民生證券：芯源微（688037.SH）Q2大幅增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，芯源微（688037.SH）Q2大幅增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速。預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為6.5/10/14.5億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)0.92/1.7/2.2億元，對(duì)應(yīng)估值121/66/50倍，當(dāng)前申萬(wàn)半導(dǎo)體PE(TTM)為87倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，公司預(yù)告上半年歸母凈利潤(rùn)3100-4000萬(wàn)，同比增長(zhǎng)399%-543%。公司作為國(guó)內(nèi)涂膠顯影設(shè)備龍頭，具備稀缺性，并且產(chǎn)品具備技術(shù)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)替代加速雙邏輯，隨著產(chǎn)能瓶頸打開(kāi)，公司收入體量將上一大臺(tái)階。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)產(chǎn)涂膠顯影設(shè)備絕對(duì)龍頭，受益國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速

按照中值計(jì)算Q2歸母凈利潤(rùn)3600萬(wàn)，環(huán)比大增414%。公司在集成電路前道晶圓加工、后道先進(jìn)封裝、化合物、MEMS、LED芯片制造等領(lǐng)域的收入均有較大增長(zhǎng)，上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)超過(guò)3.2億收入，基本達(dá)到去年全年水平。公司產(chǎn)品包括涂膠顯影以及清洗機(jī)，覆蓋晶圓加工前道、封裝以及后道小尺寸環(huán)節(jié)，客戶涵蓋臺(tái)積電、中芯國(guó)際、長(zhǎng)鑫、華天、華力等主流廠商。受益于下游廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)以及國(guó)產(chǎn)替代力度加大，民生證券預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)涂膠顯影+清洗設(shè)備市場(chǎng)空間達(dá)160億人民幣，公司去年收入3億多，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。

在手訂單爆滿，規(guī)劃新增4倍產(chǎn)能，新產(chǎn)品研發(fā)加速

目前公司在手訂單爆滿，截止上月末在手訂單超過(guò)10億，部分訂單已經(jīng)排到明年，公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，21Q4沈陽(yáng)一期新產(chǎn)能投入使用，后續(xù)儲(chǔ)備臨港+沈陽(yáng)二期產(chǎn)能，合計(jì)是目前產(chǎn)能的四倍。未來(lái)，一方面產(chǎn)品持續(xù)往高端走，公司高單價(jià)ArF工藝涂膠顯影設(shè)備即將交付，另一方面除物理清洗機(jī)外，公司同步研發(fā)化學(xué)清洗機(jī)，并且小尺寸化合物領(lǐng)域有望伴隨國(guó)產(chǎn)客戶同步崛起。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，訂單落地風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。