jù)淘數(shù)據(jù)，2021年4月27日至5月3日，比較2020年同期水平，李寧旗下“中國李寧”旗艦店銷售大增419％，其次是安踏增長46.3％、特步上升29.3％；同時天貓旗艦店阿迪達(dá)斯和耐克等品牌的4月銷售額下滑嚴(yán)重，其中，阿迪達(dá)斯4月銷售額同比下滑了78％，耐克4月同比下滑了59％。優(yōu)衣庫4月同比下滑超20％。

加大研發(fā)投入，科技形成產(chǎn)品核心競爭力

科技研發(fā)使產(chǎn)品差異化，滿足不同運動場景需求。在人均收入水平提高以及消費升級的大背景下，如今的消費者特別是90后的新生代消費者，消費觀念更加理性，相比于價格，更加注重產(chǎn)品的品質(zhì)。同時由于體育活動本身具有較多的細(xì)化場景，比如籃球、排球、瑜伽等，不同細(xì)化場景中運動者所面對的需求以及追求的體驗感不同，因此科技所創(chuàng)造的差異化產(chǎn)品十分重要。以海外知名品牌Nike為例，公司憑借Air氣墊科技顯著推動行業(yè)產(chǎn)品科技水平提升，提升消費者運動體驗感，打造自身品牌力，確立了如今絕對龍頭地位；Lululemon和Under Armour針對瑜伽的運動場景，將科技注入紡織面料，通過細(xì)分市場實現(xiàn)彎道超車。

國產(chǎn)品牌持續(xù)進行研發(fā)投入，加速產(chǎn)品升級。科技是公司核心競爭力的關(guān)鍵，多家頭部國產(chǎn)品牌加大研發(fā)投入，表明其加強技術(shù)創(chuàng)新的決心。相比于運動服，運動鞋的科技壁壘更高2020年安踏為深入了解跑手需求，改善跑者體驗，與中國領(lǐng)先運動APP「咕咚」合作，推出了全新的A-TR∞N「創(chuàng)」跑鞋系列。同時公司繼續(xù)使用安踏氫科技以及新一代A-FLASHFOAM材料，從而加強運動鞋減震效果。李寧自主研發(fā)「李寧弜」減震回彈科技，結(jié)合「李寧?」科技平臺，全新推出「絕影」跑鞋，將材料科技與結(jié)構(gòu)科技相融合，突破性能天花板，實現(xiàn)產(chǎn)品升級。

與國潮文化結(jié)合，打造產(chǎn)品時尚設(shè)計感

國人消費觀念轉(zhuǎn)變，對國貨的接受度增強。隨著國產(chǎn)品牌企業(yè)多年來不斷探究消費者需求，緊跟時尚趨勢，同時加大與IP的聯(lián)名合作款，品牌影響力得到大幅提升，在國際品牌價值評估權(quán)威機構(gòu)BrandFinance公布的“2020年全球最具價值品牌500強（TheBrand Finance Global 500）榜單”中，安踏成為唯一上榜的中國體育用品品牌。國人不再過于追求海外知名品牌，對國貨的包容度和傾向性加強。

在設(shè)計上與國潮相結(jié)合，引領(lǐng)時尚新風(fēng)向。在國貨整體向好的大背景下，相比較海外品牌，國產(chǎn)品牌的優(yōu)勢在于其設(shè)計理念更容易與中國傳統(tǒng)文化相結(jié)合，從而引起消費者的共鳴。安踏2019年以新概念包裝中國傳統(tǒng)文化的「北京故宮文創(chuàng)」，推出「安踏X冬奧」商品，將故宮經(jīng)典配色與安踏經(jīng)典鞋型及服飾相結(jié)合；在2020年推出了致敬李白的安踏國潮系列、以高山流水為主題的KT6籃球鞋、以及與國際知名球鞋設(shè)計師Salehe Bembury合作的用鳥巢作為靈感打造的安踏巢鞋款等。特步在設(shè)計中融入了少林以及姜子牙的主題，致力于將傳統(tǒng)文化融入到現(xiàn)代運動服飾中，加強自身在年輕一代消費者中的品牌影響力。預(yù)計國產(chǎn)品牌將憑借國潮的東風(fēng)未來發(fā)展向好。

