信達證券：華生科技（605180.SH）卡位戶外優(yōu)質(zhì)賽道，蓄勢高端氣密材料，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，華生科技（605180.SH）卡位戶外優(yōu)質(zhì)賽道，蓄勢高端氣密材料。預(yù)計2021-2023年收入為5.61/7.02/8.74億元，同增52.08%/25.18%/24.48%，歸母凈利為1.76/2.21/2.75億元，同增63.68%/25.47%/24.60%，目前估值處于較低水平。綜合相對及絕對估值法，給予公司目標價50.00元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

信達證券指出，公司是拉絲氣墊行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，研發(fā)實力強，2020年實現(xiàn)收入3.68億元、同增16.11%，歸母凈利1.08億元、同增24.20%。近年來公司下游產(chǎn)品需求景氣度較高，拉絲氣墊材料銷量持續(xù)增長，驅(qū)動整體收入、業(yè)績保持增長趨勢。

信達證券主要觀點如下：

拉絲氣墊行業(yè)領(lǐng)先制造商，銷量驅(qū)動整體業(yè)績增長。公司是一家從事塑膠復(fù)合材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括拉絲氣墊材料、充氣游艇材料、蓬蓋材料、燈箱廣告材料，下游應(yīng)用產(chǎn)品包括劃水板、瑜伽墊、充氣艇、帳篷、廣告燈箱等。公司是拉絲氣墊行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，研發(fā)實力強，2020年實現(xiàn)收入3.68億元、同增16.11%，歸母凈利1.08億元、同增24.20%。近年來公司下游產(chǎn)品需求景氣度較高，拉絲氣墊材料銷量持續(xù)增長，驅(qū)動整體收入、業(yè)績保持增長趨勢。

下游需求景氣度高，行業(yè)進入壁壘明顯。1)歐美發(fā)達國家戶外運動參與率高，近年來水上運動市場規(guī)模穩(wěn)步增長，劃水板銷量持續(xù)增長，Technavio報告顯示2015-2020年全球劃水板市場規(guī)模年均增速為15%。2)全球物流運輸、露營市場保持穩(wěn)步增長，F(xiàn)uture Market Insights預(yù)計2018-2029年全球篷布市場規(guī)模增速預(yù)計為4.4%。3)拉絲氣墊材料行業(yè)進入門檻高，目前國內(nèi)僅有公司、明士達、龍?zhí)旒瘓F等3家公司能夠穩(wěn)定批量生產(chǎn)，公司在行業(yè)內(nèi)具有研發(fā)、工藝、性能等優(yōu)勢，產(chǎn)品定位高于主要競爭對手。

技術(shù)密集型企業(yè)，研發(fā)、生產(chǎn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。氣密拉絲材料技術(shù)難度大、工藝復(fù)雜，下游客戶對材料性能要求較高，2013年公司率先在國內(nèi)實現(xiàn)突破，掌握核心生產(chǎn)技術(shù)，并擁有多項專利、標準制定、國際認證。公司不同于傳統(tǒng)紡織企業(yè)，技術(shù)屬性更強，人均創(chuàng)收處于較高水平。此外公司在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有多年積累優(yōu)勢，生產(chǎn)效率、產(chǎn)品性能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

短期疫情催化終端戶外需求，長期成長空間較大。2020年疫情短期影響催化歐美發(fā)達國家戶外需求，社交隔離限制導(dǎo)致消費者轉(zhuǎn)向非集體性的戶外或室內(nèi)運動，劃水板、瑜伽墊等銷售額顯著增長。長期來看，歐美國家居民戶外運動市場規(guī)模有望持續(xù)增長，劃水板等充氣式產(chǎn)品滲透率預(yù)計提升，體育產(chǎn)業(yè)長期成長性得到驗證;且國內(nèi)水上運動處于起步階段，隨著居民消費升級有望快速成長。此外拉絲氣墊材料仍處于發(fā)展早期，應(yīng)用領(lǐng)域有望拓展至醫(yī)療、家居、國防軍工等領(lǐng)域，推動公司收入長期增長。

風險因素：終端需求增速大幅下滑、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能釋放不達預(yù)期等。