天風(fēng)證券：鴻遠(yuǎn)電子（603267.SH）軍用MLCC寡頭供應(yīng)商，“十四五“有望再上新臺(tái)階，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，鴻遠(yuǎn)電子（603267.SH）軍用MLCC寡頭供應(yīng)商，“十四五“有望再上新臺(tái)階。2021-23年預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.90/35.11/45.89億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為8.47/12.14/16.35億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.64/5.23/7.04元，對(duì)應(yīng)PE為34.07/23.76/17.64x，給予目標(biāo)價(jià)160.16元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，公司作為我國(guó)軍用MLCC核心供應(yīng)商，軍品業(yè)務(wù)有望充分受益于“十四五”跨越式武器裝備需求驅(qū)動(dòng)，未來(lái)3-5年有望持續(xù)放量;民品端，自產(chǎn)民品將在部分細(xì)分市場(chǎng)逐步突破，代理業(yè)務(wù)有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

軍用MLCC寡頭供應(yīng)商，“自產(chǎn)+代理”業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)齊增長(zhǎng)

公司是我國(guó)軍用多層瓷介電容器(MLCC)核心供應(yīng)商，主營(yíng)產(chǎn)品以多層瓷介電容器(MLCC)、直流濾波器等電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)為核心，下游廣泛應(yīng)用于航空航天、電子信息等軍用領(lǐng)域及新能源、消費(fèi)電子等民用領(lǐng)域，下游客戶(hù)包括航天科技、航天科工、中航工業(yè)、中電科、兵器工業(yè)和中國(guó)船舶等多家國(guó)內(nèi)軍工集團(tuán)。

2020年，公司“自產(chǎn)+代理”業(yè)務(wù)均顯著放量，業(yè)績(jī)大幅提升。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.00億元，同比+61.22%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.86億元，同比+74.43%，2016-20年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.07%/42.46%。2020年7月以來(lái)，軍品下游客戶(hù)需求顯著提升;代理業(yè)務(wù)擴(kuò)品類(lèi)擴(kuò)張以及下游需求旺盛，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)2014年以來(lái)最大增幅。其中，自產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.86億元(同比+50.58%)，代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元(同比+74.87%)。2021Q1，公司歸母凈利潤(rùn)為2.18億元，同比增長(zhǎng)198.83%，環(huán)比20Q4提升31.3%，表明高景氣度延續(xù)，全年有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

“十四五”：新一代武器裝備帶來(lái)用量提升，軍工電子迎來(lái)最好成長(zhǎng)階段

《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中指出，我軍在“十四五”期間要全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)、確定2027年建軍目標(biāo)新節(jié)點(diǎn)、加快武器升級(jí)換代，同時(shí)加快智能化武器發(fā)展、加速戰(zhàn)略性顛覆性武器裝備發(fā)展、加快機(jī)械化\信息化\智能化融合發(fā)展。新一代武器裝備或?qū)⒃凇笆奈濉奔?035年遠(yuǎn)期具備高景氣，其中軍工電子元器件望在“十四五”各類(lèi)新型裝備中作為信息化的主要實(shí)施載體，具備單位裝備價(jià)值量占比和裝備排產(chǎn)雙升邏輯，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)參考其它信息化成熟領(lǐng)域，如智能手機(jī)、汽車(chē)的電子元器件應(yīng)用趨勢(shì)。

“十四五”軍工全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度傳導(dǎo)趨勢(shì)已確認(rèn)，下游備貨大額預(yù)付帶動(dòng)上游軍工電子元器件率先進(jìn)入景氣擴(kuò)張拐點(diǎn)。2021Q1，軍工電子利潤(rùn)表(收入/歸母凈利)、資產(chǎn)負(fù)債表(預(yù)收款+合同負(fù)債總額)同比增幅較大(>30%)。軍工電子本輪高景氣天風(fēng)證券預(yù)計(jì)將伴隨五年計(jì)劃的逐年實(shí)施穩(wěn)步兌現(xiàn)，目前僅為起始階段，下游備貨采購(gòu)預(yù)計(jì)伴隨產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)不局限于短周期，為長(zhǎng)期成長(zhǎng)類(lèi)型。

軍用市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，民品有望快速發(fā)展

軍用MLCC市場(chǎng)呈現(xiàn)三足鼎立格局，鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子、成都宏明為主要供應(yīng)商。2020年下半年下游需求大幅增長(zhǎng)，全年鴻遠(yuǎn)、火炬自產(chǎn)軍品營(yíng)收提升顯著，推測(cè)軍用MLCC市場(chǎng)規(guī)模已明顯增長(zhǎng)，天風(fēng)證券認(rèn)為“十四五“期間軍用MLCC市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)提升。另外，公司持續(xù)拓展新品類(lèi)單層SLCC、射頻MLCC等，國(guó)產(chǎn)替代空間顯著。

目前，公司代理多個(gè)國(guó)際知名廠商的多條產(chǎn)品線，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品種類(lèi)幾十種，合作客戶(hù)數(shù)量千余家，新簽約Amphenol(安費(fèi)諾)、普思等品牌代理，橫向拓寬產(chǎn)品種類(lèi)及行業(yè)領(lǐng)域。天風(fēng)證券認(rèn)為，公司代理業(yè)務(wù)產(chǎn)品品類(lèi)豐富，并具有良好的客戶(hù)基礎(chǔ)，有望隨下游需求的提升實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：自產(chǎn)軍用產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，代理業(yè)務(wù)下游市場(chǎng)需求變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。