財(cái)信證券：愛美客（300896.SZ）擬收購(gòu)Huons Bio，全球化進(jìn)程加速，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，財(cái)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，愛美客（300896.SZ）擬收購(gòu)Huons Bio，全球化進(jìn)程加速。預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為11.70/17.68/24.91億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.43/11.31/15.82億元，EPS分別為3.44/5.23/7.31元。給予公司2022年2.2倍PEG，合理價(jià)格區(qū)間在695.00—720.00元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

財(cái)信證券指出，2021年6月24日，公司發(fā)布公告稱擬使用部分超募資金中的8.86億元對(duì)韓國(guó)Huons Bio公司進(jìn)行增資并收購(gòu)部分股權(quán)，本次增資和收購(gòu)?fù)瓿珊螅竞嫌?jì)持有Huons Bio公司25.4%的股權(quán)。

財(cái)信證券主要觀點(diǎn)如下：

收購(gòu)標(biāo)的研發(fā)能力強(qiáng)勁，利好公司內(nèi)生+外延發(fā)展。HuonsBio分拆前是Huons Global企業(yè)的肉毒毒素業(yè)務(wù)部門，旗下的肉毒素產(chǎn)品Hutox于2019年4月在韓國(guó)取得產(chǎn)品注冊(cè)證。2020年Huons Bio實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元，凈利潤(rùn)2803萬(wàn)元，2021年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3448萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為858萬(wàn)元。早在2018年9月，公司便與Huons便簽訂了A型肉毒毒素產(chǎn)品在中國(guó)的合作協(xié)議，Huons授權(quán)公司在中國(guó)進(jìn)口、注冊(cè)和經(jīng)銷其生產(chǎn)的A型肉毒毒素產(chǎn)品。從內(nèi)生培育角度來(lái)看，公司此次投資韓國(guó)Huons Bio將有利于其引進(jìn)海外前沿技術(shù)，未來(lái)賦能自身研發(fā)技術(shù)的革新；從外延擴(kuò)張角度來(lái)看，此次投資有利于公司熟悉海外市場(chǎng)的注冊(cè)申報(bào)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等，未來(lái)公司將更高效地在全球進(jìn)行專利注冊(cè)申請(qǐng)，有望將產(chǎn)品管線逐步拓展至海外市場(chǎng)。

公司亮點(diǎn)：肉毒布局得以深化，產(chǎn)品管線持續(xù)豐富。

1）國(guó)內(nèi)肉毒市場(chǎng)需求旺盛，供給亟待改善：從需求端來(lái)看，根據(jù)新氧數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)注射類醫(yī)美市場(chǎng)中玻尿酸項(xiàng)目占比66.59%，肉毒項(xiàng)目成為第二大受歡迎品類，占比達(dá)32.67%。對(duì)標(biāo)海外，根據(jù)ISAPS數(shù)據(jù)顯示，2019年全球非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)中肉毒素項(xiàng)目占比46.05%，超過(guò)玻尿酸項(xiàng)目占比14.36pct，由此可見國(guó)內(nèi)肉毒素市場(chǎng)的需求仍有進(jìn)一步放大的空間；從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)當(dāng)前僅保妥適、橫力、吉適、樂(lè)提葆等四款肉毒產(chǎn)品獲批，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)水貨市場(chǎng)泛濫，且多由韓國(guó)品牌主導(dǎo)。此外，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，48%的消費(fèi)者注射過(guò)非合規(guī)肉毒產(chǎn)品，供給端亟待改善。財(cái)信證券認(rèn)為，公司此次收購(gòu)Huons Bio后將加速Hutox橙毒（目前處于臨床試驗(yàn)階段）在國(guó)內(nèi)的審批進(jìn)程，等到公司產(chǎn)品獲批上市后，有望改善國(guó)內(nèi)肉毒市場(chǎng)供給不足的問(wèn)題，促進(jìn)肉毒市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。

2）公司差異化產(chǎn)品布局的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯：“嗨體”的品牌力日益增加，“嗨體”系列中的“熊貓針”定位眼周改善，覆蓋的目標(biāo)客群更廣，自去年下半年上市以來(lái)，終端市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異；此外，公司預(yù)計(jì)今年獲批III類器械證號(hào)的“童顏針”，公司的“童顏針”（醫(yī)用含修飾聚左旋乳酸微球+透明質(zhì)酸鈉凝膠）與市場(chǎng)現(xiàn)有產(chǎn)品有所區(qū)別，同時(shí)具備玻尿酸的即時(shí)填充效果以及聚左旋乳酸的長(zhǎng)效增生效果，相比單一玻尿酸產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)信證券認(rèn)為，未來(lái)“童顏針”和Hutox橙毒如若能成功獲批上市，公司成熟的營(yíng)銷推廣體系將助推新品迅速打開終端市場(chǎng)，成為公司未來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品獲批進(jìn)度不及預(yù)期；整容醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。