華安證券：華熙生物（688363.SH）“技術(shù)嫁接”澆灌“HA喬木”茁壯成長(zhǎng)，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，華熙生物（688363.SH）“技術(shù)嫁接”澆灌“HA喬木”茁壯成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2021~2023年EPS分別為1.69/2.22/2.84元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為165、125、98倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

華安證券指出，公司依托兩大技術(shù)平臺(tái)，多點(diǎn)布局HA業(yè)務(wù)，構(gòu)筑“原料+終端+護(hù)膚+食品”四輪業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)格局，原料業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，醫(yī)美終端增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，營(yíng)銷投入帶動(dòng)功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，功能性食品潛在市場(chǎng)空間大。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

技術(shù)為先：研發(fā)筑基嫁接優(yōu)質(zhì)賽道，品牌塑造水到渠成

“酒香不怕巷子深”的前提是“酒釀得好”，再以香味遠(yuǎn)飄以吸引客戶。因此，在“產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)”與“銷售渠道鋪開(kāi)”的打造上，華熙的發(fā)展更像是先打造具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的技術(shù)壁壘，即“微生物發(fā)酵+交聯(lián)”兩大技術(shù)平臺(tái)。對(duì)于在護(hù)膚品、醫(yī)美終端產(chǎn)品及功能性食品領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，華安證券認(rèn)為更像是通過(guò)“技術(shù)嫁接”實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的“傳承”——選擇想做且能做的板塊，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更多元且確定性強(qiáng)?！霸?終端+護(hù)膚+食品”的新老業(yè)務(wù)在業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的排布上實(shí)現(xiàn)“短期與中長(zhǎng)期”相應(yīng)結(jié)合的分配。對(duì)于品牌的塑造則是借力各細(xì)分業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)水到渠成，讓公司標(biāo)簽從直接的HA--間接的HA標(biāo)簽--超越的HA。

技術(shù)嫁接一：終端產(chǎn)品+打通上下游

公司以技術(shù)起家，(1)國(guó)內(nèi)最早采用發(fā)酵法進(jìn)行HA原料生產(chǎn)的企業(yè)，結(jié)合酶切法，公司的產(chǎn)率更高和HA分子量更廣，產(chǎn)品質(zhì)量受到國(guó)際認(rèn)可?；诖耍綡A原料銷量全球第一，遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，玻尿酸原料龍頭地位穩(wěn)固。(2)公司“梯度3D交聯(lián)”技術(shù)解決了透明質(zhì)酸定向交聯(lián)、有效交聯(lián)(非懸垂修飾)及交聯(lián)度精準(zhǔn)控制的三大技術(shù)難題，開(kāi)發(fā)了多個(gè)玻尿酸填充劑、骨科、眼科及其他終端管線產(chǎn)品。截至2021年6月，公司是國(guó)內(nèi)獲得NMPA批文最多的透明質(zhì)酸軟組織填充劑企業(yè)，隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管，公司資質(zhì)壁壘逐漸凸顯。

技術(shù)嫁接二：護(hù)膚品+差異化

由于公司獨(dú)特的酶切技術(shù)能夠精準(zhǔn)控制分子量，大量生產(chǎn)寡聚HA，因此公司推出了富含寡聚HA的次拋原液，實(shí)現(xiàn)肌底補(bǔ)水，與行業(yè)中的其他護(hù)膚產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，在技術(shù)的基礎(chǔ)上，公司逐漸加大品牌建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了護(hù)膚品業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，2016-2020年功能性護(hù)膚品銷售額復(fù)合增速為114%，預(yù)計(jì)隨著公司品牌聲量的提升，觸及更多消費(fèi)者，功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。

技術(shù)嫁接三：功能性食品+先行者

中國(guó)功能性食品處于發(fā)展初期，目前以保健食品為主，對(duì)標(biāo)比較成熟的日本市場(chǎng)，2018年日本功能性食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1975億日元，增速為15%，高于保健食品市場(chǎng)的5%，因此預(yù)計(jì)中國(guó)功能性食品市場(chǎng)具有較大增長(zhǎng)空間。公司作為食品級(jí)HA的生產(chǎn)商，積極推動(dòng)HA作為普通食品添加劑獲批并搶先推出了多品類的功能性食品，搶占消費(fèi)者心智;同時(shí)公司與營(yíng)養(yǎng)代餐著名品牌Wonderlab合作推出玻尿酸軟糖，加速市場(chǎng)教育，預(yù)計(jì)公司功能性食品業(yè)務(wù)快速放量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：HA原料競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);潤(rùn)致等醫(yī)美終端產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);護(hù)膚品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);功能性食品市場(chǎng)教育進(jìn)展不及預(yù)期等。