李寧國潮系列產(chǎn)品亮相時裝周，引起大量關(guān)注。李寧作為國潮文化與運動服飾結(jié)合的領(lǐng)先者，在2018年公司以「悟道」和「中國李寧」為主題，于紐約時裝周和巴黎時裝周驚艷亮相。作為第一個登陸國際秀場的中國運動品牌引起大量媒體的關(guān)注，「蝴蝶2018」更成為紐約時裝周最熱門話題之一，這一舉動不僅加大品牌影響力，擴大消費者群體，同時提升了國際市場對國產(chǎn)品牌和中國文化更高的認(rèn)知與認(rèn)可。

線下優(yōu)化零售管理，重視門店質(zhì)量

國產(chǎn)品牌門店數(shù)持續(xù)擴張，2002年受疫情影響略有波動。目前我國運動服飾企業(yè)的門店數(shù)量仍處于擴張階段。以行業(yè)內(nèi)龍頭品牌為例，安踏體育、李寧以及特步國際2016-2019年門店數(shù)量整體呈現(xiàn)上升趨勢，其中特步2017門店數(shù)量出現(xiàn)下降的原因是由于當(dāng)年年零售渠道進行重大改革，由分銷渠道管理轉(zhuǎn)為零售網(wǎng)絡(luò)管理；2020年由于疫情影響各公司零售端壓力較大，門店數(shù)量出現(xiàn)小幅下滑，整體影響不大，預(yù)計未來將恢復(fù)門店數(shù)量正增長。

龍頭企業(yè)不斷升級門店形象，提高品牌影響力。在門店數(shù)量擴張的同時，公司愈加重視門店質(zhì)量，側(cè)重于提升顧客體驗和店鋪效益，從而優(yōu)化零售管理。大多數(shù)公司近些年不斷進行店鋪升級，提升店鋪形象和品牌影響力；以龍頭企業(yè)為例，2019年安踏在重慶及上海推廣第九代店鋪，其營業(yè)面積約2000平方米，2020年繼續(xù)升級推出第十代店；特步在2020年對現(xiàn)有零售店進行翻新，并升級為第九代零售形象店，為顧客提供沉浸式零售體驗。

改善門店經(jīng)營效率，提升顧客消費體驗。在門店建設(shè)上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于企業(yè)提升門店經(jīng)營效率，同時為消費者進一步提供個性化設(shè)計。李寧2020年以提高單店流水為目標(biāo)，持續(xù)推進高效單店盈利模型，從而優(yōu)化門店庫存結(jié)構(gòu)；安踏在2019年第九代門店中，采用了自助收銀系統(tǒng)、云貨架以及數(shù)碼化消費場景功能，同時店內(nèi)可體驗歷屆克萊?湯普森籃球鞋，訂制專屬服飾,同時安踏兒童門店中設(shè)有4.0全新體測系統(tǒng)，可以精確測試兒童身高、體重、腳型，隨時了解孩子的成長動態(tài)數(shù)據(jù)，這些數(shù)字化服務(wù)大大地提升消費者的購物體驗。

電商業(yè)務(wù)帶動增長，直播預(yù)計成為關(guān)鍵動力

在消費方式轉(zhuǎn)變和疫情的催化下，電商業(yè)務(wù)推動營收增長。對于新生代消費者來說，線上店鋪的款式更豐富、碼數(shù)更全，同時配合淘寶、天貓等大型電商平臺的活動，所享受的優(yōu)惠更多。同時疫情的影響也加速了人們更習(xí)慣于線上消費的傾向。在此背景下，各公司加大線上渠道的建設(shè)并取得了不錯的效果。特步2020年線上收入占比約占總營收的25%，同時在雙十一購物節(jié)期間，本集團的線上銷售額同比增長約50%，超過人民幣5.2億元；安踏和李寧的電子商務(wù)業(yè)務(wù)在2020年同樣取得高速增長，分別為53%和29.9%。

預(yù)計直播將成為體育服飾行業(yè)消費的關(guān)鍵動力。2020年是直播帶貨蓬勃發(fā)展的一年，根據(jù)阿里巴巴的數(shù)據(jù)，2020年雙十一購物節(jié)期間，由直播帶動的線上成交總額同比增長超過100%，約有三億淘寶用戶在節(jié)日銷售期間觀看直播。此外，根據(jù)畢馬威會計師事務(wù)所及阿里研究院發(fā)布的報告顯示，2019年中國直播電商行業(yè)的總規(guī)模達(dá)到人民幣4,338億元。因此公司也加大在直播方面的投入，以特步為例，2020年在各類線上平臺上與135名網(wǎng)絡(luò)紅人共同完成了151場直播，從而促進了線上銷售額的亮麗增長，預(yù)計直播將繼續(xù)帶動線上業(yè)務(wù)的高速增長。

