高管提前終止減持，從石頭科技(688169.SH)看投資長期主義

智通財經(jīng)APP獲悉，6月17日，石頭科技(688169.SH)發(fā)布公告，公司員工持股平臺以及公司部分股東擬合計減持不超過220.3萬股。作為科技板塊的“掃地茅”，石頭科技再度受到廣泛關注。

實際上，發(fā)布減持計劃的不止石頭科技。據(jù)不完全統(tǒng)計，從6月14日到6月20日，共有64家A股公司發(fā)布股東減持計劃。

那么，被稱為科技領域的“茅臺”，石頭科技為何此時減持？減持會帶來哪些影響和機會？

短期影響不可避免，中長期來看基本面未變

上市公司股東減持之后，股價下跌是二級市場正常的波動。以2018年Naspers（南非報業(yè)集團）減持騰訊為例，騰訊股價從2018年3月的416港元，當年11月跌至250港元附近，跌幅達40%。大股東減持之后3年內(nèi)，騰訊股價穩(wěn)健上漲，2021年2月甚至觸及773港元的高位。

對于市場而言，相比股東減持之后的下跌，也許更關心的是未來是否還有上漲的可能性。騰訊之所以能陰跌40%之后上漲，依賴的是扎實的業(yè)務基本面。

石頭科技不是騰訊，兩家企業(yè)也完全沒有可比性，但從石頭科技的財報數(shù)據(jù)以及行業(yè)的發(fā)展趨勢中，我們也能多少獲取一些對于長期價值判斷有幫助的信息。

從石頭科技的財報來看，2020年，石頭科技實現(xiàn)營業(yè)收入45.3億元，同比增長7.7%；歸母凈利13.7億元，同比增長74.9%。今年一季度營收為11.1億元，同比增長82%；凈利潤3.2億元，同比增長150.8%。

整體來看，無論是營收還是利潤，在過去的一年中，石頭科技都表現(xiàn)出了強勁的增長勢頭。

更細致地看，今年一季度石頭科技凈利潤為3.15億元，毛利率為49.64%。分季度來看，2020年第一季度到第四季度，石頭科技營收分別為6.11億元、11.66億元、12.03億元、15.51億元，凈利潤分別為1.26億元、3.35億元、4.39億元、4.7億元，環(huán)比增長態(tài)勢明顯。

至此，可以得出初步結論，從過去的財報數(shù)據(jù)上來看，無論是營收還是利潤增長，石頭科技都有一個扎實的基本面。

那么，問題來了，石頭科技未來還有沒有增長的空間？

先來看一份第三方的數(shù)據(jù)。奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)城鎮(zhèn)家庭掃地機滲透力約為6%，根據(jù)iRobot2019年年報，美國家庭滲透率約為12%-13%。對比來看，我國城鎮(zhèn)家庭滲透率未來至少還有6%到7%的增長空間。

一方面，整個行業(yè)的市場空間是確定的，另一方面，目前行業(yè)集中度很高，整體的CR3超過65%。其中石頭科技、科沃斯位于行業(yè)前列。由于供應鏈馬太效應的存在，行業(yè)的品牌集中度未來有可能進一步提升。

在科技硬件行業(yè)往往存在比較強的供應鏈馬太效應，比如手機行業(yè)，蘋果、三星都是傳統(tǒng)的巨頭，這是因為作為頭部品牌，它們有全行業(yè)最好的供應鏈資源。這意味著行業(yè)一旦有技術上的突破和創(chuàng)新，最先應用到的就是頭部品牌。比如，最開始用上曲面屏的三星以及率先用上人臉識別的蘋果。

在清潔機器人賽道，石頭科技以及科沃斯作為頭部品牌代表也是如此。依賴自身技術能力以及產(chǎn)業(yè)方面的積累，石頭科技推出了更先進的AI視覺避障產(chǎn)品T7Pro，這背后正是行業(yè)頭部企業(yè)多年的技術能力以及供應鏈積累。

經(jīng)過多年的行業(yè)深耕，石頭科技一直都有不錯的品牌形象和口碑。作為清潔機器人的頭部玩家，石頭科技、科沃斯這些頭部企業(yè)，仍然可能隨著行業(yè)的滲透率的增加而進一步增長。

從這點來看，也就能夠更容易地跨越短期波動，看到未來幾年行業(yè)中存在的更多的長期增長價值。

部分高管提前終止減持，及其背后的長期價值

上市公司股東減持股份，大多出于兩個原因，一個是不看好公司未來的發(fā)展，另外則是股東財務上的需求。

在石頭科技發(fā)布減持公告之前，騰訊股東Naspers（南非報業(yè)集團）也發(fā)布了一則股票出售信息，宣布將出售2%所持騰訊股票，并承諾三年內(nèi)不再減持。對于出售的原因，Naspers（南非報業(yè)集團）表示是為了增加財務靈活性。

石頭科技股東減持和騰訊股東減持具有某些相似性，公司股東減持的原因可能更多是財務上的考量。從石頭科技各方面增長表現(xiàn)來看，股東減持似乎并不意味著對公司未來前景的看衰。

石頭科技6月1日發(fā)布的公告似乎也證明了這一點。公告稱，公司副總經(jīng)理毛國華先生基于對公司未來發(fā)展前景的信心，對公司價值以及當前市場環(huán)境的綜合考慮，結合自身資金需求情況，決定提前終止本次減持計劃。

另外值得注意的一點是，石頭科技減持方中有石頭員工持股平臺，這意味著此次減持計劃，可能有出于對公司員工激勵的考量。也就是說，減持對于公司內(nèi)部可能有積極的動員作用。

從這個角度不難看出，部分行業(yè)的頭部企業(yè)減持引發(fā)的股價波動具有短期性。多家券商的態(tài)度也似乎表明了這一點。開源證券表示，石頭科技一季度收入、利潤端雙雙超市場預期，2021年3月明星代言后，標志著公司加大國內(nèi)市場投入。此外繼續(xù)看好公司新品類擴張、產(chǎn)品升級、海外渠道擴張的核心邏輯。中信證券認為，長周期視角下，石頭科技海外渠道不斷拓展，商用市場的開拓都將打開持續(xù)增長空間。基于聲、光、電、AI 等基礎技術的平臺化能力建立持續(xù)領先的核心壁壘，看好公司中長期成長性。

從跨周期的角度來看，看懂了石頭科技的二級市場增長邏輯，也就能看懂了背后的長期主義的價值投資內(nèi)核。

價值投資的核心是什么？就是能夠透過短期的波動，看到未來的成長空間。

這也是為什么石頭科技股東減持引發(fā)股價震蕩后，有部分投資者在交流平臺上評論：“能不能再往下干一些，這個位置很難加倉”“嚇得我加倉了一手”。

理性來看，減持本身不是重點，重點在于減持之后，資本市場對于石頭科技的估值邏輯有沒有改變，公司業(yè)務的基本面有沒有改變。

因此，可以預見，對于注重短期收益的投資者來說，減持本身引發(fā)的股價震蕩可能會帶來一些影響，中長期來看，承壓之后，清潔機器人賽道未來的增長性以及石頭科技自身業(yè)務的確定性，可能會釋放出更多的長期投資價值。