長(zhǎng)城證券：金博股份（688598.SH）引領(lǐng)碳基技術(shù)，創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長(zhǎng)城證券發(fā)布研究報(bào)告稱，金博股份（688598.SH）引領(lǐng)碳基技術(shù)，創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景。預(yù)測(cè)公司2021-2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.94億元、15.68億元、19.48億元，分別同比增長(zhǎng)133.0%、57.8%、24.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.73億元、5.71億元、7.07億元，分別同比增長(zhǎng)121.2%、53.2%、23.7%;對(duì)應(yīng)EPS分別為4.66、7.14、8.83元;對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為52X、34X、28X。上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)城證券指出，公司作為碳基復(fù)合材料在光伏晶硅應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域龍頭，從技術(shù)出發(fā)，以工藝及設(shè)備為軸打造了較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，盈利能力突出。目前碳基復(fù)合材料在光伏領(lǐng)域市場(chǎng)滲透率仍在快速提升階段且下游多領(lǐng)域空間廣闊，公司成長(zhǎng)能力出色，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有較大空間。

長(zhǎng)城證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕碳基復(fù)合材料領(lǐng)域16余載，正迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)期。公司主要產(chǎn)品坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒、加熱器屬于消耗品部件，應(yīng)用于光伏行業(yè)的晶硅拉制熱場(chǎng)系統(tǒng)，目前在細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域市占率約30%。隨著光伏行業(yè)單晶硅片滲透率快速提升及熱場(chǎng)系統(tǒng)中碳基復(fù)合材料對(duì)進(jìn)口等靜壓石墨產(chǎn)品的進(jìn)口替代及升級(jí)，公司迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)期。2016-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入從0.84億元增長(zhǎng)至4.26億元，CAGR達(dá)50.07%;歸母凈利潤(rùn)從0.21億元增長(zhǎng)至1.69億元，CAGR達(dá)68.43%，2017年以來毛利率始終維持在60%以上。目前石墨產(chǎn)品在光伏熱場(chǎng)中仍大約40%市占率，后續(xù)隨著碳基復(fù)合材料市場(chǎng)滲透率提升及公司產(chǎn)品在碳基復(fù)合材料市占率進(jìn)一步提高，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大增長(zhǎng)空間。

光伏產(chǎn)業(yè)空間廣闊，“新增+替換+改造”三重需求驅(qū)動(dòng)，熱場(chǎng)景氣度持續(xù)性長(zhǎng)。在碳中和及平價(jià)上網(wǎng)背景下，全球光伏市場(chǎng)正迎來由技術(shù)進(jìn)步疊加成本下降驅(qū)動(dòng)的高速發(fā)展階段，大尺寸化及N型技術(shù)路線已成為行業(yè)主旋律，中國(guó)大陸在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，硅片環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)最為突出。熱場(chǎng)碳基復(fù)合材料產(chǎn)品均屬于消耗品，下游需求受新增產(chǎn)能、存量替換、存量改造三重驅(qū)動(dòng)，其中替換+改造需求的增長(zhǎng)與光伏累計(jì)裝機(jī)容量呈線性關(guān)系，是熱場(chǎng)景氣度持續(xù)性長(zhǎng)的最關(guān)鍵因子。2020年以來，單晶硅片拉制企業(yè)進(jìn)入先一輪擴(kuò)產(chǎn)周期疊加大尺寸硅片滲透率快速提升，新增產(chǎn)能帶來的熱場(chǎng)系統(tǒng)需求較強(qiáng)勁。此外，N型技術(shù)對(duì)晶硅品質(zhì)要求將進(jìn)一步提升，拉制所使用的熱場(chǎng)產(chǎn)品對(duì)純度要求更高，也將增大對(duì)熱場(chǎng)系統(tǒng)的新增、改造需求。長(zhǎng)城證券測(cè)算得出，光伏碳基復(fù)合材料市場(chǎng)空間或從2021年的49.9億元增長(zhǎng)至2025年的112.8億元，CAGR達(dá)22.60%。

從技術(shù)出發(fā)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力優(yōu)勢(shì)顯著。公司自成立以來組織了覆蓋多科學(xué)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，與碳基復(fù)合材料研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先的高校機(jī)構(gòu)中南大學(xué)深度合作，實(shí)現(xiàn)了從碳纖維預(yù)制體研發(fā)生產(chǎn)到核心設(shè)備自主化生產(chǎn)再到晶硅制造熱場(chǎng)技術(shù)升級(jí)及大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的三步曲。2020年，熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率是直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的近兩倍，盈利能力的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)主要源自成本優(yōu)勢(shì)：1)自制碳纖維預(yù)制體大幅降低了生產(chǎn)成本;2)從預(yù)制體到碳纖維復(fù)合材料采用了單一碳源氣體快速化學(xué)沉積工藝，工藝步驟簡(jiǎn)單，有效提高了采購(gòu)單位材料對(duì)應(yīng)產(chǎn)量及降低了設(shè)備折舊;3)公司規(guī)模擴(kuò)大，生產(chǎn)工藝不斷優(yōu)化，制造成本不斷下降，直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例從2017年的22.57%上升到了2020年的44.98%。

熱場(chǎng)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，核心客戶長(zhǎng)協(xié)訂單鎖定大部分產(chǎn)能，積極向下游多領(lǐng)域拓展。2020年5月登錄科創(chuàng)板，融資渠道打開，公司利用募集資金迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度遠(yuǎn)超此前發(fā)布的規(guī)劃。公司2021年產(chǎn)能將達(dá)980噸，2022年產(chǎn)能將達(dá)1550噸，是2020年產(chǎn)能481.61噸的3.2倍。公司已與核心大客戶隆基、晶科、上機(jī)簽署了框架協(xié)議，2021-2023年，協(xié)議對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量分別鎖定了總產(chǎn)能的61%、71%、52%，給公司保持高水平產(chǎn)能利用率提供了有力保障。公司利用現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極向下游多領(lǐng)域拓展，主要包括密封、耐磨、耐腐蝕、碳陶剎車、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司已具備半導(dǎo)體級(jí)熱場(chǎng)量產(chǎn)能力，積累了一定本土硅片制造客戶，目前多項(xiàng)產(chǎn)品已經(jīng)在多家國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠家完成了認(rèn)證，并取得銷售收入。公司現(xiàn)階段半導(dǎo)體行業(yè)營(yíng)收占整體營(yíng)收比例仍較低，但正逐年增長(zhǎng)，后續(xù)隨著新一批大陸本土半導(dǎo)體硅片企業(yè)崛起，公司半導(dǎo)體熱場(chǎng)產(chǎn)品放量可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，光伏裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，碳基復(fù)合材料進(jìn)口替代進(jìn)展不及預(yù)期，預(yù)測(cè)模型參數(shù)不及預(yù)期等。