投資建議

安踏體育：打造多品牌矩陣，啟動DTC模式轉(zhuǎn)型

主品牌加FILA合力發(fā)展，多品牌模式發(fā)展成熟。公司始創(chuàng)于1991年，是全球領(lǐng)先的體育用品公司。公司重點打造多品牌矩陣，形成了安踏、FILA以及其他品牌的三曲線結(jié)構(gòu)。2020年公司實現(xiàn)收入355億元，同比增長4.7%，歸母凈利潤同比減少3.4%。2021上半年公司預(yù)計經(jīng)營溢利同比增長不少于55%，歸母凈利潤（考慮合營公司影響）同比增長不少于110%，公司目前已逐漸擺脫疫情影響，預(yù)計業(yè)績有望進一步提升。

營銷與渠道全面升級，線上業(yè)務(wù)推動增長。公司在2020年積極拓展?fàn)I銷端和渠道端升級，加大電商開拓力度，營銷端在家庭健身風(fēng)潮的背景下，積極開展明星課程訓(xùn)練季、直播等多元化電商方式，2020年公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)同比增長53%；渠道端對門店形象進行升級，預(yù)期未來線上業(yè)務(wù)與直營店齊頭并進，助力公司發(fā)展。

啟動DTC模式轉(zhuǎn)型，優(yōu)化渠道效率。公司2020年全品牌門店數(shù)量為12260家，其中安踏主品牌、FILA以及其他品牌門店數(shù)量分別達(dá)到9922/2006/332家，公司主動啟動DTC模式轉(zhuǎn)型，在中國11個地區(qū)開展混合營運模式，通過DTC轉(zhuǎn)型公司可以分析全國所有門店的實時營運數(shù)據(jù)，從而提高產(chǎn)品周轉(zhuǎn)效率。預(yù)計隨著2021年DTC轉(zhuǎn)型完成，渠道效率將得到明顯優(yōu)化。

李寧：引領(lǐng)國潮時尚，業(yè)績增長動力強勁

科技研發(fā)+時尚設(shè)計，不斷深化品牌影響力。品牌端，公司堅持“單品牌、多品類”策略，覆蓋多層次多年齡的客群。在投入研發(fā)方面，公司不斷加大投入新科技和新材料，聚焦產(chǎn)品的專業(yè)運動屬性，2020年發(fā)布全新升級的頂級競速跑鞋、超輕系列球拍等，在時尚設(shè)計上，充分與運動文化結(jié)合，關(guān)注最新流行趨勢，與運動和潮流明星合作，持續(xù)鞏固并深化品牌在年輕消費者群體中的影響力。

渠道效率持續(xù)提升，持續(xù)引領(lǐng)國潮時尚文化。公司2020年受疫情影響，門店數(shù)量同比減少8.17%，公司將聚焦會員服務(wù)維度，重視優(yōu)化渠道效率；同時在未來定位上，公司作為將國潮與運動結(jié)合的領(lǐng)先者，是第一個登陸國際秀場的中國運動品牌并引起大量媒體的關(guān)注，未來將繼續(xù)致力于探索國潮與運動結(jié)合的可能性，引領(lǐng)時尚熱潮

歷經(jīng)跌宕重回增長，國民品牌改革效果凸顯。自1990年創(chuàng)立公司歷經(jīng)3個階段：1）1990-2009年：公司快速擴張，成長為本土第一運動品牌。2）2010-2014年：公司改革未能順利執(zhí)行，錯失后奧運時期的發(fā)展機遇。3）2015-2018年：創(chuàng)始人李寧回歸公司，推出國潮品牌中國李寧等，收入和同店均表現(xiàn)較好。4）2019年至今：改革成效顯現(xiàn)，公司重回增長。公司2020年營收增長4.2%，凈利率同比上升2pct至11.7%，據(jù)公司2021年H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計錄得純利不少于18億元。

