天風(fēng)證券：華能水電（600025.SH）量?jī)r(jià)齊升，半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，華能水電（600025.SH）量?jī)r(jià)齊升，半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增超預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2021-2023分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利61.7、66.7和72.6億，對(duì)應(yīng)PE分別為16.9、15.6和14.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，公司發(fā)布2021年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增幅88%~108%，扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增幅81%~101%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

上半年量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期

根據(jù)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.2~28.9億，同比增加88%~108%，扣非歸母26.6~29.4億，同比增加81%~101%。單二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.2~22.9億，同比增加40%~59%，扣非歸母20.6~23.4億，同比增加47%~67%。

上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期主要原因?yàn)殡娏吭霭l(fā)，具體來(lái)看有三方面因素：(1)蓄能同比增加，即2021年年初公司龍頭水庫(kù)水位較高，瀾滄江流域梯級(jí)水電站蓄能同比提升;(2)省內(nèi)需求旺盛，云南省內(nèi)新增綠色鋁硅項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，用電量同比增加;(3)電價(jià)同比抬升，即公司平均結(jié)算電價(jià)同比有所上升。

云南省電力供需趨緊，市場(chǎng)化電價(jià)抬升趨勢(shì)明晰

從需求端來(lái)看，云南省以水電鋁硅為代表的高耗能產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，省內(nèi)用電需求支撐較足。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，云南省1-5月工業(yè)用電量621.26億千瓦時(shí)，同比高增26%。供給端來(lái)看，未來(lái)幾年預(yù)計(jì)省內(nèi)整體電力供給增量相對(duì)有限。因此，云南電力整體供需格局向緊的趨勢(shì)明晰，疊加兩碳目標(biāo)下水電稀缺性持續(xù)凸顯，省內(nèi)市場(chǎng)化電價(jià)持續(xù)走高。根據(jù)昆明電力交易中心數(shù)據(jù)，6月省內(nèi)市場(chǎng)化交易平均電價(jià)為0.193元/度，同比抬升13.6%;上半年平均電價(jià)0.240元/度，同比抬升6.2%。在電量增發(fā)、電價(jià)抬升趨勢(shì)下，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾變更，水風(fēng)光互補(bǔ)打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間

公司上半年公布了變更風(fēng)電、光伏電站項(xiàng)目承諾的公告，基于目前“碳達(dá)峰、碳中和”大方向，公司將利用自身大中型水電站庫(kù)區(qū)及周邊土地、水面、電站送出通道附近、可實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)補(bǔ)償?shù)葏^(qū)域的風(fēng)電、光伏資源，因地制宜的開(kāi)展風(fēng)電、光伏項(xiàng)目建設(shè)，且公司對(duì)已有的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目不再對(duì)外轉(zhuǎn)讓或處置。風(fēng)電、光伏電站項(xiàng)目承諾的變更意味著公司成長(zhǎng)空間被打開(kāi)，未來(lái)公司有望在云南地區(qū)加大新能源項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)力度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下滑的風(fēng)險(xiǎn);資本開(kāi)支過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn);預(yù)告為初步核算數(shù)據(jù)，以中報(bào)為準(zhǔn)。