西南證券：泰格醫(yī)藥（300347.SZ）中國臨床CRO領(lǐng)軍企業(yè)，維持“持有”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）中國臨床CRO領(lǐng)軍企業(yè)，開啟全球發(fā)展新征程。預(yù)計公司2021~2023年營業(yè)收入復(fù)合增速有望達到27.4%，歸母凈利潤復(fù)合增速有望達到21.9%。維持“持有”評級。

西南證券指出，公司是國內(nèi)臨床CRO龍頭，在項目經(jīng)驗、團隊規(guī)模、服務(wù)范圍等方面具有顯著優(yōu)勢，國內(nèi)龍頭地位有望持續(xù)強化，國際化程度也在不斷提升，看好公司長期發(fā)展。

西南證券主要觀點如下：

推薦邏輯：1)國內(nèi)創(chuàng)新藥投融資熱潮持續(xù)，臨床CRO行業(yè)景氣度高，行業(yè)規(guī)模有望保持25%以上的復(fù)合增長率;2)公司深耕臨床領(lǐng)域17年，發(fā)展成為國內(nèi)臨床CRO龍頭，在項目經(jīng)驗、團隊規(guī)模、服務(wù)范圍等方面有顯著優(yōu)勢，龍頭地位有望持續(xù)強化;3)國際化是打開臨床CRO成長的關(guān)鍵，公司是國內(nèi)臨床CRO行業(yè)全球化擴張的先驅(qū)者，未來將進一步分享廣闊的海外市場，目前海外收入占比40%，未來有望持續(xù)提升。

國內(nèi)臨床CRO龍頭，三大優(yōu)勢奠定未來發(fā)展基礎(chǔ)。2020年公司占據(jù)中國臨床CRO市場8.7%的份額，位列第一。公司在中國臨床CRO領(lǐng)域已建立起了領(lǐng)先優(yōu)勢：1)臨床項目經(jīng)驗最多：在執(zhí)行臨床試驗數(shù)量最多，協(xié)助了中國60%以上的1類創(chuàng)新藥的研發(fā)過程，累計300多項;2)臨床團隊規(guī)模最大：員工由2012年的692人增長至2020年的6032人，人均薪酬、人均創(chuàng)收居全國行業(yè)領(lǐng)先地位;3)臨床服務(wù)范圍最廣：一站式服務(wù)平臺，覆蓋138個國內(nèi)服務(wù)網(wǎng)點和1200余家藥物臨床試驗機構(gòu)。

全球化擴張先驅(qū)者，成長天花板有望進一步打開。全球化布局進展是打開臨床CRO成長天花板的關(guān)鍵：1)海外臨床CRO的市場空間比國內(nèi)更廣闊，2019年中國臨床CRO市場份額僅占全球9.1%;2)國產(chǎn)創(chuàng)新藥“走出去”的需求日益增長，海外市場能幫助創(chuàng)新藥實現(xiàn)高預(yù)期增長;3)為了加快新藥全球范圍內(nèi)的上市進展，越來越多的醫(yī)藥企業(yè)選擇開展國際多中心臨床試驗(MRCT)。公司作為國際化程度最高的中國臨床CRO，已經(jīng)在亞太、北美和歐洲12個國家和地區(qū)設(shè)有17個海外經(jīng)營地點，共參與過100多項MRCT項目，具備一定的跨境服務(wù)能力。

搭建投資生態(tài)圈，未來有望帶來可持續(xù)性收益。公司憑借豐富的創(chuàng)新藥臨床試驗經(jīng)驗以及科學(xué)專業(yè)知識，專注于投資與核心業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域。投資組合包括醫(yī)療行業(yè)的80多家公司和50多只基金。在國內(nèi)創(chuàng)新藥械研發(fā)持續(xù)景氣的背景下，西南證券認(rèn)為該部分的收益同樣具有可持續(xù)性，未來需要重點關(guān)注公司的投資業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2021~2023年營業(yè)收入復(fù)合增速有望達到27.4%，歸母凈利潤復(fù)合增速有望達到21.9%。公司是國內(nèi)臨床CRO龍頭，在項目經(jīng)驗、團隊規(guī)模、服務(wù)范圍等方面具有顯著優(yōu)勢，國內(nèi)龍頭地位有望持續(xù)強化，國際化程度也在不斷提升，看好公司長期發(fā)展，維持“持有”評級。

關(guān)鍵假設(shè)

1)中國大臨床CRO市場未來有望保持近30%的復(fù)合增長，公司深耕國內(nèi)臨床領(lǐng)域十七年，建立起了顯著優(yōu)勢，將優(yōu)先受益。同時公司也是國內(nèi)臨床CRO行業(yè)全球擴張的先驅(qū)者，未來將進一步分享更為廣闊的海外市場空間。預(yù)計公司大臨床業(yè)務(wù)2021~2023年的營業(yè)收入增速分別為35%、32%和30%，毛利率分別為50%、50%和50%。

2)公司能夠進一步發(fā)揮低人力成本優(yōu)勢，搶占更多的全球市場份額，國內(nèi)訂單的比例也在逐漸提升，公司數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊將保持穩(wěn)健增長。預(yù)計公司數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)2021~2023年營業(yè)收入增速分別為35.0%、25.0%、20.0%，毛利率分別為66%、65%、65%。

3)國內(nèi)SMO行業(yè)高景氣度，競爭格局良好，頭部SMO企業(yè)的市占率將進一步提升，公司SMO業(yè)務(wù)有望保持高速增長。預(yù)計公司SMO服務(wù)2021~2023年的營業(yè)收入增速分別為45.0%、38.0%、35.0%，毛利率分別為42%、45%、45%。

4)方達控股在手訂單儲備豐富，持續(xù)在中美兩地擴大服務(wù)范圍以及服務(wù)產(chǎn)能。預(yù)計中心實驗室服務(wù)2021~2023年的營業(yè)收入增速分別為31.9%、27.8%、23.3%，毛利率分別為34.7%、36.7%、38.6%。

西南證券區(qū)別于市場的觀點

市場認(rèn)為公司國際化程度不高，難以與全球型臨床CRO競爭，長期發(fā)展空間有限。西南證券認(rèn)為國內(nèi)市場對于臨床CRO的需求仍處于早期階段，公司在國內(nèi)市場仍能憑借自身優(yōu)勢持續(xù)強化龍頭地位，維持快速的業(yè)績增長。同時公司也是國內(nèi)臨床CRO行業(yè)全球擴張的先驅(qū)者，全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)構(gòu)建，未來可通過并購快速地提升全球化程度，進軍全球市場有望為公司打開成長空間。

股價上漲的催化因素：新增大客戶，新增訂單金額超預(yù)期，行業(yè)政策利好，海外擴張速度超預(yù)期。

風(fēng)險提示：受全球新冠疫情持續(xù)負面影響的風(fēng)險，醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)需求下降風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，核心管理人員流失風(fēng)險，計入損益的公允價值下跌的風(fēng)險。