特步國際：打造主品牌專業(yè)運動形象，推進新品牌布局

布局多品牌業(yè)務(wù)模式，滿足多元化需求。公司2020年收入為81.72億元，基本與上年持平，2021年Q1零售銷售同比增長約55%；目前公司分為大眾運動（主品牌特步）、專業(yè)運動（索康尼和邁樂）以及時尚運動（帕拉丁和蓋世威）三個事業(yè)部，其分部收入占比為86.9%/0.9%/12.2%，公司仍處于多品牌業(yè)務(wù)布局早期階段，2020年公司贊助21場體育賽事，進一步鞏固主品牌專業(yè)運動形象。

線上渠道全面發(fā)力，打造沉浸式零售體驗。渠道方面，公司2020年上半年完成了電子商務(wù)業(yè)務(wù)重組，采取直播等多樣化方式，加大線上渠道布局，2020年公司線上收入約占總營收的25%，同時在雙十一期間，線上銷售額同比增長約50%，超過人民幣5.2億元；零售管理方面，2020年門店全新改造升級，為顧客提供沉浸式零售體驗。

加大海外業(yè)務(wù)營銷力度，推進布局新品牌。索康尼和邁樂作為專業(yè)運動分部的新品牌，公司預(yù)計未來將借助城市戶外運動不斷擴張門店數(shù)量，發(fā)揮新品牌的潛質(zhì)；時尚運動方面，疫情影響帕拉丁和蓋世威兩大新收購品牌的海外業(yè)務(wù)恢復(fù)，但2020年公司仍在積極推進，加大線上營銷投入，蓋世威和帕拉丁2020年在海外線上零售額取得強勢增長，分別為45%/52%。預(yù)計新品牌將成為公司未來新的增長點。

申洲國際：產(chǎn)能落地加速，龍頭地位不斷鞏固

營業(yè)收入增長穩(wěn)定，內(nèi)衣類產(chǎn)品銷售額增長。公司作為中國最大的縱向一體化針織制造商公司，2020年營收為230.31億元，同比增長約1.6%，業(yè)績增長穩(wěn)定。運動類、休閑類、內(nèi)衣類以及其他針織品的銷售額占比分別為69.2%/19.5%/4.5%/6.8%。其中運動類和休閑類的銷售額均下降，下降的原因主要是疫情導(dǎo)致需求減少以及公司于年初終止零售業(yè)務(wù)。內(nèi)衣類的銷售額同比上升約28.7%，其他針織品（以口罩為主）由于疫情的影響，其同比增長率為931.9%。

構(gòu)建研發(fā)和產(chǎn)能壁壘，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司在產(chǎn)品開發(fā)上注重研發(fā)投入，科研能力積累豐富，獲得多項創(chuàng)新獎勵；在產(chǎn)能方面，公司2021年越南德利工廠與柬埔寨新項目一期將完工投產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)能提升15%左右，2022年主要由于越能世通新項目以及柬埔寨二期啟動，預(yù)計產(chǎn)能增速有望達(dá)到20%。公司在研發(fā)和產(chǎn)能上均形成較高的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘，提升自身產(chǎn)品議價能力，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。

實現(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)新突破，全面推進數(shù)字化與自動化。未來發(fā)展戰(zhàn)略方面包含新材料、數(shù)字化、自動化三個關(guān)鍵詞。公司預(yù)計在寧波建設(shè)新的高科技紡織基地，加大產(chǎn)品研發(fā)投入，力爭在產(chǎn)品新材料上有所突破，強化自身技術(shù)優(yōu)勢；疫情促使公司推進數(shù)字化、自動化建設(shè)，加大對自動化設(shè)備的需求探索和應(yīng)用推廣，持續(xù)推進產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而進一步縮短交貨周期，并實現(xiàn)產(chǎn)能的最佳利用。

5.風(fēng)險提示

1）疫情后消費復(fù)蘇不及預(yù)期。

受疫情影響消費下滑，若疫情后消費恢復(fù)情況不及預(yù)期，將導(dǎo)致社會消費品零售及服裝銷售承壓，影響公司銷售增長。

2）市場競爭加劇。

國內(nèi)外品牌紛紛發(fā)力線上電商渠道，增大營銷推廣，搶奪用戶流量，行業(yè)市場競爭激烈。

3）新零售發(fā)展不及預(yù)期。

新零售涉及線上平臺和線下實體商業(yè)兩類經(jīng)營主體，在運營系統(tǒng)、營銷策略以及商品布局等方面，都存在差異，新零售發(fā)展不及預(yù)期。